在降息的第一年，经济预期不会太差，同时流动性预期也不会太差，经常就发生流动性和经济预期一起向好的故事，黄金和铜的同涨同跌发生并不奇怪，但降息后第二年往往就没有这么好的故事，要么经济不错不需要降息，要么需要降息但经济没有想象中那么好，所以黄金和铜同涨的美好故事不一定在2025年可以持续，到了要选品种的时候了。

黄金永远的核心问题是，会不会有一个货币和财政的双宽松，目前看中国在2025年货币财政双宽松的概率要大于美国，当然美国如果遇到风险，也会有货币财政双宽松，那就是2008和2020年黄金类似的故事，但目前没看到，所以站在当下，人民币金比美元金要更有价值

次一级黄金的问题是美元，利率，通胀会不会有共振的利好或者利空，目前看，短期是存在美元上涨，利率走高，通胀走低的可能性的，只要联储坚持目前的政策就可以做到，虽然很多经济的指标已经走弱，但美国的故事是AI拯救一切，实体经济走弱没问题，AI是新世界的引擎，这就看你信不信了。

我也不觉得联储有任何的远见，6月份说经济可能走弱，9月份50bp降息，12月份说经济很好，其实现在影响经济最多的不是货币政策，是地缘政治和财政政策。他们也只是走一步看一步，觉得特朗普的减税可以提振企业信心，关税可以提高通胀，那么就鹰派一点，真的股票跌下来，或者市场有点风险再说

当长端利率位于短端利率之上时，如果可以保持，那么信用派生有可能复苏，但我觉得如果这种情况下，商品价格太低了。所以又回到最开始那个问题，你相信AI拯救一切的故事么。如果通胀预期只有2%，你相信AI可以把美国的实际利率提高0.5%-1%么。

黄金的投资者分析主要是央行，机构和散户。央行购金永远是慢慢买快快卖，所以是一个持续性可能还可以，但永远需要注意风险的东西。机构仓位已经很高正在降低，CTA亦然，只要软着陆的预期是多数，那么降息后机构减仓是很正常的事情。而散户的资金被BTC和短债分流巨大，所以综合看下来。黄金的结论应该是

所以短期有风险，长期靠央行购金

人民币金比美元金好，人民币金的最大回撤可能不到10%，美元金风险更大一点，但如果回撤了15%可能也能看看，到时候看到了再说。

铜属于大宗商品，是一个中国和美国共同影响的大宗商品，目前对中国的经济预期非常悲观，对美国的经济预期非常乐观。所以过去两年，铜要跌，必须美国经济预期走弱，铜要涨，必须中国经济预期走强。

考虑到美国和中国目前的情况，铜更像是一个短空长多的情景。

2025年上半年可能会有波折，很难想象2025年上半年马上中美共振复苏的情况，但这个组合随着时间推移概率是增大的。长期来看，中国回到财政刺激，美国回到货币刺激，用自己最熟悉的方法再来干一次是有可能发生的。

铜的几个主要交易群体，下游，贸易商，宏观，CTA。下游愿意在70000-75000买，但前提是没有大的经济预期波动，CTA仓位可上可下并不意外，贸易商和宏观决定铜的驱动力。而和很多时候一致，铜的库存极差利润情况，结论和中美经济情况是对应的。也是和之前说的是一致的，铜要涨必须要中国好起来，而铜要跌必须美国差下去。所以随着时间推移，铜的多头胜算慢慢增加，2025H2的铜可能比2025H1更好。

过去两年铜的交易区间8000-10000美元，没有大的萧条预期跌不下去，没有大的复苏预期涨不上来，这个交易范式可能还会保留。无非你觉得2025年到底萧条概率更大还是复苏概率更大。

2024年的不确定性是联储会不会降息，总统到底是谁，中国的政策目的到底是什么。2025年的不确定性是美国到底是直接复苏，还是利率走高经济下行之后利率走低再复苏。中国的刺激力度到底够不够。从一个方向的矛盾变成了节奏和力度的矛盾。这也会带来交易节奏的不同。

综上所述，2025我更喜欢铜多过黄金，黄金里面人民币金可能比美元金更好，其实黄金的长期故事我也相信，我觉得黄金以后的最大回撤不会是30%而是20%甚至15%。但如果2025年的情况是中国财政刺激，美国要么没风险直接复苏，要么有风险加大刺激然后复苏。看起来黄金和铜都有自己的上涨可能性，但如果只能选一个我还是更喜欢铜。

总结一下：铜是一个目前在9000美元的商品，在风险发生的时候他可能跌穿8500甚至8000，但有风险就会有救助，有救助就会有复苏，有复苏铜就会涨到10000-11000的位置，所以9000也许是一个比较尴尬的中间位置，所以只能说做好回撤的准备然后少用期货多用股票防止倒在黎明前

黄金是一个今年涨幅排名靠前的大类资产，长期来看我觉得美元金的投资范式随着投资者结构改变已经改变，它的最大回撤可能比以前小了很多，这让这个资产的吸引力大了不少，由于经济的不同，人民币金可能比美元金更好。

风险的概率我觉得在特朗普上台前100天，上半年比下半年更大，所以一个最完美的情况就是，上半年有风险，然后各自找点位和逻辑抄底，然后等待下半年的机会。当然，如果出现一些奇妙的事情，导致中美共振复苏的预期增加，或者美国财政货币预期向好，那就再说。