受海外市场走弱拖累，本周连盘豆油、棕榈油走势延续偏弱。尽管中美谈判预期改善宏观市场情绪，豆油及棕榈油因自身基本面偏差并未获得太多提振。马棕4月大幅累库预期打压出口报价大跌，进口利润改善引发国内积极买船，连棕09一度在空头的大幅增仓中跌破前低。而因美国生柴利多预期迟迟未能获得兑现，美豆油在50美分附近滞涨回落，也对油脂市场情绪带来拖累。

然而，豆棕油价格在近期的持续回调中逐渐寻获支撑。产地报价大跌显著改善棕榈油性价比，中国、印度等需求国的积极补库令产地出口好转的预期较强，这将显著放缓马棕在4月大幅累库后的建库速度，有助于棕榈油阶段性出尽利空。而在偏差的07船期大豆盘面榨利下，连盘豆油、豆粕下方空间受到成本端较强支撑，中美谈判推进令CBOT大豆走势偏强反而强化了成本端对豆油的支撑。美国生柴政策虽然仍不明确，但在EPA署长表态将很快公布RVO的情况下市场信心再度获得回升。连盘豆油、棕榈油期价或距离底部区域越来越近。

一、马棕累库预期打压报价大跌，进口利润改善国内买船积极

近期棕榈油走势受到国内外供应大幅转宽松预期的打压，成为三大油脂中最弱的品种。产地，主流机构预计马棕4月末库存将从156万吨快速累至179万吨左右，MPOA环比大增24.62%的产量预估进一步强化了这一预期。马棕4月产量173万吨的产量预估若兑现，将同比增产15%并创下历史同期最高产量记录，这可能导致马棕4月末库存大增至190万吨左右，远超此前主流机构预估。国内，受益于产地报价大跌带来的盘面进口利润持续修复，本周国内新增近月棕榈油成交积极。本周国内至少新增了13条6月、3条8月船期棕榈油采购，这导致5-6月船期买船均超过20万吨刚需水平，国内库存止降回升预期对连棕走势带来打压并一度令其刷新前低。

然而，去年9月以来马棕产量表现持续录得同比降幅，与近些年马来西亚油棕种植面积下滑及翻种率偏低导致的树龄老化相契合，马棕产量的持续同比下滑符合未来趋势。我们认为4月同比大增的产量显著异常，更可能源自开斋节后棕榈果的集中收获，后期产量增幅面临放缓甚至倒退。在国际豆棕价差大幅修复带来的产地出口改善预期下，马棕5月后的累库速度将显著放缓，或有助于MPOB月报前后棕榈油阶段性出尽利空。

对于头号棕榈油出口大国印尼来说，今年1-4月棕榈油的产量平平表现及相对较好的出口令其持续去库，并不高的库存水平下销售压力相对有限，国际豆棕价差修复及印尼B40逐步实施带来的出口及国内消费向好有望放缓其后期建库速度。产地棕榈油库存修复仍需时间，将限制棕榈油在近期大跌后的继续下探空间。

二、CBOT大豆走势稳中偏强，美国生柴RVO公布在即

连盘豆油走势稍好于棕榈油，市场已较好计价未来几个月国内高大豆到港及压榨预期，盘面受到的进一步冲击较为有限。阿根廷新豆上市施压南美贴水，中美谈判预期引发人民币升值，均利空国内大豆进口成本。然而，在前期09豆粕承担了较多下跌压力，且07船期大豆盘面榨利不佳的情况下，09豆油在7700附近寻获一定支撑。

美豆较快的播种进度引致2025/26年度单产前景提高，布宜诺斯艾利斯谷物交易所调增阿根廷24/25年度产量预估至5000万吨，均压制短期CBOT大豆走势。然而，中美谈判推进提振美豆出口前景，CBOT大豆反弹反而强化了成本端对豆油的支撑。尽管火候尚有欠缺，未来几个月美豆面临的供给端、需求端炒作题材较多，在本身已大幅低于1140美分左右种植成本的情况下， CBOT大豆稳中偏强的表现或从成本端对连盘豆油形成带动。

美国生物柴油相关政策虽然仍不明确，但积极信号仍存。4月底EPA公布RVO失约一度引发多头离场，美豆油在50美分附近承压回落。然而，本周EPA署长李·泽尔丁在华盛顿特区与NAFB交流时称，EPA内部正在对RVO和E15进行非常积极的讨论，预计将很快发布公告，这令美豆油市场情绪再度获得回升。

不仅如此，在美国生柴税收抵免方面也出现一定积极信号。近期美国国会议员提出一项旨在延长已到期的掺混税收抵免法案，两党议员均支持将BTC延长至2025及2026年。若能获得通过，将显著改善美国的生物质柴油掺混利润并提振其油脂投料需求，亦将有助于美豆油向上突破并带动全球油脂价格重心上移。

综合来看，尽管当前豆棕油市场仍面临一定供应转宽松的压力，且来自美国生柴的利多预期暂未获得兑现，令短期价格呈现偏弱运行。然而，豆棕油价格在近期的持续回调中开始逐渐寻获支撑。马棕在4月大幅累库后进一步累库速度放缓，将有助于棕榈油阶段性出尽利空。而在偏差的07船期大豆盘面榨利下，连豆油下方空间受到成本端较强支撑。美国生柴政策虽然仍不明确，但积极信号已经出现，利多预期兑现或仅是时间问题。目前连盘豆油、棕榈油或已来到磨底阶段，期价距离底部区域越来越近，中期不宜太过看空。