概要：

红枣期货合约当前可分为代表现货/陈枣的CJ507、CJ509合约与代表新枣的CJ512起至CJ605合约(乃至未来的CJ607、CJ609)。

CJ507、CJ509的运行与当前现货价格挂钩较为明显。由于当前销售利润尚可；当下消费淡季的两大特点，我们认为现货价格或将以整体平稳运行为主。

在此基础上，通过“通过期货车船版与仓单交割接货，并在现货市场销售的盈亏平衡点”模式估值，不难理解为何CJ507、CJ509合约价格在5月下旬至今展现了一定的“折返跑”状态。

而对于CJ601为代表的新季红枣，则需继续关注花期时的主产区天气。假设主产区再次发生极端天气（如类似21/22、23/24产季的干热风天气）造成较明显的减产，市场情绪较当前的悲观状态可能出现较为明显的改善。但考虑到1.较高的结转库；近年红枣的销售/消费情况，我们认为可能存在先强势后转弱的格局。

能出现较为明显的改善。但考虑到1.较高的结转库；近年红枣的销售/消费情况，我们认为可能存在先强势后转弱的格局。

策略：

若现货价格近未来整体平稳运行，即产区天气平稳，则CJ509合约可考虑在8500~8600区间轻仓试多，9000~9200区间轻仓试空。CJ601可能以降波的震荡偏弱格局演化。

若产区天气出现较大异动，则产业可能较为积极收购低成本陈枣以充实库存，旧季合约与新季合约可能发生共振，以多头思路为主。但考虑到过去两个减产季中消费的实际兑现，可能存在先强（减产后预期）后弱（消费现实）的格局。

基于红枣的生产时间特色，我们可以将当前期货市场的各合约分为两类：

 i.CJ507，CJ509（目前的主力合约）为当前正在售卖现货的旧季（24/25产季）红枣。

ii.CJ512起至CJ605，乃至未来的CJ607、CJ609合约，为当前正在新疆主产区果树上生长的新季（25/26）产季红枣。

自然，对于上述两类红枣，其供需、运行、定价逻辑都存在着较为明显的分化。

一．首先对于CJ507、CJ509合约，市场现货价格往往是其定价的核心影响要素。

由于河北沧州在红枣加工、流通上的重要地位，本文中主要参考沧州现货价格。在沧州交割升水600元/吨的背景下，我们基于“通过期货车船版与仓单交割接货，并在现货市场销售的盈亏平衡点”模式进行估值：

1.  相对近似于现货特级枣的基准交割品成本为期货价格+600；

2.  “230个/千克＜每千克果粒 数≤280个/千克的可替代交割”贴水1800元/吨。该等级相对近似于现货的一级枣，盈亏平衡点大致是期货价格-1800+600

3.“280个/千克＜每千克果粒数≤340个/千克且干基总糖含量≥70%”的可替代交割品-贴水3000元/吨；相对近似于现货的二级枣，总成本大致是期货价格-3000+600

以图表1的最新现货价格看，基于当前价格更为坚挺的一二级现货价格（也反映了居民对性价比的追求）推导的定价更高，而基于特级价格推导的定价偏低。

而考虑到图表2反映的较为平稳的销售利润以及当前的传统淡季，我们很难想象红枣现货价格出现太大的波动。在市场情绪偏差时，可参考特级价格进行推导，基于此逻辑，这可能也是为何CJ507、CJ509合约价格在5月下旬至今展现了一定的“折返跑”状态。

而考虑到图表2反映的较为平稳的销售利润以及当前的传统淡季，我们很难想象红枣现货价格出现太大的波动。在市场情绪偏差时，可参考特级价格演化进行推导，基于此逻辑，这可能也是为何CJ507、CJ509合约价格在5月下旬至今展现了一定的“折返跑”状态。

二．对于CJ601为代表的新季红枣，关注夏季主产区天气

无论是21/22产季抑或是23/24产季，主要的减产原因都是主产区的干热风天气影响了红枣的坐果。

眼下，基于上海钢联报道，目前新疆主产区枣树生长平稳，果农在摸芽过程中适当保存新枝条以避免后期高温干旱拖累坐果，近期环割工作将陆续展开。

假设主产区再次发生极端天气造成较明显的减产，市场情绪较当前的悲观状态可能出现较为明显的改善。但考虑到1.较高的结转库存（可能体现为相对更高的未来注册仓单）；2. 近年红枣（尤其是高价货）的销售/消费情况，我们认为可能存在先强势后转弱的格局。