不同路径的碳排放系数

美国政府使用 45ZCF-GREET 模型来确定非 SAF 运输燃料的排放率。我们参考了阿贡实验室GREET模型中对碳排放系数的设定，来评估下。

1、生物柴油方面公布的路径显示，牛油和UCO拿到的补贴是最多的为0.7美元/加仑，豆油方面能拿到的补贴是0.5美元/加仑。冬芥菜、冬水芹补贴为0.5美元/加仑。冬亚麻荠补贴为0.2美元/加仑。菜籽油方面补贴基本可以忽略不计。工业玉米油也没有看到补贴的路径。根据其补贴的金额，生物柴油方面会影响菜籽油的需求，更多的需求预计会转移到牛油、UCO、豆油、冬芥菜、冬水芹、冬亚麻荠方面。

2、可再生柴油方面路径显示，废水污泥制造的可再生柴油拿到的补贴最高是0.9美元/加仑，这个是可再生柴油另一条工艺路线，是通过水热法，将食物垃圾转化为生物柴油。从补贴的金额看未来应该是要鼓励这一条工艺路线，现在食物浪费越来越被认为是一个重要的社会、经济和环境问题。它在垃圾填埋场的处置和随后的分解会产生导致温室效应的气体，以及污染周围土壤和水资源。现阶段可再生柴油主流的工艺还是HEFA法(加氢脂肪酸脂和脂肪酸，这条工艺的主要原料是生物质油、动物脂肪、回收油)，UCO可以拿到0.6美元/加仑的补贴，豆油能拿到0.3美元/加仑补贴，菜籽油能拿到0.2美元/加仑补贴。冬水芹、冬芥菜、冬亚麻荠分别能拿到0.3美元/加仑、0.3美元/加仑、0.1美元/加仑补贴。菜油方面在可再生行业可以拿到补贴，不过由于其补贴低于大豆，预计需要低于豆油价格去竞争需求，菜油比豆油低0.1美元/加仑，假设按照1加仑可再生柴油8磅原料来粗略的预估的话，大致菜油要比美豆油低1.25美分/磅。可再生柴油方面没有发现牛油和玉米油的路径，主要是菜籽油、UCO、大豆油、冬水芹、冬芥菜、冬亚麻芥制造的路径。

3、可持续航空燃料方面路径显示，FT-SPK(费托合成石蜡煤油)（ FT工艺、即费托合成异链烷烃煤油，这条工艺的主要原料是煤、天然气和生物质）能拿到的补贴是1美元/加仑，从补贴角度看，可持续航空燃料是更加鼓励这条路径的发展，这条工艺路径乙醇和农林废弃物均可以参与其中。

HEFA工艺中玉米油能拿到的补贴是1.3美元/加仑，冬水芹油、冬芥菜油、芥菜油均能拿到0.6美元/加仑。我们倾向于美国在发展可持续航空燃料中是鼓励玉米行业的发展，鼓励冬水芹、冬芥菜的种植。

HEFA工艺中豆油能拿到的补贴是0.4美元/加仑、棕榈油拿到的补贴是0.5美元/加仑。

从可持续航空市场的发展看，仍然给了豆油棕榈油一定的补贴支持，不过跟其他原料比还不是最有优势的。UCO在可持续航空燃料路径中没有显示。我们判断预计从政策制定者的角度看，UCO市场本身市场供应体量有限，优先让其在生物柴油和可再生柴油行业发展去使用了。

进口UCO的问题

UCO有一个问题是由于担心进口UCO掺混棕榈油品种，财政部和美国国税局正在考虑对进口UCO的适当证明和记录要求，因此，在财政部和美国国税局发布进一步指导之前，使用进口UCO的途径将无法在45ZCF-GREET模型中使用。美国本土产的UCO可以使用。

可再生柴油行业的利润

2025年1月10号，美国财政部和美国国税局打算公布45Z清洁燃料生产信贷拟议法规。在拟议法规出台之前，先公布了条例草案文本，以征求公众意见。随着美国生物柴油政策公布之后，能发现RIN价格上涨，2025年1月16号RIND4价格为69.75美分/加仑，比政策公布前一天上涨7.25美分/加仑，上涨的RIN折算一加仑可再生柴油能获得的RIN的补贴是0.12美元/加仑。另外LCFS补贴价格也比1月10号上涨了大致0.1美元/加仑。二者合计大致上涨了0.22美元/加仑。

2025年可再生柴油补贴从1美元/加仑的掺混补贴转到45Z的生产者补贴，可再生柴油豆油路径补贴从1美元/加仑下降到0.3美元/加仑，下降了0.7美元/加仑。而上述RIN的价格和LCFS价格上涨，弥补了一部分跌幅。不过由于补贴降低，采取新的补贴之后，总体可再生柴油方面的利润还是出现了很明显的下降的。如果按照1加仑可再生柴油8磅的原料来计算的话，可再生柴油工厂可变成本为0.3美元/加仑，柴油价格为2.6美元/加仑，维持住可变成本，现阶段豆油的盈亏平衡价格在53美分/磅。UCO比豆油的补贴高出了0.3美元/加仑，菜籽油比豆油补贴低0.1美元/加仑，从补贴角度看大致美豆油应该比UCO低3.75美分/磅合理，菜籽油比豆油低1.25美分/磅合理。

数据来源：路透，国投期货

气候智能型农业（CSA）实践

美国农业部建立气候智能型农业实践，目前政策显示主要三种作物（大田玉米、大豆和高粱）可以参与。这些原料参与可持续航空燃料的制造，可以额外减少碳减排系数。参与该计划的农民必须采用特定的农业实践，使用免耕、覆盖作物和高效氮肥的做法。

总结：

由于财政部和美国国税局正在考虑对进口UCO的适当证明和记录要求，因此，在财政部和美国国税局发布进一步指导之前，使用进口UCO的途径将无法在45ZCF-GREET模型中使用。美国本土产的UCO可以使用。所以进口的UCO这部分需求量在最终政策确定前，预计需求量会受影响。

从GREET里面的路径看，不同的燃料安排了不同的原料路径，涉及农业的菜籽油、玉米油、大豆油、燃料乙醇均有路径。只不过由于补贴额度不一样，这里面容易影响原料的价差。

从可持续航空燃料的工艺路径看， 合成航空煤油SPK工艺(费托工艺和超低硫航空煤油合成），该工艺的补贴更高，叠加玉米油制造可持续航空燃料补贴更高，我们倾向于更利于玉米行业的发展。我们倾向于美国在发展可持续航空燃料中是鼓励玉米行业的发展。

从可持续航空市场的发展看，仍然给了豆油棕榈油一定的补贴支持，不过跟其他原料比还不是最有优势的。

美国农业部建立气候智能型农业实践，主要三种作物（大田玉米、大豆和高粱）可以参与。这些原料参与可持续航空燃料的制造，可以额外减少碳减排系数。参与该计划的农民必须采用特定的农业实践，使用免耕、覆盖作物和高效氮肥的做法。

美国农业在生物柴油、可再生柴油和可持续航空燃料的发展中，鼓励冬芥菜、冬亚麻荠、冬水芹的种植。冬亚麻荠、冬芥菜、冬水芹它可以整合到现有的种植系统中，为农民提供额外的经济作物，让他们在冬季休耕的土地上种植。