5月以来，不锈钢期货的走势先扬后抑。前期因中美关税战阶段性缓和，不锈钢期价有所修复。5月中旬后因过剩格局延续及原料端成本支撑减弱，不锈钢价格持续下挫，最低下探至12315元/吨，创年内新低。近期因整体宏观情绪好转及反内卷政策预期，不锈钢期价企稳反弹。供给端，1-6月国内不锈钢产量维持高位，减产不及预期。需求端，房地产市场较低迷，新开工和竣工面积同比明显下滑，建筑和装饰等领域不锈钢订单量表现疲软。受关税政策影响，家电出口数据亦出现回落。整体延续供强需弱格局，市场信心不足。

一、原料端镍矿供应或逐渐转向宽松

1、镍矿供应有提升预期

海外方面，印尼镍矿开采商协会透露，政府批准的2025年工作计划和预算(RKAB)产量为3.64亿吨，矿端供应量有提升预期。镍矿紧缺问题因当地冶炼厂减产有所缓解，矿周度价格再度下调。菲律宾方面，降雨未对发运造成明显影响。镍铁价格在大型钢厂持续压价下，成交重心下移。

2025年1-5月我国累计进口镍矿砂及精矿量1043.2万吨，同比减少8.3%，主要来自菲律宾。5月我国进口镍矿砂及精矿量392.7万吨，同比减少14.8%。国内精炼镍冶炼厂家多数保持较高开工率，供应压力较大。今年1-5月中国精炼镍累计产量为17.58万吨，较去年同期增长43.9%，华东及西南各有新项目投产。

全年角度，2025年中国和印尼仍有一些产能待投放，镍资源供应整体偏过剩。但低位镍价下，海外政策存扰动预期，需关注海外镍矿相关政策的变化。

2、新能源领域对镍需求增速下滑

据中国汽车动力电池产业创新联盟，今年1-6月，我国动力电池累计装车量299.6GWh，累计同比增长47.3%。其中三元电池累计装车量55.5GWh，占总装车量18.5%，累计同比下降10.8%；磷酸铁锂电池累计装车量244.0GWh，占总装车量81.4%，累计同比增长73.0%。

磷酸铁锂电池凭借低成本、高安全性，持续抢占市场份额，尤其在中低端车型占据主导地位。三元电池装机量较去年同期下降，直接导致对镍的需求增速放缓。1-5月中国硫酸镍产量15.5万吨，同比下降5.3%，反映电池用镍需求减弱。

二、不锈钢供应维持高位，减产力度不及预期

1、7月不锈钢排产环比微降

据Mysteel，1-6月43家钢铁企业不锈钢粗钢产量1977.6万吨，同比增长8.3%。6月43家钢铁企业不锈钢粗钢产量329.2万吨，同比增长0.1%，环比减少4.9%。200系不锈钢6月产量为98.9万吨，环比增加1.4%。300和400系6月产量分别为174.4和55.8万吨，环比分别减少2.3%和20.5%。

Mysteel同时预计，7月国内不锈钢粗钢产量环比减少0.7%至326.8万吨，钢厂排产计划有所收缩，但减产力度不及市场预期。不锈钢远期规划产能仍较多。国内未来几年内有近千万吨不锈钢产能待投产，印尼也规划了较多产能，后续仍面临较大供应压力。

2、社库持续攀升

截至7月11日，不锈钢89家样本企业周度库存116.8万吨，环比增加0.9%。分系别来看，200系、300系和400系的周度库存分别为21.8、69.5和25.5万吨，周环比变化分别为558，21037和-10843吨。下游需求较疲软，库存积压。

4月中旬以来，不锈钢注册仓单量较前期有所回落。截至7月11日，不锈钢期货注册仓单量11.1万吨。

三、需求持续受房地产市场拖累

1-5月我国商品房累计销售面积35315万平方米，同比下降2.9%，降幅较去年四季度明显收窄，但较1-4月略有扩大。其中现房销售表现较好，1-5 月现房销售面积同比增长 13.2%，占总销售面积的比重升至 35.6%。在优质改善项目入市带动下，上半年百城新房价格累计上涨 1.2%，二手房价格仍承压。

1-5月我国商品房新开工面积为23184万平方米，同比下降22.8%。显示出房地产开发商对后市信心不足，销售端虽有改善但仍未完全恢复，不敢轻易启动新项目。1-5月我国商品房竣工面积为18385万平方米，同比下降17.3%。竣工和新开工延续弱势，建筑和装饰等领域不锈钢订单量明显收缩。下游企业和经销商对未来需求预期偏悲观，以刚需采购为主。

展望下半年，6 月13日国常会提出 “多管齐下稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险，更大力度推动房地产市场止跌回稳”，为下半年政策定调。预计下半年各级政府将全力推动已出台政策落地见效。但受居民收入预期、房价预期等因素影响，整体销售规模或难以出现大幅增长。

四、反内卷对不锈钢的潜在影响分析

7月1日中央财经委员会第六次会议明确提出依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。新增《反不正当竞争法》修订（2025年10月实施）作为法律保障，明确低价倾销的认定标准和处罚机制。

不锈钢行业产能利用率低，盈利处于底部，符合反内卷的范畴。不过相比于16年钢铁行业的去产能，此次执行难度更大：1）16年下游需求处于扩张周期，而目前需求相对饱和；2）16年地条钢等产能出清后，当前备案的产能均为合规产能，退出难度更大。目前暂未对钢铁行业出明确的反内卷政策，后续仍需跟踪观察。

五、小结及展望

宏观方面，反内卷政策预期升温，商品整体情绪有所好转。原料端，印尼镍矿紧缺问题因当地冶炼厂减产有所缓解，矿周度价格再度下调，下半年镍矿供应量有提升预期，菲律宾雨季暂未对发运造成明显影响。预计后续镍矿供应转向宽松，成本支撑或边际走弱。供应端，7月不锈钢排产环比微降，减产力度不及市场预期，而终端需求较疲软，整体延续供强需弱格局。短期政策预期下预计不锈钢期价震荡运行为主。关注反内卷政策走向及钢厂减产情况。