当前期货市场的现状:05合约对于交割月03以及次月的04合约有着较为明显的升水（若以3月11日收盘价计算，升水比例约19%），从历史交割结算价数据来看，这一升水规模（比例，绝对值受基数影响较大）属于历史高位。

从历史产季供需情况角度出发，05合约对03合约的升水比例在以下产季偏高：18/19的大减产季叠加属于苹果期货品种上市初期；20/21产季-普遍的惜售态度造成库存去化缓慢，并兑现为产业较明显亏损，各合约交割结算价普遍属于期货上市以来最低位置；21/22产季-各产区质量整体偏差，交割品整理成本偏高。同时，由于前一产季的经验，21/22产季西北产区持续以较为积极态度顺价销售，造成后期库存销售压力偏低。

从交割规模角度出发来对前述逻辑进行补充，前述05对03升水比例较高的年份中，05合约的交割规模普遍高于03合约，可能反映了产业从业者对于后期销售的乐观态度。

那么回到24/25产季的现状，在03合约本身交割规模（数据截至3月11日）已经达到历史03合约中高位的背景下，结合历史产季中交割规模与升贴水的相关性，我们会否见到刷新22/23产季324手的05合约交割规模？

从供需角度去解释前述交割规模上的可能性，从业者可能出于“当前出库进度较为理想，剩余库存规模较低-后期销售压力可能偏低”等类似逻辑看好冷库货源的后期销售。

观点总结：

当前的期货市场已经通过”05合约明显强于03、04合约”的表现对相对偏低的库存（较快的出库进度）转化为偏低后期销售压力进行一定的计价（供需逻辑可能较为类似21/22产季）。

从历史交割数据的相关性规律来看，05合约交割规模可能明显高于03合约最终的交割规模。关注当前对后期销售的乐观情绪能否首先改善04合约的交割结算价。

从谨慎角度出发，当前冷库货源的主要风险可能在于中转库库存出现积压，产区货源在冷库间辗转等。如我们在《【建投苹果专题】现货情绪好转后的潜在预期分化》中所述，

“考虑到一如既往的高波动率，苹果旧季合约在眼下至清明节前的约1个月时间内或在7000~7600区间以宽幅震荡为主，主要驱动可能是终端消费（宏观逻辑体现为库存、价格等产业、微观指标）。10等新季苹果合约则需在3月下旬~4月中上旬关注花期的变化。”

故整体以观望或高抛低吸思路为主，关注03、04合约能否匹配05合约的高度。