受成本端原油期货价格持续走弱拖累，叠加丁二烯供应趋于宽松，未来合成橡胶供应预期逐渐回升。同时，国内车市节后遇冷，产销出现同比回落，加之重卡表现乏力，弱势特征凸显。

在利空因素影响下，近期，国内合成橡胶期货2504合约反弹受阻于14300元/吨整数关口，期价震荡回落，重新下探至13800元/吨一线下方，短期累计跌幅达2.98%。鉴于未来合成橡胶供需格局和成本因素偏弱，预计后市2504合约延续弱势运行。

市场风险偏好降低

近日，美国对墨西哥和加拿大商品征收25%的关税于3月4日正式生效，而加拿大宣布准备对价值1550亿加元的美国商品征收报复性关税，首批报复性关税将涉及价值300亿加元的美国产品。随着美加墨三国贸易战开启，投资者对全球风险资产做多信心减弱，风险偏好明显降低，恐慌指数VIX涨幅一度扩大至20%，创去年12月20日以来新高。与此同时，2025年1月美国就业市场表现尚佳，再通胀压力却凸显。数据显示，虽然美国1月新增非农就业回落且不及预期，但趋势仍然强劲，失业率下滑至4%也显示出美国就业市场的韧性。与此同时，1月美国CPI增速继续回升至3.0%，为2023年8月以来最大涨幅，核心CPI反弹至3.3%，远高于美联储设定的2%长期目标。此外，1月美国PPI同比增长3.5%，增速创2023年2月以来最高；核心PPI增长3.6%，高于预期值和前值。受此影响，美联储短期内或更偏观望，今年二季度降息的必要性进一步下降。CME“美联储观察”工具显示，3月维持利率不变的概率高达92%，5月仍维持利率不变的可能性达到了73.8%，年内首次降息可能推迟至下半年。整体来看，宏观面转向偏空氛围。

原油下行压力较大

2025年1月下旬以来，国内外原油期货价格呈现见顶回落的走势。2025年二季度全球原油供给预期逐渐回升，OPEC+转入增产周期，同时美国页岩油产量增长也会成为油市供应增量来源，全球原油供应压力日益凸显。而进入3月以后，北半球原油消费淡季正式开启，炼厂开工率稳步回落，消费后劲不足，原油商业累库压力日趋明显。此外，中东巴以暂时停火，美俄两国元首通电话，未来俄乌冲突面临结束，地缘因素弱化将导致原油期货价格逐渐回吐此前溢价。众所周知，丁二烯是生产合成橡胶的主要原料，丁二烯的生产方法主要有乙烯裂解副产碳四抽提法。如果原油期货价格持续走低，乙烯和丁二烯生产成本也会降低，从而间接导致合成橡胶期货价格下行压力增大。

丁二烯供应趋于宽松

2024年中国丁二烯总产能达669.7万吨，较2023年的654.6万吨增长15.1万吨，增速为2.31%。据估算，2025年中国丁二烯产能计划新增100万~120万吨，按照这个数值计算，2025年中国丁二烯产能预计在770万~790万吨。目前国内丁二烯行业产能前三的企业分别是浙江石化、中海壳牌和镇海炼化，产能分别达到70万吨/年、35万吨/年和32.5万吨/年，占总产能比重分别是11.36%、5.68%和5.28%。随着后续产能的不断投放，国内丁二烯货源偏紧局面将得到缓解。从外部供应来看，2024年12月我国丁二烯进口量达5.27万吨，虽然环比小幅下降2.41%，但同比小幅上涨5.4%。2024年我国丁二烯进口量累计规模达43.08万吨，增速由降转升。受此影响，2024年12月国内合成橡胶产量达88.10万吨，环比小幅增长4.3万吨，同比大幅上涨7.8万吨，增幅达9.71%。2024年国内合成橡胶累计产量达921.9万吨，增速由降转升。由此可见，未来国内外丁二烯供应压力将逐渐凸显。在原料供应充裕的背景下，后市合成橡胶产能具备持续增长的潜力，供应预期逐渐回升。

图为2016—2024年国内合成橡胶产量走势

需求修复有待旺季

合成橡胶主要用于乘用车半钢轮胎生产，轮胎需求强弱又取决于终端车市景气度。2025年1月恰逢春节长假，假期因素在一定程度上影响国内车市“开门红”的表现。中汽协发布的数据显示，2025年1月，汽车产销分别完成245万辆和242.3万辆，环比分别下降27.2%和30.5%，跌幅较为明显；同比增速好坏参半，汽车产量同比略微增长1.7%，销量同比下降0.6%。终端消费受假期因素影响而放缓，汽车零售商库存压力增加。中国汽车流通协会发布的数据显示，2025年1月中国汽车经销商库存预警指数为62.3%，同比上升2.4个百分点，环比上升12.1个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业处在不景气区间。根据季节性规律，每年1—2月国内车市产销量处于年内低位水平，要等到“金三银四”传统消费旺季车市需求才会启动，展开修复回升行情。因此，3月轮胎行业采购备货意愿处在缓慢复苏阶段，尚未迎来高峰季。

综合来看，受成本端原油期货价格持续走弱拖累，叠加丁二烯供应趋于宽松，未来合成橡胶供应预期逐渐回升。同时，国内车市节后遇冷，产销出现同环比回落，加之重卡表现乏力，弱势特征凸显。在偏空因素叠加的背景下，预计后市国内合成橡胶期货2504合约维持震荡偏弱的走势。