第一部分 摘要

近期棕榈油盘面日内波动增加，一方面受美国生柴政策预期反复、印度降税以及棕榈油基本面边际弱化等油脂自身方面的因素影响，另一方面中美谈判预期变化以及原油等宏观外围因素也对盘面造成扰动，但棕榈油基本维持在区间震荡当中。回归到自身基本面上看，棕榈油产地的情况仍是我们关注的重点。进入增产期，产地产量恢复情况如何，是否仍存在卖压，以及印尼的生柴执行情况，能否顺利执行等都将对棕榈油的供需格局和后期的盘面走势产生较大的影响。本文分析了棕榈油产地的几个要点，以期对后市盘面进行展望。

第二部分  基本面情况

一、   马棕产量恢复较好，现货价震荡偏弱运行

6/11 日公布的 MPOB 数据显示马棕 5 月期末库存累库略不及市场至 199 万吨，环比增 6.65% 。其中产量增 5.05% 至 177 万吨，处于历史同期高位，此前 MPOA 预估增产 3% 至 174 万吨，产量增幅高于三大预估机构，显示出进入增产期马棕产量快速恢复；出口增速超预期至 139 万吨，高于五年均值；表观消费在高基数有所下滑，但仍处于历史同期高位至 33 万吨。

对于未来三个月的产量， SPPOMA 预计 6 月前 10 日马棕单产减少 16.71% ，出油率减少 0.1% ，产量减少 17.24% ，较前 5 日的增加 19% 出现大反转。从未来两周降雨预估图来看，未来一周马来降雨整体较为偏少，尤其是东马出现较为明显的干旱，这对于当月棕榈油产量增加较为有利，之后一周干旱有所缓解，产地天气较为正常。另外，在 5 月的高基数下，预计 6 月马棕增产幅度较为有限，甚至出现减产的可能， 我们预计 6 月产量或将在 170 万吨左右，环比下降 4% ，但仍处于历史同期偏高水平，而 4 月马棕增产 22% 的幅度或将成为今年月度最高增幅， 6-8 月马棕产量或持续高于 5 年均值水平，月均产量预计在 179 万吨左右，其中 8 月产量最高，因此产地卖压可能还并未结束。

另外，马来 CPO 现货价震荡偏弱运行至 3900 林吉特附近，预计随着产量继续恢复 CPO 现货价还将继续震荡下跌。马来西亚下调 6 月毛棕榈油出口参考价至 3926.59 林吉特， 5 月为 4449.35 林吉特，出口税率也从 10% 降至 9.5% ，后期不排除马来继续下调出口参考价，而出口税率或降至 9% 。

二、 马棕出口难有增量，印马价差相对平稳

出口方面，  根据 MPOB 数据显示今年 1-4 月马棕累计出口达到 428 万吨，同比下滑 13% ，为 10 多年来新低。分国别来看，出口至印度仅 52 万吨，同比下滑了 44% ，但仍为马棕出口的第一大消费地区，在马棕出口占比中为 12% 。出口增幅较大主要在于肯尼亚和菲律宾，同比分别增加了 25% 、 53% ，而肯尼亚也一跃成为马棕出口的第二大消费地区，今年以来马棕至肯尼亚的出口为 34 万吨，出口占比增至 8% ，肯尼亚棕榈油进口增加有可能是做部分转口贸易。 不过 5 月马棕出口超预期，包括近期印度降税，一定程度上可能会使得产地出口阶段性向好，但整体上，马棕全年出口可能较为疲软，今年相较于去年或难有增幅。

价差方面， 6 月以来印马 CPO 价差基本在 70 美元附近，近日有所扩大，而精炼棕榈油的价差马来比印尼贵 20 美元左右，整体上两国的价差走势相对平稳。

三、 3 月印棕继续去库， Q2 产量恢复预计正常

印尼方面， GAPKI 数据显示 3 月印棕产量增至 481 万吨，环比增加 16% ，处于历史同期高位。今年一季度印尼产量均偏高，累计达到 1315 万吨，高于 5 年均值，显示出印尼产量恢复较好。 3 月出口有所增加至 288 万吨，处于历史同期高位， Q1 出口累计在 764 万吨，基本在五年均线上。国内消费也受食用消费以及生柴消费提振，持续处于历史同期高位。印尼整体呈现供需双增，库存连续下降， 3 月印棕库存降至 204 万吨的低位。

对于 Q2 的产量，预计二季度印尼产量表现正常，但难有三月的高增速。 从果串价格上看，北苏果串价格高位回落，截止到 6 月第一周北苏果串价格跌至 3327 印尼盾，但仍处于历史同期高位。再从 CPO 招标价来看， 5 月至今印尼 CPO 招标价呈现出稳中有增，基本稳定在 820 美元附近，预计这一价格在当前位置再往下的空间会较为有限。

四、 印尼上调 Levy 税费表，生柴消费可能并不悲观

出口方面， ITS 显示 4 月印棕出口下滑 32% 至 138 万吨，印尼海关显示 4 月印棕出口降至 106 万吨，显示出印棕出口较为疲软。 近日印尼上调 Levy 税表，将 CPO 从 7.5% 增至 10% ， RBD 也从 4.5% 增至 7.5% ， 5 月 17 日开始生效， 理论上 levy 税增加将提高销区的进口成本，不过印尼将 6 月 CPO 参考价下调至 856.38 美元， Tax 随之下调一档，从 74 美元降至 52 美元，而 Levy 在 85 美元，相较于 5/17 日前的 Levy 增加 16 美元，但与 5/17 日后的 Levy 相比则减少 7 美元。 整体上，虽然印度降税有利于棕榈油的采购，但中印的棕榈油消费今年预计呈现负增长等，预计今年印棕出口可能会低于去年水平，乐观预期下预计持平。

生柴执行方面， 今年印尼生柴配额为 1562 万千升， B40 目标下假设印尼柴油需求环比无增量，棕油年需求增量约 202 万吨。印尼 3 月开始实施 B40 掺混政策，其中补贴 755 万千升 PSO ， 806 万千升非 PSO 不补贴。截至 4 月 24 日，印尼今年生物柴油累计消费 444 万千升，目标完成率较好，月均完成率基本在 80% 以上，个别月份能到 100% 。截至 3 月我们预计印尼生柴基金余额约有 18 亿美元，若全年仅补贴 PSO 部分，到今年年底印尼生柴基金余额可能还有剩余，因此我们对于印尼生柴今年的实行情况并不悲观。

第三部分  总结

短期，从基本面上看， 5 月马棕累库略不及预期，产量增速超预期，近期中印进口利润有所好转，买船也有所增加，目前销区库存持续偏低，预计 6 月马棕库存或与 5 月持平，在 200 万吨附近。后期随着进入增产旺季，产地还将继续增产累库，棕榈油报价或仍震荡回落。整体上，棕榈油基本面边际转弱，盘面缺乏强有力上涨驱动，预计近一到两个月会进入筑底阶段，盘面或震荡下行。另外，中美博弈仍存，原油高位震荡以及美国生柴政策预期反复，短时间棕榈油顺畅下跌可能较为波折。

中长期，棕榈油整体供应并不算宽松， B40 生柴后期若顺利实行以及宏观无太多利空因素，棕榈油不可过分看空，后期预计大区间震荡。