一、价格连跌数月，近期零星探涨

2025年年初至今，动力煤价格一路下跌。以秦皇岛港5500卡沫煤为例，其价格由年初的770元/吨跌至目前的620元/吨，降幅达19%，相比2021年“煤荒”时的峰值2600元/吨，价格基本跌去四分之三。坑口动力煤价格类似，部分已临近或跌破煤矿边际成本。煤价断崖式下跌主要源于煤炭产量的持续增长和库存的累积。2021年“煤荒”过后，国家对煤炭的政策便以增产保供为主，除个别年份一段时间内煤矿安全检查趋严外，多数时候煤矿均能保持正常生产，因此煤炭产量整体是持续增长的。2024年全国原煤累计产量47.59亿吨，比2023年增长1.3%，比2021年增长17%。2025年政策层面对煤炭生产的限制非常少，1-4月原煤产量15.8亿吨，累计同比增加6.6%。相对于持续增加的产量，煤炭需求却因经济疲软、清洁能源替代等增长缓慢。2025年4月，全国发电量同比增速只有0.9%，去年同期的发电量增速还有3%，发电量增速下滑可在一定程度上反映经济的疲软；分能源类型来看，2025年4月，水电、核电、风电、太阳能发电量同比增速分别为-6.5%、12.4%、12.7%、16.7%，清洁能源中除水电受季节性影响维持负增速外，其余均保持高速增长，相反，4月火电发电量同比增速是-2.3%，可以说，清洁能源的发展也在一定程度上抑制了对煤炭的需求。产量增、需求弱，带来的结果就是煤炭各环节库存高企，持续压制市场情绪。

然而，近期产地动力煤价格出现零星探涨现象，港口煤价也有企稳迹象。煤价企稳和探涨主要有以下几方面原因：首先，月底部分完成生产任务的煤矿减、停产，市场煤源供应缩减，大秦线日发运量也因为港口库存太高被迫下降至100-105万吨左右，港口调入量下滑。其次，进口煤持续减少，2025年4月我国进口煤同比下降16.4%，1-4月煤炭累计进口量同比下降5.3%至1.52亿吨。进口煤减少主要是因为国内煤价持续下跌，进口煤价格出现倒挂。再次，随着关税问题出现阶段性缓和，出口贸易预期得到改善，工业用电加快恢复，电厂日耗上升预期增强。最后，“迎峰度夏”备煤期到来，随着气温回升，部分用户已在节前逢低采购，带动市场交投活跃度回升。现在，市场关心的问题在于，煤价是否真正企稳，旺季又能反弹多高，现在是不是该抄底了？

二、煤炭供需宽松格局难以根本扭转

首先，煤炭供应充裕。国内生产方面，我国煤炭生产保障能力较为充足，山西、蒙西、蒙东、陕北和新疆五大煤炭供应保障基地建设加快推进，2024年晋陕蒙新四省(区)原煤产量39亿吨，占全国的81.6%，比2020年增加8.5亿吨、占比提高3.4个百分点。未来，这些地区的煤炭先进产能将继续释放，中国煤炭工业协会在《2024煤炭行业发展年度报告》中预计，2025年国内煤炭产量增长5%左右。进口方面，受国际市场价格下跌影响，2025年进口煤炭数量可能同比有所下降，但进口在煤炭总供应中的占比不到10%，所以不会改变煤炭总供应增加的趋势。

其次，需求方面，火电发电量仍占据我国发电量的大头，在60%以上，但随着经济结构的优化调整，新能源对传统火电能源的替代正在加速。截至2025年4月底，全国累计发电装机容量34.9亿千瓦，同比增长15.9%；其中，太阳能发电装机容量9.9亿千瓦，同比增长47.7%；风电装机容量5.4亿千瓦，同比增长18.2%。太阳能、风电装机容量在全国发电装机容量中的占比不断提升，由2021年的12%、13%分别增至现在的28%、16%；相反，火电装机容量占比却在持续下滑，由2021年的56%降至现在的42%。考虑到水电及新能源出力等，中国煤炭工业协会预计，今年煤电发电量增量在1000亿千瓦时左右，拉动煤炭消费需求增长。钢铁行业、建材行业煤炭消费受制于房地产拖累，预计稳中略降，化工行业煤炭消费将适度增长。综合分析，2025年煤炭需求将保持小幅增长。

综合来看，2025年煤炭供应增速预计超过需求增速，加之当前全社会存煤水平较高，因此煤炭供需宽松格局难以根本扭转。

三、大涨概率小，囤货需谨慎

短期来看，用煤旺季即将到来，气温回升推升用电需求、稳经济政策落地及外部贸易环境改善，工业用电及“迎峰度夏”备煤需求有望边际回升，煤价有望企稳反弹。但全环节高库存、清洁能源替代效应，以及电煤长协履约机制的存在，旺季煤价上行空间预计比较有限，“抄底”应谨慎，需结合企业自身情况量力而行，大规模投机性囤货不可取。

长期来看，煤炭供需宽松格局难以根本扭转，旺季过去，若煤炭供应端未出现明显下滑，则煤价有可能再度回归到下跌趋势中来。