一、行情回顾

本月沪铝先抑后扬，铝价重心有所抬升。月初国内经济数据表现较弱，市场情绪偏空，沪铝07合约录得较大跌幅，沪铝一度下跌至19200元/吨附近。随后市场情绪略有缓和，叠加现货市场表现强劲，电解铝社会库存及铝棒库存保持去化，铝价底部企稳。月中下游消费表现稳中偏强，电解铝及铝棒库存持续去化，中美关税谈判略有缓和，铝价重回2万上方。临近月末，库存保持下滑，但终端新增订单不足，市场消费预期较差，铝价高位震荡为主，07合约报收20070，涨幅0.83%。

二、价格影响因素分析

1、国际宏观

特朗普加倍，欧盟：表示遗憾，准备反击美国！当地时间5月30日，美国总统特朗普表示，将把进口钢铁的关税从25%提高至50%。当地时间5月31日，欧盟委员会在一份声明中对美国宣布提高进口钢铝关税表示遗憾，并表示欧盟准备采取反制措施。声明强调，欧盟委员会目前正在就扩大反制措施进行最终磋商。如果未能达成双方均可接受的解决方案，欧盟现有措施和附加措施将于7月14日自动生效，或根据需要提前生效。

俄乌方面，据央视新闻，乌克兰透露，6月1日当天对俄发起特别行动，用无人机摧毁了俄41架战略轰炸机，俄罗斯主要机场中约34%的战略轰炸机遭到攻击。俄媒表示，乌方说法纯属谣言。根据乌克兰通报，乌方无人机深入俄境4000多公里，同时对俄罗斯空天军四个战略轰炸机基地进行攻击。如果该消息属实，那么按照俄罗斯军事博主的说法，此次袭击的规模和影响比作“俄罗斯珍珠港事件”，俄罗斯在乌克兰战争中的急剧升级可能迫在眉睫。

美国4月核心PCE价格同比2.5%，创下四年多新低，个人支出大幅放缓至0.1%。4月核心PCE物价指数同比上涨2.5%，四年多来最小的涨幅。消费支出疲态尽显，耐用品支出大幅下降。“新美联储通讯社”：4月通胀报告为“A+”，但暗藏两大隐忧。Timiraos认为，随着特朗普关税的影响显现，5月尤其是6月通胀可能会加快反弹，此外，2024年中期通胀已明显降温，同比基数本身已不占优势。

美国一季度GDP小幅上修至-0.2%，PCE物价指数下修至3.4%。受消费支出和进口拖累，美国一季度经济按年率计算萎缩0.2%不及预期。这一数据相较于此前公布的初值（萎缩0.3%）略有上调，但仍显示美国经济在年初遭遇了收缩。上修部分得益于企业投资的走强和库存积累的增加。

2、国内宏观

中国5月官方制造业PMI回升至49.5，非制造业PMI为50.3、延续扩张。农副食品加工、专用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于54.0%，供需两端较快增长；大型制造业企业PMI升至临界点以上，高技术制造业延续扩张，连续4个月保持在扩张区间；进出口指数均有回升。

中方对自欧盟进口相关白兰地反倾销调查，商务部回应进展。商务部的调查将于2025年7月5日到期。目前，调查机关正在对欧盟出口商主动提交的价格承诺申请进行审查。调查机关将根据案件事实并在依法依规调查的基础上，作出最终决定，同时，对继续通过对话磋商解决经贸分歧持开放态度。

外交部发言人毛宁主持例行记者会。有记者提问，近日，美国决定将开始吊销中国学生的签证，包括“与中国政府有联系或在关键领域学习”的学生。请问外交部对美方的这一决定有何评论？毛宁回应，美方以意识形态和国家安全为借口，无理取消中国留学生签证，严重损害中国留学生的合法权益，干扰两国正常人文交流。中方对此坚决反对，已向美方提出交涉。

中国1-4月规模以上工业企业利润持续回升，同比增长1.4%，较1-3月份加快0.6个百分点。国家统计局工业司统计师于卫宁解读称，1-4月份规模以上工业企业利润稳定恢复，展现出我国工业强大韧性和抗冲击能力。但也要看到，国际环境变数仍多，需求不足、价格下降等制约因素仍然存在，工业企业效益稳步恢复的基础还需继续巩固。

3、库存情况：电解铝库存周去库4.6万吨

据上海有色数据统计，5月29日，国内主流消费地电解铝锭库存51.1万吨，较周一下降2.3万吨，环比上周四下降4.6万吨。5月29日国内主流消费地铝棒库存12.83万吨，较周一下降0.19万吨。

4、持仓情况：持仓量略有增长

截至5月31日，上期所铝总持仓514908手，较上月末512828增加2080手，本月铝价先抑后扬，多空略有增仓。

三、结论与操作建议

特朗普关税政策反复，美联储较长时间内保持短期利率不变，国内经济数据稳中偏弱，宏观情绪整体偏空。基本面看氧化铝检修与复产并存，但供给整体呈回升态势，氧化铝现货涨幅收窄，利润回升后供给有望进一步放量，后续氧化铝易跌难涨。近期铝价高位震荡，主流消费地到货偏低，贸易商挺价意愿较强，下游按需接货。国内电解铝锭库存下降至51.1万吨，绝对库存偏低对价格有支撑，但市场对未来消费预期走弱。目前仍处于强现实与弱预期的博弈，Back结构进一步走强，06-07正套继续持有。

策略

宏观情绪偏空，基本面多空交织。预计氧化铝09合约区间震荡2850-3050元/吨，反弹沽空为主，卖出07合约3200-3300看涨期权。沪铝07合约运行区间19600-20300元/吨，06-07正套继续持有，反弹沽空为主。