本次美国农业部（USDA）5月供需报告将于当地时间5月12日12时公布。该报告将首次公布2025/2026年度美豆供需平衡表，另外，阿根廷2024/2025年度大豆产量等也将有所调整。

5月报告会如何调整美豆供需？

通常情况下，5月USDA报告不会调整旧作美豆的收获面积和单产这类供应数据，更可能调整出口和压榨等需求端数据。截至4月17日，美豆周度出口大豆28万吨，低于前一周的55万吨；2024/2025年度累计销售大豆4706万吨，高于2023/2024年度同期的4149万吨，较2024/2025年度目标4967万吨相差261万吨。

尽管国内油厂不采购美国大豆，但是往年春节后国内也很少采购，毕竟巴西大豆价格便宜，出口上市逐步增多，2024/2025年度美豆出口或将延续不调整。

全美油籽加工商协会（NOPA）发布的压榨月报显示，会员单位3月份共压榨大豆1.94551亿蒲式耳，较2月份压榨的1.7787亿蒲式耳增加9.4%，较2024年3月压榨的1.96406亿蒲式耳下降0.9%，2024/2025年度累计压榨13.49亿蒲式耳，比2023/2024年度同期增加3%，略低于作物年度压榨目标增速6%。

尽管当前累计压榨增速慢，但是2024年美国生物柴油消耗原料在1700万吨左右，除了本土的美豆油，还进口大量的菜油、动物脂肪和废弃油脂。在没有1美元税收抵免之后，美国生物柴油生产放缓，导致RINS（可再生燃料识别编码）等补贴上涨，生物柴油掺混亏损减少，补贴的上涨一定程度弥补了1美元的税收抵免的消失。

根据目前美国生物柴油的提议，进口原料不会获得补贴，如果后续不再大量进口原料，那么需要多消耗数百万吨美国本土美豆油。最新数据显示，3月份美豆油消费比2月份好转。因此，5月供需报告中可能继续上调美豆压榨量，那么，最终美豆2024/2025年度期末库存可能再度下调。

本次USDA5月报告中，新作美豆2025/2026年度供应端数据，会沿用2月展望论坛52.5蒲式耳/英亩的趋势单产，以及3月底种植意向报告的播种面积8350万英亩。目前美豆仍处于播种初期，当前播种进度略快于往年平均水平。参考往年情况，如果到5月底，美豆主产区天气维持良好，那么，实现甚至超过52.5蒲式耳/英亩的单产可能性比较大，当前仍有变数。

8350万英亩的种植面积是依据3月中旬以前的调查而得来，那个时期国内对美豆加税幅度仅为10%。然而，现在的加税幅度是远远大于10%的，况且美豆和美玉米比价始终在2.3以下，因此，实际种植面积可能要小于8350万英亩。毕竟目前也不存在玉米播种大幅延迟而转种大豆的可能。

综观历史数据，美豆最终单产最高也不过51.9蒲式耳/英亩（2016年）。即使2024年5月底美豆主产区土壤墒情一直改善，气温不高，但是美国产区8月、9月的降水量较少，天气比较干燥，导致作物收获前土壤湿度下降，令产量受损，造成美豆含水率偏低，实际单产被下调至50.7蒲式耳/英亩，可以说，美豆2025/2026年度单产容错空间或许比较小。

南美大豆产量预期有哪些变化？

目前，巴西大豆收割接近完成，南部最慢的南里奥格兰德州收割进度超过80%，余下20%的作物尚在田间，其中17%处于成熟期，3%处于鼓粒期。很少有机构下调巴西大豆2024/2025年度产量了，反倒是巴西商贸部在最新的4月报告中略微上调其产量，USDA在5月报告中可能维持对2024/2025年度巴西大豆产量的预估不变。

目前市场分歧稍大的是阿根廷2024/2025年度大豆产量。4月底，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）报告显示，截至4月23日，阿根廷2024/2025年度大豆收获进度为14.5%，高于一周前的4.9%，但比去年同期滞后约11个百分点。基于当前作物状况，该交易所维持阿根廷大豆产量4860万吨不变，而2025年3月20日，BAGE将阿根廷大豆产量调低100万吨，至4860万吨，低于上年的5020万吨。

然而4月9日，罗萨里奥谷物交易所预测阿根廷大豆产量为4550万吨，低于3月12日预期的4650万吨，也低于2月份预测的4750万吨。美国农业部相对保守，在4月10日的4月报告中维持4900万吨产量不变，3月和4月初降水天气改善之前的干旱，田间的积水甚至影响收割，5月报告中美国农业部可能下调2024/2025年度阿根廷大豆产量，但是幅度不会像阿根廷本土机构预测的那么大。

