红枣412至509合约可以说在2024年12月、2025年5月分别高估了传统旺季的实际销售情况、低估了利润尚可背景下淡季的现货表现（利润尚可时，在传统淡季降价可能不划算）。

而陈枣现货的主要悬念依旧留在7月中上旬主产区的天气会否造成减产情况。

对于天气/减产问题本身，发生较大规模减产的21/22、23/24产季都有着多方面不利因素的影响，如高温天气与种植意愿、果园缺水的叠加。故仅仅单纯通过气温等公开数据去得出非常量化的减产与否结论是较为困难的。

由于22/23、24/25产季已经是颇为理想的正常/丰产季参考项，我们主要讨论出现产地天气造成减产时的情况。

参考23/24产季，产业从业者颇有可能为了降低减产季总成本而收购陈枣。而成本对应的利润/保本风险已经在21/22、23/24这两大减产季颇为明显了。故现货价格在传统淡季7月的调整、仓单被调用于其他用途等情况本身也是天气/减产问题的验证。而在23/24产季，现货7月调整幅度较大。这一调整幅度可能会对509合约也带来一定影响。

而对于新季红枣，即便21/22，23/24产季的实际表现颇具特点，市场依旧可以在销售现实照入前围绕“收购价预期”进行交易。故我们认为可以应对这一潜在先强后弱情况采取相应策略，若出现较大幅度减产情况多单可考虑在9~10月实际下树、销售过程开展前止盈离场。

策略：关注天气具体演化，若天气整体平稳，减产故事证伪，则参考22/23，24/25产季即可。而若7月天气不利于二茬、三茬花留果，则对509、601合约采取先多后空思路。

再次重复我们前期反复介绍的基本背景-基于红枣的生产时间，我们可以将当前期货市场的各合约分为两类：

i. CJ507，CJ509为当前正在售卖现货的旧季（24/25产季）红枣。

ii. CJ512起至CJ605，乃至未来的CJ607、CJ609合约，为当前正在新疆主产区果树上生长的新季（25/26）产季红枣。

iii. 近日CJ601合约持仓快速且明显增加，由于CJ509和CJ601合约两者在持仓上已经颇为接近，我们在此不再区分两者孰是主力合约。2025年至今的红枣交易颇为容易分段，但其中的具体细节则着实有趣：

第一段逻辑概要：红枣现货逻辑即消费淡旺季切换逻辑

本段逻辑覆盖时间大致从2025年1月持续到6月上旬。以现货（24/25产季）为锚，一度在消费旺季的1~2月小幅走强，其后便随着消费淡季到来，现货价格平稳乃至小幅下行过程中持续下行。在粗糙的概要背后，其中细节则颇为有趣。

首先我们需要明确一点背景，通过红枣期货这一工具接货后，将所接货物转向现货销售或其他用途需要时间，也就是说在412合约上所接现货，在大部分情况下赶不上2024年12月全部的现货销售窗口。故我们认为期货合约交割均价一定程度上反应了对于“基于眼下现货价格所构成的，对于近未来（约1个月时间）现货价格”之预期。

基于此逻辑与图表1、图表2数据，我们很容易得出几个推论：

1. 市场在有着“收购季刚刚结束”、“即将进入冬春消费旺季”双重特点的12月高估了未来的旺季现货表现。其原因包括但不限于：2021贯穿至今的消费特点、收购季特有的较高预期。

2.  市场在传统消费淡季的5月则低估了6月的现货表现。其原因可能是基于3、4月现货价格的小幅下行进行的线性外推，但逻辑漏洞则在于忽视了当时依旧较为理想的销售利润。毕竟在消费淡季（尤其考虑到自2021年贯穿至今的消费特点）中当前的销售利润尚可，进一步降价促销可能并不划算。

3.  24/25产季的现货二三级与一级、特级价差虽然较23/24产季要相对正常，但依旧略低于替代交割品的升贴水水平。某种意义上意味着二级等廉价货源价格强于一级、特级枣，这也反映了一定的销售、消费特点。

4.  从夏季未出现减产天气的年份（2020、2022、2024）红枣现货利润不会出现太明显变化，自然，现货价格本身也难以出现太大波动。自然，我们可以认为近未来的产区天气是主要的悬念/变量。

第二段逻辑概要：围绕潜在恶劣天气（造成减产）的种种演化

本轮逻辑随着夏季生长关键期的到来而展开。参考历史气温数据来看，出现绝对高温的年份并不一定保证减产，其原因包括但不限于果农的管理态度、管理经验的不同（主观类）、种植时期用水宽裕与否（客观类）。故我们认为基于天气预报或类似公开数据直接量化关于减产情况的结论存在较高难度。

由于产量一切正常的年份期现演化情况有着较为简单、明了且充分的比较对象-近年的22/23、24/25产季，我们在此主要基于“出现较明显减产情况”这一假设进行讨论。

首先，参考23/24产季实际演化，在2023年7月发生较明显减产时，产业从业者较为积极收购陈枣现货以控制新季成本风险，造成了现货价格的快速上行。而从最终实际演化看，高价的新枣销售压力、亏损风险更大（图表1）。

故我们可以得出几个推论：1.若产区发生较明显减产，产业从业者依旧存在较积极收购陈枣以控制总成本的可能性；2.基于1，现货价格快速上行、产业选择注销仓单用于其他用途等情况可能也是发生减产的验证。3.基于1、2，我们认为CJ509合约在较明显减产假设下，存在一定的进一步强势上行可能。

其次，针对601等合约，直到11~12月实际现货开始销售的现实照入前，期货市场可以围绕“收购价预期”进行交易，即便类似情况的21/22，23/24产季的历史情况颇为清楚。故我们维持长期观点：

“考虑到21/22，23/24两大减产季现货高开低走，乃至造成从业者亏损的实际表现，我们认为终端消费可能对于极高价接受程度偏低。。。若出现较大幅度减产情况多单可考虑在9~10月实际下树、销售过程开展前止盈离场。”