市场焦点

全球市场开始入夏，欧美市场高温预期有所增强，市场阶段性宽松预期得到削弱。6月以色列对伊朗进行导弹袭击，双方交火造成市场对于物流中断的担忧，但进入下旬双方达成停火协议，价格已迅速回落至冲突前水平。这一扰动结束后，我们看到北美方面出口和电力需求在夏季的发力程度仍有所不足，当前价位下美气继续上行仍要面临偏高库存和增供压力。亚欧市场方面欧洲需求保持在五年偏低水平，近期欧洲热浪对气电带动并不明显，市场疲软程度有所增强，导致TTF-JKM价差被动走弱。全球市场在入夏后供应端目前维持平稳，累库速度良好之下上行驱动有限，夏季需求发力或突发事件带来供应风险前，价格在短线上行后仍面临压力。

一、美国夏季支撑有限，高库存制约上行空间

今年美气市场预期随着出口需求在一季度和三季度的逐步放量而有望阶梯式上行，但近期供应端的强势仍然对这一利多造成了制约。EIA数据显示4月美干气产量达到新高水平，为107.5bcf/d，从而预计二季度平均产量高达106.5bcf/d，三季度则高位略有回落至105.8bcf/d。但进入6月后，高频数据显示日度干气产量在6月中旬因检修而短暂回落后，下旬产量再度回到106bcf/d左右。另一方面，6月中旬原油钻机数大幅下滑同时，天然气钻机数出现迅速增长，维持在24年2月以来最高水平，同时EIA月报中也显示Applachia和Haynesville两天然气产区的库存井由于新井数的增加而库存井持平或转而上升。这些趋势均体现了美气增产的较好潜力，后续气价上行过程中供给端的负反馈仍是值得关注的重点。

除以伊冲突以外，6月4日美国商务部称对华乙烷出口许可未获得通过，导致美国乙烷装船临时停滞，最终于6月26日政府向企业出函表示允许装船，但“暂不得在中国完成卸货或交付”。该行为显示美国政府或有意缓和贸易限制，允许先行出口再补充审批程序。7月2日最终宣布撤销许可制度。在EIA6月中旬的最新能源预测中，市场对于出口审批通过的可能持保守态度，因此其预测中美乙烷贸易或面临停滞，自2月高峰期持续下降的美国乙烷总出口在Q3将进一步下降至0.32百万桶/日，较Q2减少0.16百万桶/日，也会导致乙烷从天然气中分离减少，其产量有所下滑。按照EIA预测的美乙烷产量减少水平，若该贸易禁令维持，或导致乙烷加入天然气，贡献约0.31bcf/d的天然气产量。7月美国关税迎来新一轮谈判，长期来看乙烷出口限制政策和其提振美气产量的可能仍值得关注。

对于夏季市场，6月后美国CDD开始高于同期，但今年气价显著走高，燃料成本溢价为22年以后夏季偏高水平。今年以来偏高气价已使得气电发力有所削弱，1-5月美国用电量同比增加3.3%，4-5月由于气温偏低而增速较低。而气电在1-5月则同比减少3.2%， EIA预估夏季内气电消费为45.0bcf/d，较24年同比-3.04%，因此夏季小高峰内需求提振空间仍然有限。在5月以来连续三周累库速度高于100bcf后，最新累库速度略有下滑，但仍处5年高位水平，预估夏季内库存水平将维持高于五年均值水平。夏季内高库存和增供潜力会对当前价格进一步上行造成较大阻力，需求若无进一步改善至放缓累库之前，我们维持短期面临顶部受阻的观点。

二、亚欧市场基本面平稳，市场对政策扰动敏感度有所降低

欧洲市场在二季度来维持着相对低波动的格局，库存目标放松后累库周期延长，基本面和政策的反复拉锯使得亚欧气价目前仍难以走出震荡区间。6月冲突导致霍尔木兹海峡通行速率放缓，但从总量来看，卡塔尔出口船期由于5月基数偏高而环比下滑，但较同期上升5.2%，且以色列近日已宣布对埃及天然气出口量恢复至正常水平，因此本轮冲突对全球LNG供应实质性影响较为有限。对于全球LNG市场而言，这场冲突结束后，二季度以来总体宽松的格局有所延续，全球LNG出口在6月仍有近4.2%的增速。7月加拿大LNG项目正式投产，第一批货物或运往韩国地区，同时俄罗斯Arctic 2 LNG项目近日出现装船，短期供应端会出现环比回升，而目前东北亚和欧洲暂未因高温而明显增加采购意愿，因此夏季欧洲仍能维持当前较高LNG采购水平，JKM-TTF价差支撑力度有限，或将维持弱势震荡。总体来看欧洲供应因LNG进口坚挺而维持高位，6月预计同比增长8.2%，增速达近年来高位水平，市场对事件敏感性或将弱于过去两年。

欧盟讨论对俄罗斯进行第18轮制裁，6月的提案中计划于27年底完全停止进口俄罗斯天然气进口，其中26年1月1日起禁止大部分俄罗斯管道气与LNG进口，对于部分新合同可延长至26年6月，而长协合同则计划于27年年底全面停止。目前欧盟内部以斯洛伐克为代表部分国家仍对该方案要求补偿，该方案落地程度仍待观察。短期市场对该计划反应有限，但当前快速累库下TTF远月升水有限，但今年来对俄罗斯天然气的政策加码反应了欧洲在当前价格水平下较强硬态度，该趋势下新LNG项目的投产或加速欧盟主动停止俄罗斯天然气的进度，后续关注该提案后续落地力度与补偿情况。最新欧盟天然气库容率为59.2%，与去年的同期减量自累库季开始的24.2%缩窄至18.3%，我们预估累库在10月底结束，欧盟库容率或达到84%左右。目前累库进程如期达到一半，德国政府于7月1日将天然气警戒级别自第二级的“警报”下调至第一级的“预警”，表现欧洲方面采购的观望态度，我们认为在缺乏亚太竞争和未突发供给意外的前提下，短期TTF推涨动力不足，近期价格或维持在区间内低位震荡为主。

月度价量概览

北美市场，EIA数据显示5月美国干天然气产量为105.7十亿立方英尺/日，同比上升4.2%；上周美国天然气库存为2.898万亿立方英尺，同比下降6.6%；彭博显示6月美国LNG出口量为839.8万吨，同比上升12.6%。

欧洲市场，挪威天然气5月产量为92.0亿方，同比下降7.9%；7月1日欧洲天然气库容率为59.15%，同比减少18.27%；彭博显示6月西北欧LNG到岸量66.41亿方，同比上升62.3%。

亚洲市场，彭博显示卡塔尔6月LNG出口量为675.2万吨，同比上升5.2%；澳大利亚6月LNG出口量为620.5万吨，同比下降6.0%；中国5月天然气产量为221.5亿方，同比上升9.3%；中国5月LNG进口量为484万吨，同比减少26.3%；日本5月LNG进口量477万吨，同比下降2.1%。

（1）行情概览

（2）供应概览

（3）需求概览

（4）库存概览