11月以来，碳酸锂的走势先扬后抑。前期上涨的主要原因是需求的超预期，受国内动力市场超预期及储能“抢出口”需求拉动，11和12月下游排产呈现“淡季不淡”的特征，强于市场预期。之后因供应快速恢复、去库趋势出现扭转等因素从高位回落。现货市场也因期现商年底去库及下游库存管理而需求不足，价格逐渐走弱。

一、产业端为何如此悲观

回顾今年碳酸锂的走势不难发现，在供需过剩的背景下，价格重心是逐级下移的。2月和11月的反弹共同的特征是多重利好叠加，驱动较足。而其他时间，即使有利好因素，反弹持续时间也较短，迅速回归跌势。形成这种走势的核心原因是产业链的一致悲观预期，体现在盘面上就是产业套保需求较大。悲观预期主要来自两方面，一方面是对中长期供应过剩的担忧，一方面也和中小锂盐厂、正极厂近两年盈利状况不佳有较大关系。经营亏损的状态下，企业的决策愈发谨慎，减亏成了较高的优先级。

要扭转这种悲观情绪非一日之功，核心还是改变大家的预期，需要锂价一次次的超预期表现。

二、近期供应恢复速度超预期，累库压力再现

1、冶炼端产量快速回升

据隆众石化网，今年1-11月，我国碳酸锂累计产量55.6万吨，同比增长40.2%，维持较高的供应增速。6月份是前三季度产量的高点，碳酸锂的月度产量达5.94万吨。三季度因锂价下行，碳酸锂的月度产量逐月下降。进入四季度，因锂价回升，供应快速恢复。11月国内碳酸锂产量环比增长 6%。据 SMM，受部分盐厂年底冲量及代加工增加影响，预计12月国内碳酸锂产量环比增长约8%，供应恢复速度超市场预期。冶炼端因复产成本低，锂价回升一定幅度后供应弹性较大。

分原料看，11月锂辉石、锂云母和回收端的产量环比分别增长7%、23%和13%。盐湖端因天气因素影响进入淡季，产量环比下降6%。锂辉石端，增量主要来自于氢氧化锂转至碳酸锂产线的爬产，以及锂盐厂开工率提升。锂云母端，新复工复产的冶炼厂提供了增量。回收端主要受废旧电池代加工订单增加拉动，开工率小幅回升。今年结构上一个明显的转变在于，锂辉石端快速放量，盐湖端也有一定增量。

2、社库重回累库态势

通过观察库存的边际变化，可以推测出当期现货市场的供需情况。9月和 10月因旺季下游需求好转，碳酸锂库存开始小幅去化，社会总库存较年内高点累计下降24543 吨，去库幅度超市场预期。但受供应快速回升影响，近期社库重回累库态势。11月四周的去库幅度分别为-3345、 -1670、 -752 和-134 吨。进入12月，第二周和第三周，碳酸锂的社会总库存环比分别增加112和89吨。从近期库存的边际变化即可看出，短期的供需关系由前期的偏紧再度回归宽松。

截至12月19日，碳酸锂社会总库存10.82万吨，其中，冶炼厂库存3.69万吨，下游库存3.30万吨，其他环节库存3.83万吨。近期库存变化的趋势主要是从期现商向冶炼厂和下游转移。下游趁低价进行了少量采买，但态度比较谨慎。目前下游的库存天数在10-15天，多数正极厂仅维持刚需备货。而期现商因年底去库及回笼资金需求，积极主动去库。结合12月和1月供需两端的情况，从现有的信息推测，12月和1月社库或均小幅累库。

三、需求支撑有走弱预期

碳酸锂的需求存在一定季节性：1-2月（春节假期，下游检修）和11-12月是碳酸锂需求的淡季，而9-10月是碳酸锂需求的旺季。11月和12月本是碳酸锂需求的淡季，但今年因电动汽车销售超预期及储能的“抢出口” 需求，呈现“淡季不淡”的特征：预计11月下游排产环比增长约4%，而12月的排产环比下滑约1%，明显优于往年同期。从调研数据看，1月下游排产环比可能持平或微降。

但我们也要看到，随着年底临近，动力端的抢装逐渐接近尾声。储能端的抢出口可能维持，但储能的绝对体量远少于动力端，增量无法弥补动力端需求的减少。此外，抢出口和车企的年底冲量都透支了部分后市的需求，对应2月份及之后的需求高增存在一定不确定性。

四、矿端何时有效出清？

从上游锂资源端看，盐湖因成本较低，出现减产的机率较低。盐湖端供应的潜在扰动因素主要是当地的政策变化。锂云母端的成本较高，经营压力是最大的。拆分来看，有些低成本的一体化锂盐厂经营压力较小，压力大的主要是新矿和非一体化锂盐厂。今年9月，某大厂因冶炼业务亏损，将锂云母矿的选矿工作暂停。

锂辉石端，今年澳洲有较多矿山宣布了减产计划，高成本项目如Finiss和Cattlin已先后宣布了减产，也有一些还未触及成本的项目宣布了减产，但整体绝对量不高。值得注意的是，从澳矿的表述来看，多数均提到如果市场环境改善，将考虑重新恢复运营。因本轮锂周期中多数锂资源端企业财务实力雄厚且资金状况良好，暂时还未出现破产出清。此外，上轮锂周期中，澳矿在全球供应中占主导，而近几年随着盐湖端和国内、非洲等地锂资源的放量，锂的供应主体比较多元化，各自的利益诉求难以达成统一。因此本轮矿端的出清可能会耗时更久。关注在某些区域的小板块内，是否会有默契的减产行动。

据Mysteel的调研，大多数澳矿企业为当地上市公司，低于现金成本出售会影响公司未来的投融资计划及估值。澳矿企业表示，矿价低于700美元/吨，才会考虑停产。对应700美元/吨可以看做锂精矿价格的有效支撑。

五、小结及2025策略展望

短期而言，受国内动力市场超预期与储能“抢出口”需求拉动，11和12月下游排产呈现“淡季不淡”的特征，强于市场预期。而从初步调研数据看，1月排产环比持平或微降，需求对锂价构成一定支撑。但因为供应也维持在高位，1月份或延续小幅累库态势，预计锂价在当前区间震荡运行。往后看，目前需求的强势可能透支了部分后市的需求，2月需求环比可能出现回落，届时价格有继续探底的可能性。但跌至目前为止，向下空间也比较有限。

展望明年，目前锂价的下行空间或已大部分释放，但时间上尚显不足。从供需角度，依据我们的测算，预计明年过剩11.4万吨，过剩比例7.9%，供应过剩幅度较今年将有所收窄。对应供应过剩的压力有所减小，出现短期供需错配的机会增加。整体看，锂价向下有一定成本支撑，向上受到过剩的压制，明年呈宽幅震荡的可能性比较大。建议整体以波段操作思路为主，产业投资者可以择高位积极卖保。