一、节前基本面无亮点，海外宏观风险加剧

目前距离春节放假时间不足两周，产业层面基本进入供需双弱格局，盘面向上驱动不足，市场关注点主要在美国新总统上任后是否会对美自华进口商品大幅加征关税，以及国内是否会针对性地提前释放利好政策。

产业层面，随着春节放假时间的临近，钢材终端建筑工地赶工情况逐步进入收尾阶段，百年建筑网调研数据显示，自12月下旬开始，房建和非房建项目资金到位率由增转降，水泥出库量与混凝土发运量已经连续下滑五周，反映建材需求逐步走弱。制造业整体仍有一定韧性，12月制造业PMI季节性小幅回落，但仍位于荣枯线之上，生产端略有回落，新订单、新出口订单、在手订单则继续扩张；出口方面，12月我国出口钢材972.7万吨，环比增长4.8%；1-12月累计出口钢材11071.6万吨，同比增长22.7%，创9年新高，“抢出口”现象持续。制造业与出口短期继续支撑板材需求，但按以往规律，随着春节临近，制造类企业放假停产，卷板类产能利用率也将出现下滑。钢材供应跟随需求下滑，螺纹已连续累库两周，热卷去库也逐渐停滞，但钢材总体库存水平偏低，尤其螺纹，总库存处于近五年最低水平；热卷因为前期螺纹的转产，总体库存在三季度累至较高水平，但经过四季度的去库，目前热卷总库存基本处于近五年同期的中性水平。

原料端，随着终端需求走弱，铁水延续下滑，原料需求随之走弱。但铁矿与双焦的供应端出现了一定分化：铁矿发运已经出现明显回落；而焦煤、焦炭的供应尚在高位，尤其焦煤，元旦后，产地前期因完成全年生产任务而停产的煤矿基本恢复正常生产，蒙煤通关也恢复到较高水平，这是双焦近期反弹时间晚于铁矿、力度也弱于铁矿的一部分原因，当然铁矿表现强势更多还是宏观方面的原因。预计下周开始，产地停产煤矿将逐渐增加，蒙煤通关车数后期也会受天气、节假日影响出现下滑。

宏观层面，美国新总统正式上任时间是1月20日，此前市场曾担忧其上台后对美自华进口商品大幅加征关税，在避险情绪影响下，黑色盘面在上一周（1.6-1.10）出现大幅下跌，然上周五开始，国内多部门先后召开会议，释放利好信号稳预期，比如“2025年财政政策将非常积极”、“要加力扩围实施消费品以旧换新”、“要坚定不移保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”等，黑色各品种受宏观利好提振，渐有企稳反弹态势。

总结一下，春节前的反弹主要是宏观利好消息带动，基本面向上的驱动不足，若宏观情绪退潮，或者说国内并没有提前释放针对美国可能采取措施的实质性应对政策，则黑色盘面大概率再度回归弱势震荡格局。

二、节后主要交易两会预期及需求恢复情况

春节过后，黑色盘面交易的重点有两个：一是两会政策预期；二是终端需求恢复情况，或者说下游复工复产的进度。

政策预期来看，2024年9月下旬开始，降准降息、提振资本市场、推动房地产市场止跌回稳、加力支持地方化债等多项利好信号释放，政策预期转为偏积极。12月中央经济工作会议召开完毕后，政策暂处于空窗期。近期多部门开会释放的利好也多是对此前这些利好政策的重申，涉及“财政政策将非常积极”的具体目标或规模预计会在两会上公布，因此节后两会前政策预期预计维持偏强状态。市场对两会的期待点在于具体的目标和政策规模，包括GDP目标、赤字率会上调到多少、专项债规模会提升多少、特别国债会增发多少、减碳的具体目标等。

终端需求恢复方面，通常春节后，下游复工复产、需求逐步恢复会带动钢厂复产、铁水回升，叠加钢材低产量、低库存、低估值，节后反弹比节前反弹在基本面获得的支撑相对更强。彼时市场就会对反映下游需求恢复情况的一些高频指标特别敏感，比如下游工地资金到位情况、建材现货日成交量、水泥出库量、螺纹与热卷何时开始去库等。若下游工地资金充足，建材现货日成交量、水泥出库量快速走高，螺纹、热卷去库越早，反映终端需求恢复较好，盘面反弹时点就会更早；反之，若节后下游复工复产较慢，则盘面反弹的时间节点就会延后。反弹空间仍受制于政策及需求恢复的力度。

三、后市操作：节前空头止盈，节后关注阶段性做多机会

春节前，在宏观利好消息带动下，黑色已提前开启反弹，前期空头宜止盈，同时，为规避1月20日美国新总统上任后的关税风险，建议暂时空仓观望。

春节后，根据下游需求恢复情况，盘面寻找低点阶段性做多。从长周期来看，2025年终端需求仍有压力，特别是2024年发挥重要作用的出口，随着海外对我国钢材产品发起的反倾销调查越来越多，以及美国关税政策的不确定性，2025年钢材出口将面临一定压力。预计节后黑色反弹空间整体有限，阶段性反弹过后仍可关注逢高做空的机会。