一、欧佩克+增产计划再次推迟

12月5日，欧佩克加上沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿拉伯联合酋长国、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼（上述8国此前在2023年4月和2023年11月宣布了额外的自愿调整），在第38届欧佩克和非欧佩克部长级会议（ONOMM）期间举行了虚拟会议。召开此次会议是为了加强OPEC+国家的预防工作，旨在支持石油市场的稳定和平衡。

此次会议宣布的减产措施包括：1）将2022年10月宣布的200万桶/日的集体减产措施延长至2026年底；2）将2023年4月宣布的166万桶/日的补偿性减产措施延长至2026年底；3）将2023年11月宣布的220万桶/日的自愿减产措施延长3个月至2025年3月（将在明年4月起的18个月内逐步增产，并于明年2026年9月完全恢复产能）。其中，逐步取消自愿性减产是继今年6月宣布该决议后第三次延期。

此次会议公布的产量政策包括：1）欧佩克+将在2025年和2026年实现3972.5万桶/日的产量，如下表所示；2）阿联酋将从2025年4月开始逐步增产约30万桶/日，并于2026年9月升至351.9万桶/日；3）俄罗斯2025年第一季度的石油生产配额为897.8万桶/日，4月份将增至900.4万桶/日，2025年12月将增至921.4万桶/日。

二、延期增产对油价的提振有限

在本次欧佩克+会议召开前，市场普遍认为该组织会将增产再次延期1至3个月，因此原油市场受到短暂的支撑，国际油价震荡态势明显。然而在12月5日会议结束后，WTI期货结算价跌至67.2美元/桶，单日跌幅达1.6%。从市场反应来看，本次会议结果基本符合市场预期。虽然欧佩克+推迟了增产，但市场的悲观情绪并未消除，尤其是对原油或将面临过剩的风险存强烈担忧。此外，这是继欧佩克+于今年6月宣布逐步取消自愿减产以后的第三次推迟，市场有一定“免疫”。加之欧佩克+延期增产的决定也被解读为是对需求的一种看空，此次会议并未明显提振原油市场表现和投资者信心。

三、欧佩克向市场传递积极信号

1.欧佩克捍卫油价的决心仍在

基于非欧佩克+产量强劲增长的情况下，该组织选择三次推迟增产以保护油价而非争夺市场份额，足以看出欧佩克对原油市场稳定的重视和保护油价的决心。欧佩克+只是逐步取消220万桶/日的自愿性减产，而非200万桶/日的集体减产和166万桶/日的补偿性减产，因此整体上减产对油价仍有托底作用。从今年欧佩克的总体产量来看，减产效果偏良好。截至10月，欧佩克产量为2653.5万桶/日，低于历史同期和均值，全年稳定在2600万桶/日的水平。

2.欧佩克对增产持谨慎温和态度

本次增产计划节奏相对平缓，主要是由于增产时间线拉长，月度产量释放规模缩小。18个月的增产计划整体上对市场的影响偏温和，并且不会形成快速的利空，因此可见欧佩克对增产的态度较前期更为谨慎。另外，考虑到原油一季度通常处于累库阶段，而二季度原油库存压力会随着需求季节性走强而减弱，所以组织将前期从2025年1月起逐步取消减产的计划更改至4月份取消。 

3.欧佩克组织内部团结性增强

欧佩克内部团结性较前期有所增加，尤其是和组织在产量配额上存有分歧的阿联酋，也将按照统一的时间开始增产放量。今年6月会议时，组织同意将阿联酋的2025年产量配额从290万桶/日提升至351.9万桶/日。然而本次会议结果反映出了阿联酋的配合，一定程度上打消了市场前期对组织团结性的疑虑。此外，虽然部分成员同盟国屡有超产，但欧佩克+整体自愿减产执行率稳步提升，反映了组织对内部的约束力仍存。截至10月，总体减产执行率达到了91.42%，较1季度明显改善。在前期提交补偿超产计划的国家中，俄罗斯产量与配额逐步缩小，哈萨克斯坦补偿进度相对缓慢，而伊拉克表现仍不理想。

四、国际油价短期内仍有支撑

尽管欧佩克+决定再次延长自愿减产至明年3月，但市场对原油供应将面临过剩的担忧情绪仍未改善。不过欧佩克在此次会议向市场传递的信号较为积极，我们预计原油在短期内仍受到减产的托底和低位库存的支撑，考虑油价以震荡运行为主。操作上，关注WTI 65-70美元一带。