一、基本面周期处于压力期

目前鸡蛋面临供给充裕、需求乏力，成本竞争加剧的格局，所以需要重点关注的利润对产能的传导。我们基于产能和利润两个指标，辅以价格、社融、利率等指标，将鸡蛋基本面周期定性地划分为景气、压力、出清、回暖四个阶段。从各阶段的运行特征来看，判断目前鸡蛋基本面周期位置均已由景气期运行至压力期，利润面临下滑压力，而产能释放短期难以刹车，与2020年上半年的情况较为类似。

复盘2019-2020年鸡蛋现货市场，当供需未平衡之前，蛋价与存栏出现同步上涨；但在2019年10月产能扩张突破供需平衡之后，蛋价与存栏量的负相关性开始显现，伴随存栏的快速上升，蛋价快速回落，2020年2月开始出现亏损，直到2020年4月存栏量达到高峰，行业进入产能出清时刻，随后6月价格开始企稳回升。由此类推，未来可能的发展路径是：产能扩张突破供需平衡—价格下跌—养殖利润亏损—产能收缩—价格上涨。

二、供应过剩预期下反套策略持续有效

2024年至今鸡蛋期限结构的变化过程，与2019-2020年有相似的运行路径。2019年10月之前，非洲猪瘟爆发导致鸡蛋的替代效应凸显对近月合约形成较强支撑，对应的期限结构从contango转向back。2019年10月蛋价见顶后出现持续下跌，尤其是疫情对消费的冲击推动供求状况从供不应求向供过于求倾斜，对应的期限结构从back转向contango，且近低远高的格局一直贯穿整个产能出清期。同样2024年9月蛋价见顶后，持续盈利导致市场对供应过剩预期逐步加强，对应的期限结构从back转向contango，预期在整个产能去化过程中，近低远高的格局有望延续。

当市场供需预期延续时，contango结构下更适合做反套策略。2020年鸡蛋期货反套策略的核心逻辑在于，近端受疫情冲击、高存栏影响持续承压，远端受成本抬升、补栏断档与超淘推动产能去化的预期逐步走强。2025年蛋鸡行业经过连续4年的盈利，抗风险能力有所加强，产能去化的时间可能持续更久，近端面临的供给压力会更大，而随着成本抬升和产能去化预期的加强有望推动远期定价的修复。目前鸡蛋期货近远期价差水平相比2020年同期明显偏高，未来持续走低概率较大。

三、梅雨季现货节奏或与2020年类似

回顾2015-2024年鸡蛋现货价格在梅雨季的表现，发现梅雨季下跌时间与春节后反弹时间呈现明显负相关，即春节后反弹的时间越短，梅雨季出现下跌的时间越长。今年春节后现货反弹的时间处于历史较低水平，预计梅雨季下跌时间会持续较长。按简单线性关系推演，2025年梅雨季现货低点大约出现在7月上旬。

从数据上看，近10年中有6次梅雨季现货价格低点出现在7月上旬，3次出现在6月下旬，1次出现在5月底。梅雨季低点出现在7月上旬的6个年份中，有4次梅雨季的低点跌破春节后低点，分别是2015年、2018年、2020年和2023年。结合我们基于鸡蛋基本面周期的分析，目前所处周期位置与2020年较为类似，今年以来两者的现货走势也较为一致，所以今年梅雨季现货下跌节奏可参考2020年同期的表现。

对于鸡蛋期货而言，其持仓呈现分散化与投机属性并存的特点，导致期货经常出现抢跑行情。从2018年、2020年、2023年梅雨季7月、8月期货合约走势来看，期货价格在梅雨季的低点通常会提前1个月左右出现。

四、策略应对

1、单边策略：鉴于梅雨季现货下跌时间与春节后反弹时间呈现明显负相关，今年春节后现货反弹的时间处于历史较低水平，预计梅雨季下跌时间会持续较长，可在梅雨季前逢高沽空7月合约。

2、套利策略：在养殖利润亏损导致产能出清之前，鸡蛋期货近弱远强格局有望延续。目前近远期价差处于相对偏高水平，仍可考虑7-9反套。

3、产业策略：蛋鸡行业盈利周期已持续4年，抗风险能力更强，产能去化的时间更久，养殖利润下滑压力更大，可以多9月玉米、豆粕空9月鸡蛋。