当前国际糖市，巴西虽然已经进入榨季尾声，但由于近期降雨转好，预计榨季将延后结束，尾部产量可能翘头，而北半球印度和泰国逐步进入榨季高峰，压榨进度加快，给国际原糖形成强势压力，ICE原糖主力合约价格一路逼近19美分，配额外进口利润打开。国内也处于榨季之中，南方产区全面压榨，前期炒的沸沸扬扬的糖浆和预拌粉进口政策也阶段性落地，

本文重点梳理当前糖市供需格局，并探讨后期白糖交易思路。

一、巴西：收榨时间延后，出口同比下滑

12月上半月，巴西中南部地区产糖量为34.8万吨，较去年同期的94.2万吨减少61.7万吨，同比降幅达63.07%，截至12月上半月，累计产糖量为3971.1万吨，较去年同期的4182.4万吨减少211.3万吨，同比降幅达5.05%。

12月下旬以来巴西原糖（VHP）现货对3月期货合约升水维持在14个点（1月船期），反映了巴西糖厂甘蔗压榨量下降对价格支撑。此外，巴西年底的雨季影响了收割进度，迫使多家糖厂预计将收榨时间推迟至1月份。

由于巴西前期出口力度较大，国内库存降至历史低位，目前的的低库存将制约巴西未来几个月直至新榨季开榨前的出口国供应。最新数据显示，巴西12月出口糖283.62万吨，同比减少25%。预计1月至明年3月期间的月均出口上限将在150万吨，低于最近10个榨季同期的平均水平，对后期现货升水形成支撑。

二、印度：压榨进度平稳，关注出口政策

根据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）发布的数据，2024/25榨季截至2024年12月31日，全国共有493家糖厂正在进行食糖生产工作，较去年同期的518家同比减少25家；入榨甘蔗10956.5万吨，较去年同期的12299.1万吨减少1342.6万吨，降幅10.92%；产糖951万吨，较去年同期的1128万吨减少177万吨，降幅15.69%。

从各邦的食糖产量来看，马邦190家糖厂共入榨甘蔗3476.7万吨，产糖299万吨；北方邦的121家糖厂共入榨甘蔗3662.9万吨，产糖326万吨。卡纳塔克邦共有77家糖厂开榨，较上榨季同期的73家同比增加4家，共入榨甘蔗2417.6万吨，产糖205.5万吨。

印度当前压榨进度不及去年同期，主要因马邦开榨较晚所致，此外，本榨季至今的产糖率偏低，为8.68%，上榨季同期为9.17%，卡纳塔克邦和北方邦的降幅更为明显。但总的来说，目前印度的生产进度仍然符合预期，预估净糖产量（减去乙醇分流后）将降至2800-2850万吨的范围。

而ISMA预计2024/25榨季剩余的8个月国内平均食糖消费量为235万吨，整个2024/25榨季的食糖消费总量将低于上一榨季，约为2800万吨。

照此推算，印度本榨季刚好实现国内供需平衡，上一榨季印度零出口，结转库存为600万吨，处于历史同期中性水平，该库存处于历史中性水平。若如此，本榨季印度很可能并无太大出口潜力。

三、泰国：压榨节奏有所放缓，维持增产预期

泰国方面，本榨季截至1月7日累计压榨甘蔗约2300万吨，同比增加11%，产糖210万吨，比去年同期多出约30万吨，同比增加近17%。上周的日均甘蔗压榨量降至69万吨，同比下降11万吨，主要因泰国工业部命令糖厂在12月27日至1月2日期间停产，以应对节假日的空气污染问题，但不会对整个榨季的产量产生实质性影响，预计糖产量将为1050万吨左右，同比增180万吨。　

四、国内：进口政策落地，利好有限，国产糖增产明显

前段时间炒得火热的泰国进口糖浆和预拌粉限制政策，最终在元旦前有了下文，12月28日，国务院关税税则委员会发布《2025年关税调整方案》，根据国内产业发展和供需情况变化，在我国加入世界贸易组织承诺范围内，提高糖浆和含糖预混粉、氯乙烯、电池隔膜等部分商品的进口关税。

具体税率从12%提升到20%，利好着实有限，因为即便上调8个点税率，糖浆和预拌粉进口成本依旧吊打正规渠道进口原糖成本。不过关于中方暂停泰国进口糖浆的消息仍在，泰国糖业协会表示，禁令直接波及协会下的47家糖浆及预混粉生产企业，另有数据显示有多达74家泰国相关糖类生产厂被暂停对华出口。

现在市场最为期盼的是海关公布的12月份进口糖浆和预拌粉的数据，11月份该数据依旧创历史同期新高，12月份数据若出现大幅下降，则暂停进口消息属实。

国产糖方面，截至2024年12月底，2024/25年制糖期（以下简称“本制糖期”）甜菜糖厂已有3家停机，甘蔗糖厂除云南、海南外，其他省（区）糖厂均已开榨。截至2024年12月底，本制糖期全国共生产食糖440.34万吨，同比增加120.83万吨，增幅37.82%；全国累计销售食糖249.94万吨，同比增加80.12万吨，增幅47.18%；累计销糖率56.76%，同比加快3.61个百分点。

另外，随着原糖持续承压走跌至19美分，配额外进口利润打开，当前正处于国内榨季，配外进口可能不会有显著提升，但若该情况持续，后期配外进口量可能大幅增长。

五、小结

1、巴西中南部地区累计产糖量为3971.1万吨，较去年同期的4182.4万吨减少211.3万吨，同比降幅达5.05%。巴西12月出口糖283.62万吨，同比减少25%。

2、印度方面，截至12月31日，印度2024/25榨季累计产糖951万吨，同比降15.69%，出口政策仍无消息；

3、泰国2024/25榨季截至截至1月7日，泰国累计甘蔗入榨量为2274.33万吨，较去年同期的2036.26万吨增加238.07万吨，增幅11.69%；

4、糖浆及预拌粉进口关税由12%提至20%，利好有限，国产糖增产明显，配外进口利润打开；

观点：外盘原糖承压走弱，配外进口利润打开，糖浆和预拌粉进口政策落地利好有限，国产糖增产势头明显，节前现货成交清单，期货盘面震荡偏弱思路对待。