2025年中，加拿大1400万吨/年的LNG出口码头项目LNG Canada即将投产，这是加拿大第一个LNG项目，也是2025年有望达产最大型的LNG项目。加拿大将由此步入LNG出口国行列，不过其国内的天然气供需格局此前并不为市场所熟知。我们将在本篇文章中从加拿大天然气资源情况、天然气需求分布、美加天然气贸易等环节入手解析加拿大天然气供需格局，填补以往研究盲区，从而更全面地理解项目投产对于加拿大国内与全球市场的影响。加拿大是全球第五大天然气生产国，2023年产量1900亿立方米，占全球总产量的5%。

加拿大主要的天然气产量由Alberta（阿尔伯塔）省和BC（不列颠哥伦比亚）省的WCSB（西加拿大沉积盆地）贡献。美国页岩革命开始后，受美国页岩气增产的冲击，WCSB的常规气产量开始下滑，不过随后WCSB也发现了页岩气储量，页岩气开发重新推动加拿大天然气产量增长。WCSB东南为常规气主产区，位于Alberta省内，西北为页岩气主产区，跨越Alberta和BC省。因此上述生产结构的转变体现为下图BC省产量占比的提升。总的来讲，加拿大天然气产量前景主要取决于WCSB西北页岩气的开发进程。

从进出口与消费角度也容易观察到上述的历史进程，加拿大至今没有LNG出口码头，而美国又是加拿大唯一的陆上邻国，因此加拿大只能向美国进出口管道天然气，美国页岩革命开始后，加拿大对美国的出口下滑而进口提升。页岩气开发重新推动加拿大天然气增产至今，加拿大到美国的进出口保持相对稳定，而本国的消费量开始出现较大幅度的增长。

分部门来看，加拿大本国消费集中于工业。分地区来看，Alberta占总消费量的近半数，且同样集中于工业部门，占加拿大人口40%的ON（安大略）省消费显然更为常规地主要分布于居民和商业部门，但总量反而有限。主要原因在于，Alberta省的工业消费主要应用于油砂开采。Alberta省东北部的油砂贡献了加拿大大部分原油产量，油砂在自然状态下为固体，需要向油砂储层中注入高温蒸汽，才能使其转变为方便抽取的状态，蒸汽生产则依赖天然气作为热源。总的来说，近年来加拿大天然气消费量增长背后的核心原因，其实是Alberta省油砂产量的持续提升。

美国天然气市场体量庞大，加拿大对美国的净出口占美国总供给的6%。从库存影响角度观察，美国每年峰值天然气库存不到4万亿立方英尺，而从加拿大每年进口量2万亿立方英尺左右，来自加拿大的供给量虽然不大，但如果进口量有损失，对于美国天然气市场仍可产生重大影响。结构上来看，由于WCSB位于西部，而美国北方主产区阿巴拉契亚地区位于东部，因此美国主要从美加边境的中西部进口天然气，供给太平洋沿岸和芝加哥一带，东部则从阿巴拉契亚地区向人口较密集的加拿大东部净出口。

从价格角度观察，Westcoast Station 2（更靠近WCSB西北页岩气产区）、AECO-C（更靠近WCSB东南常规气产区）两个定价中心之间价格相关性较高，但近年较Henry Hub均持续折价，对照同样经常较Henry Hub折价的二叠纪盆地天然气定价中心Waha，可以得出两个结论，一是即使油砂开采对天然气的消耗量很大，但加拿大西部仍处于天然气相对过剩的格局，二是该地区向美国以及其他地区外送天然气的基础设施运力不足。2024年以来，折价的扩大反映出过剩的加深。

正如我们在前文提到的，加拿大西海岸产能1400万吨/年的LNG出口终端LNG Canada预计将于2025年中投产。配套连接该项目与WSCB产区的Coastal GasLink管道也已经于2023年11月机械完工。1400万吨/年LNG产能大致相当于0.5亿立方米/天出口量、0.6亿立方米/天消耗量，占加拿大当前产量的比例约12%。

LNG Canada投产所带来0.6亿立方米/日需求增量，不光远大于价格低位2024年0.18亿立方米/日产量增长，同样大于价格相对高位2022年0.34亿立方米/日的增量，在油砂开采继续稳步增长前提下，项目投产所导致突然放大的供需缺口一时难以弥补。加拿大天然气市场要么需要以更快的速度提升产量，要么需要将1.55亿立方米/日向美国的出口减量，这两条路径更可能同时发生，而前提均是加拿大天然气价格的上涨，结果则是美国天然气价格将同样受到向上助力。

综上所述，我们认为一方面，2025年中LNG Canada投产带来天然气需求的提升将使得加拿大天然气供需缺口骤然放大，而供给端或难以做出迅速反馈，供需硬缺口的存在将支撑Westcoast Station 2、AECO-C等地区价格偏强运行，并可能由相对Henry Hub贴水转变为升水，美国天然气价格将同样受到向上助力。另一方面，加拿大国内天然气供需的阶段性偏紧或对LNG Canada投产进程形成制约，若投产因原料供应问题受阻，全球LNG供需格局将较此前预期大幅转紧，从而引发市场的大幅波动。