一、多重因素致焦煤主力合约开启小幅反弹

6月初开始，在多个供应端“小作文”侵扰下，此前一直领跌黑色的焦煤主力合约突然暴力反弹，但“蒙古上调煤炭资源税”的消息未得到证实，国内焦煤主产地的相关政府部门也已经辟谣，否认近期会出台新减产政策，焦煤大幅拉涨的势头被抑制，但也没有回到前期持续下跌的状况，反而是转为低位震荡走势，甚至偶有小幅反弹。焦煤主力合约在“小作文”被打破后，保持低位小幅反弹走势，但上涨又缺乏足够动力，主要是因为，宏观层面、外部事件、焦煤供应端确实出现了一些变化，对盘面价格形成一定支撑，但又不足以打破焦煤偏宽松的基本面。

宏观层面，中美元首通电话之后，中美双方进行了会谈，在会谈期间确实提振了市场情绪，但最后会谈未有超预期协议达成，美方反而是在会谈结束后宣布对进口钢制家电产品加征关税，市场情绪随之回落。国内，6月13日召开的国常会提出，“要对全国房地产已供土地和在建项目进行摸底，进一步优化现有政策，提升政策实施的系统性有效性，多管齐下稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险，更大力度推动房地产市场止跌回稳”。近期5月宏观数据发布，除消费外，生产、投资增速回落，地产多项数据持续回落，仍是拖累总量消费复苏的主要短板。在这种情况下，市场对地产出台新的刺激政策的预期升温。

外部事件，主要是指近期的中东地区地缘冲突，煤炭作为重要的基础能源，在原油大幅拉涨的情况下，因替代品属性也获得了一定支撑。同时，动力煤近期也有止跌、零星反弹迹象，主要是夏季用电旺季临近，在迎峰度夏预期加持下，动力煤止跌，对焦煤形成一定支撑。

焦煤供应端，虽然主产地相关政府部门否认近期会出台新的减产政策，但6月是全国安全生产月，中央环保督察组早在5月便已全面进驻，分别对山西、内蒙古、山东、陕西、宁夏5省(区)开展督察。受安监和环保政策趋严影响，近期主产区停、减产煤矿数量增加。据钢联数据，截至6月16日，523家样本炼焦煤矿开工率83.71%，环比降0.94个百分点，较上月中旬降5.5个百分点；洗煤厂开工率下滑更为明显，截至上周，110家样本洗煤厂开工率57.36%，环比降3.23个百分点，较上月中旬降4.7个百分点。焦煤产地供应的缩减在一定程度上对冲了淡季下游需求走弱，供需过剩矛盾得到边际缓和，从而焦煤盘面下跌动力有所减弱。

二、基本面宽松格局未根本扭转

虽然焦煤产地供应端出现了一定缩减，但其基本面宽松格局难以根本扭转。

2025年1-4月全国原煤累计产量15.85亿吨，同比增速6.6%；炼焦精煤产量1.56亿吨，同比增速8.5%；炼焦煤进口量3641万吨，同比下降3.09%；炼焦煤总供应1.92亿吨，同比增加5.5%。而前四月生铁产量2.888亿吨，同比增速只有0.8%，即便进口因为利润倒挂出现了一定减量，炼焦煤总供应的增长速度依然大幅超过下游需求的增速，宽松格局持续。同时，今年政府对煤炭的政策意图是以“增产保供”为主，6月安全生产月过去，紧接着便是夏季用电高峰期，目前停、减产的煤矿预计会逐步恢复正常生产。

需求方面，随着气温回升，江南、华南降雨增加，钢材终端需求已呈现出淡季下滑的特征。全国混凝土发运量、水泥出库量已连续下滑三周，建材需求下滑确认。美国对进口钢制家电加征关税，国内家电排产情况环比也有所走弱。2025年6月冰箱、洗衣机、空调出口排产分别为456万台、382万台、684万台，同比分别下降6.6%、0.9%、18.3%。受终端需求走弱影响，铁水连续多周下滑，但因前期炉料大幅下跌让利，高炉利润尚可，铁水下滑速率偏慢，目前仍维持在241万吨，短期原料需求尚有支撑，这也是铁矿尚能维持坚挺、双焦跌幅明显放缓的一个重要原因。后期来看，随着淡季的深入，铁水下滑仍然是较为确定的，钢厂也好，焦化厂也好，正是基于淡季需求下滑这一预期，一直在控制原料采购节奏，维持低库存策略。目前，焦煤上游累积了大量库存，难以去化。焦炭在经历三轮提降落地后，仍有第四轮提降预期，焦化厂对原料煤采购谨慎，中间环节以观望为主，焦煤现货市场成交氛围一般。

三、焦煤短期低位震荡，长期维持偏空观点

短期来看，中美第一次会谈结束后，贸易战对盘面的影响逐步降温。中东地区地缘冲突近期也出现缓和迹象，或能重新回到谈判桌上。宏观层面目前有较大不确定性的因素主要是国内政策，在政策落地前，宏观预期会持续存在。基本面来看，6月为安全生产月，产地供应缩减或能持续至月底。政策预期与供应减量短期内对焦煤盘面形成一定支撑，打破了其前期持续下跌的节奏，但需求弱现实又使得盘面向上反弹乏力，转为低位震荡走势。

长期来看，安全生产月结束后，焦煤产地供应有望恢复，而下游则面临淡季深入、需求下滑的现实，若国内政策不及预期，在供需宽松格局下，焦煤期货价格有再次下跌的风险。从这一点来说，700或许只是阶段性底部，本轮反弹空间预计比较有限。