一、关注点

1、冶炼利润大幅好转，在产产能仍在高位

据安泰科氧化铝现货价格数据，国内氧化铝现货价格于1月份高位大幅回落，自5700元/吨附近，回落至4000元/吨以下，回落幅度超30%。结合电解铝成本结构，自2024年氧化铝现货价格大幅上涨以来，氧化铝在电解铝冶炼成本中的占比也攀升至50%左右，随着氧化铝现货价格下跌1700元/吨，电解铝成本下移幅度超3000元/吨，行业冶炼利润出现大幅改善，由大幅亏损状态转为小幅盈利。

据阿拉丁数据，截至12月，国内电解铝总产能4510.2万吨，同比增加0.65%，环比增加8万吨，已到达国内4500万吨的上限值；在产产能4386.4万吨，同比增加4.34%，环比下滑7.5万吨；产能利用率97.88%，同比增加3.46%，环比微幅下滑；开工率97.26%，同比增加3.68%，环比微幅下滑，趋势性同产能利用率保持一致。可以发现，不管是从总产能、在产产能，还是从开工率来看，国内电解铝生产基本已至巅峰状态，尽管12月份数据受冶炼亏损影响，环比出现下滑，但幅度较小，同时随着1月份数据大幅好转，预计国内电解铝运行产能的相关数据仍维持在高位。

2、社库仍处于累库周期，但预计不及历史同期

从社库数据来看，据Mysteel，节后国内最新社库数据为66.1万吨，绝对量略高于2024年同期，但在历史同期数据中处于偏低水平；较节前累库16.4万吨，累库幅度在过去8年中处于中等偏低水平。从电解铝下游来看，当下仍处于消费淡季，预计下游在元宵节之后才会开始加速复工，结合历史数据来看，预计国内累库周期将持续至三月中旬。同时由于节前累库节奏大幅滞后于历史同期，往年春节前国内铝社库累库幅度在5-10万吨，但今年不足2万吨，因此我们预计今年最终累库幅度或不及预期。

3、贸易关税及俄铝再遭制裁将对盘面带来干扰

除了上述基本面的关键影响因素，短期内盘面还将受到国际形势及政策的影响，主要有两块：其一是美国贸易关税政策，中长期会通过影响中国铝材出口，从而压制电解铝需求，短期则更多是影响内外盘价差；其二是俄铝再遭制裁的消息，据彭博社报道，欧盟委员会计划在第16轮对俄制裁中纳入原铝进口禁令，预计最快于2025年2月生效，从我国原铝进口数据来看，2024年俄铝进口量高达112.8万吨，整体成上升趋势，占总进口量的52.8%，随着俄铝再遭制裁，预计我国对于俄铝的进口量还将继续增加，因此中长期会通过增加国内电解铝供给来对价格带来影响，短期则是通过推高伦铝价格来对国内盘面造成影响。

二、总结及展望

立足当下，对于国内电解铝基本面来说：

我们的观点是短期震荡偏弱，核心原因是淡季累库周期，关注二月下旬时间节点，以及彼时多头入场机会。短期内，电解铝成本随氧化铝现货价格大幅下移，冶炼行业由大幅亏损转为盈利状态，在产产能将持续处于高位，加上当下仍处于消费淡季，产量压力显现，库存仍将处于累库周期，预计将持续至三月中旬，因此建议偏空对待。盘面价格上，对于03合约，关注前期低位支撑，今年社库累库节奏相对滞后，或造成累库幅度不及预期，再加上海外政策及事件短期干扰，预计03合约在19600-19800之间仍有较强支撑。同时出于预期影响，“两会”和“金三银四”或将带来一波预期交易，且均为国内整体经济形势预期，偏乐观的概率更大，因此预计在二月下旬将会开启一波反弹式预期交易，关注彼时多头入场机会。

策略上，短期03合约偏空对待，逢高空期货合约，或卖看涨期权，二月下旬可逢低入场04合约多头，或买看涨期权。