10月下旬以来，随着美国大选落地，国内政策力度暂时不及市场预期，不锈钢期价再次回落。产业基本面来看，供应维持高位，而需求因地产拖累较疲软，整体延续供强需弱的格局。展望明年，成本端镍矿供应偏宽松，供应端后续仍有较多产能待投放。需求端，地产增速降幅有望收窄，家电、汽车等行业维持平稳增长。整体看，预计不锈钢期价或维持区间震荡格局。

一、行情回顾：围绕成本及宏观预期区间震荡

年初至3月26日，不锈钢期货在[13300-143000]的区间窄幅震荡。年初因印尼RKAB镍矿审批扰动及下游节前备库，不锈钢价格震荡偏强运行。随后由于市场预期供应将逐渐回升，期价转跌。期间因印尼镍矿配额审批缓慢，不锈钢期价止跌回升，但3月后因节后需求复苏不及预期和排产上调，价格再度回落至13300一线。

3月27日至5月22日，不锈钢期货开启一波较流畅的上涨行情。上涨的主要原因是整体宏观情绪偏强、镍铁收储消息及印尼 RKAB 审批速度大幅不及预期等，期价一度冲高至14955元/吨。

5月23日至9月23日，不锈钢震荡下跌，最低下行至13110元/吨。下跌是由整体宏观情绪降温、基本面供强需弱及矿端担忧缓解等多重因素导致的。供应端钢厂排产维持高位，而需求受地产拖累不及预期。

9月24日至今，不锈钢的行情先扬后抑。9月24日至10月14日，受宏观经济政策利好刺激，整体商品情绪偏暖，不锈钢快速向上修复。10月15日至今，因担忧地缘政治风险及国内刺激政策力度暂时不及市场预期，不锈钢价格再度回落。

今年不锈钢期货的走势比较平稳，整体波动幅度不大。行情演绎的逻辑主要是围绕成本（镍价）及宏观经济预期展开。

二、不锈钢供应维持高位

1、国内不锈钢产量较去年同期平稳增长

据Mysteel，10月43家钢铁企业不锈钢粗钢产量329.09万吨，同比增长6.15%，环比基本持平。其中，200系产量98.32万吨，同比下降1.1%。300系产量168.9万吨，同比增长10.1%。400系产量61.87万吨，同比增长8.1%。 

今年1-10月43家钢铁企业累计不锈钢粗钢产量3149.7万吨，同比增长6.2%。200系、300系和400系的累计产量分别为941.0、1621.2 和587.63万吨，同比分别增长3.4%、4.0%和18.2%。200系和300系的不锈钢产量维持平稳增长，400系增长速度较快。400系不锈钢具有低镍少镍的特点，可以降低了企业生产成本和民众消费成本，在新能源、化工等领域也有较好的应用前景。近几年，不锈钢规划了较多的新增产能，后面仍有新增项目待投产，供应压力较大。

2、钢厂盈利状况较差

一季度钢厂生产不锈钢的利润较好，一季度之后随着镍价大幅上涨，利润出现明显收窄。分系别来看，300系的利润整体好于200系和400系。据Mysteel，截至11月25日，外购高镍铁和自产高镍铁304不锈钢冷轧的利润率分别为0.74%和-1.03%，钢厂盈利状况较差。

3、不锈钢出口表现较亮眼

我国不锈钢进口地区比较集中，以印尼、韩国及日本等为主。据海关总署，10月我国不锈钢进口量15.8万吨，同比下降44.3%。其中，自印尼进口不锈钢量为13.2万吨，同比下降47.45%，从印尼进口的不锈钢量下滑较多。

1-10月我国不锈钢累计进口量160.5万吨，同比下降3.9%。自印尼累计进口不锈钢量为134.7万吨，同比减少0.11%。前10月不锈钢进口量较去年同期小幅下降，从印尼进口不锈钢量同比持平。

10月我国不锈钢出口量41.7万吨，同比增长24.1%。1-10月我国不锈钢累计出口量413.9万吨，同比增长24.5%。今年以来，由于内需表现不佳，企业纷纷加大出口力度，出口表现较亮眼。

三、需求受地产拖累增速放缓

我国不锈钢下游应用比较广泛。据SMM，我国不锈钢消费的下游细分行业主要是设备（22%）、石化（21%）、建筑装饰（19%）、餐饮器具（16%）、轨道交通（9%）、家电（7%）等。其中，建筑装饰、餐饮器具和家电行业都是房地产后周期行业，用钢需求都与房地产竣工面积有较强的相关性。

房地产方面，今年1-10月房地产销售面积和竣工面积累计同比下降15.8%和23.9%，整体尚处在调整周期中。但从房地产销售面积数据看，近几月房地产销售数据同比降幅逐月小幅收窄，政策的托底效果开始显现。今年政府针对房地产领域出台了一系列刺激政策，多个二线城市取消或放宽了限购政策，一线城市如北京也放松了部分限制。预计在各项刺激政策的持续加持下，2025年降幅环比将有所收窄。

基建方面，今年1-10月我国基础建设投资累计同比增长9.35%，增速和去年比较接近。三季度开始宏观刺激加码，预计四季度基础建设投资增速将有所回升。电梯及自动扶梯方面，受房地产拖累，今年增速是同比下降的。10月我国电梯、自动扶梯及升降机产量为11.3万台，同比下降7.4%。

家电方面，今年行业增速较去年有所放缓。10月全国电冰箱产量897.1万台，同比增长6.8%；1-10月累计产量8727.6万台，同比增长8.5%。10月全国洗衣机产量1102.8万台，同比增长6.3%；1-10月累计产量9345.5万台，同比增长6.7%。受以旧换新政策刺激，三季度家电销售增速有所回暖。

四、后市展望

短期来看，不锈钢基本面仍偏弱，供应维持高位，而需求相对疲软。但继续向下有一定的成本支撑，预计不锈钢价格弱势震荡，关注新的宏观刺激政策及原料价格变动。

展望明年，预计不锈钢期价或维持区间震荡格局。破局点可能在需求侧，关注经济政策对不锈钢需求的拉动。