五一节前国内豆粕发生了什么？

因为榨利差以及下游采购远月豆粕基差不积极，春节前国内采购1月船期进口大豆进度慢，叠加巴西收割延迟，造成国内3月进口大豆到港量是近10年同期最低水平，较2024年同期减少300万吨左右，导致3月底油厂大豆库存较低。

图1：周度国内大豆到港量（万吨）

数据来源：我的农产品，紫金天风期货研究所

虽然进口大豆从3月底开始到港逐步增多，大豆库存也在恢复，4月中下旬大豆库存接近历史平均水平。然而，国内进口大豆质检时间延长，华北地区甚至长达25天，造成进口大豆库存和每周压榨量形成劈叉，周度压榨量明显偏低。

图2：周度国内大豆压榨量（万吨）

数据来源：我的农产品，紫金天风期货研究所

截至4月28日，国内油厂豆粕库存低至不足10万吨，创近些年同期最低水平。而在4月25日当周，华北地区豆粕一口价甚至高达4100元/吨，折合现货基差2509+1070元/吨，下游客户排队提货，饲料企业库存天数甚至只有4天，远低于平均水平的8天。

图3：全国大豆库存（万吨）

数据来源：我的农产品，紫金天风期货研究所

原本预期进口大豆到港之后，起初并没有备货较多豆粕，物理库存甚至低于安全水平。而临近交割月，豆粕现货基差较高，出于基差收敛、期现回归的考虑，资金主动做多豆粕，豆粕盘面开启一段强势反弹。然而，随着进口大豆的拍卖，豆粕现货和基差开始回落。

图4：沿海油厂豆粕库存（万吨）

数据来源：我的农产品，紫金天风期货研究所

4月底，华北地区豆粕一口价跌至3500元/吨，折合现货基差2509+510元/吨，现货价格和基差加速下跌。

五一节后国内豆粕将会怎么走？

预计4月份我国进口大豆到货1100万吨（此为船只卸货口径），5月份1300万吨，为历史最高水平，6、7月份到货量预估均在1100万吨，8月到货预估900万～1000万吨。整体来看，未来4个月国内大豆到港量均在1000万吨以上水平，现货端压力较大。

目前预计4月份最后一周大豆压榨量为145万吨，随后三周分别为170 万吨、210 万吨以及220万吨。按照历史水平，一周压榨180万～200万吨才可以满足正常的提货需求。因此，只有进入5月初之后，压榨量才会恢复到正常水平。但是5月份全月压榨量可能只有830万～870万吨，仍然低于到货量。后期大豆供应越来越充足，每周进口或国产大豆拍卖也在增加市场供应，现货一口价可能再度出现3000元/吨以下，现货基差最终也将会从升水转为贴水。

从以往年份来看，9月国内豆粕期货合约是青黄不接的合约，往往是全年中最好的期货合约，南美大豆出口处于末端，而国内生猪因为育肥需要而大量消耗豆粕。然而，2024/2025年度巴西大豆增产1500万吨左右，欧盟在12月1日对美豆加税前，还要和中国竞争巴西大豆，但是欧盟所需不多。所以，巴西在9月及之前仍然可以满足国内进口需求。

近端原料总体供应充足，然而过了9月，通常欧盟在年底还要采购数百万吨美国大豆，对美加税之后，这部分需求将会转移到巴西。倘若欧盟不与中国竞争巴西大豆，那么，到今年年底，巴西大豆仍然能够维持国内进口需要。

五一假期之内，全球豆类没有重大消息，当前美豆盘面已经计价了南美2024/2025年度丰产，也计价了此前美国和各国包括中国的贸易战影响，只是眼下美国和其他地区的谈判支撑美豆，但是偏快的播种进度又会限制其涨幅。只有天气升水还未计入美豆价格中，预计节后豆粕盘面继续下跌空间有限，基差下跌空间更大。

另外，美豆新作单产容错空间小，种植面积可能低于预期，相比南美旧作增产，美豆新作转向宽松仍存在很大不确定性。在国内取消美豆关税之前，远月合约豆粕价格表现仍将相对坚挺，国内豆粕也将呈现近弱远强的格局。

即使国内取消对美大豆的关税，但是如果美豆2025/2026年度产量低于预期，那么，国内豆粕远月盘面和现货也难大跌。欧盟方面表示想要增加500亿欧元采购美国商品以解决贸易失衡问题，利多美豆盘面，国内9月份之后的豆粕盘面和现货一口价相对较高。