在4月初特朗普的关税政策冲击后，金银出现一轮大幅波动，金银比亦快速攀升，伦敦金/伦敦银一度来到100上方，是除疫情初期之外的历史绝对高位，似乎金银比正在脱离以往的历史经验。此外，国内市场金银显示更为不寻常的特征，4月中旬以来银价就逐渐波动放缓的状态，而金价波动性仍在高位，这似乎与白银跟随黄金走势，且黄金价格低波动、白银价格高波动的历史规律不符。那么，是什么导致金银比的异常表现，白银还能跟上黄金的步伐吗？

从过去一段时间的市场表现来看，金银比的主要变化来源于4月初，彼时美国总统大手笔对外加征关税，市场短暂流动性紧张，金价表现较稳，而银价大幅回落，伦敦金/伦敦银一度升至100关口上方。在金银比短期大幅抬升后，金价波动仍然剧烈，而白银则出现阶段性的窄幅波动，特别是国内市场还叠加了汇率波动的影响，金银走势出现了短暂的脱钩倾向。

近期贵金属行情的核心驱动无疑是贸易战，而贸易战对黄金和白银的影响并不一致。对黄金而言，贸易战一方面是全球地缘政治格局演变的一个侧面体现，另一方面又加大了经济衰退压力，使得黄金避险与保值功能体现明显。但对白银而言，尽管白银也有类似于黄金的避险功能，但由于白银在工业领域应用较多，贸易战带来的经济衰退风险会给予白银显著压力，使得贸易战单一因素影响下，白银多空驱动力量相对均衡。因此，白银短暂不跟随黄金走势并非系统化的变化，而仅是阶段性的驱动因素对黄金白银影响不一致的体现而已。5月以来，在中美贸易局势稍有缓和的背景下，金价出现明显回落，而银价回落幅度有限，亦是这种不对称影响的再次体现。

从历史来看，金银比的变化主要来源于两者商品属性的不同，在经济增长较快的时期，白银消费受工业需求驱动，金银比通常下行，而经济增长放缓时，金银比会出现上行动力。并且贵金属板块通常对市场预期交易较为迅速，投资者在交易贵金属时通常更关注一些经济前瞻性指标，使得金银比与未来经济预期息息相关。

4月贸易战大超预期，金银比随之上行，而5月以来贸易战又有所缓和，金银比出现回调也就不足为奇。尽管近期中美达成共识，部分降低了关税，缓和了经济下行风险，有利于短期金银比回调，但也应意识到目前关税水平尚未回到4月以前水平，经济下行压力依然存在，并且国际局势正在发生深刻的变化，长期的地缘政治冲突、贸易冲突乃至军事冲突频发的环境将持续拖累白银商品属性，金银比或有长期上行的驱动力。