一、印尼将禁止钴矿出口

据SMM消息，2024年11月5日，在厦门举办的2024第九届亚太镍铬锰不锈钢大会上，印尼镍矿商协会(APNI)总秘书Meidy Katrin 透露，印尼计划效仿此前的镍矿出口禁令，对钴、煤炭、铜、铝土矿、硅等12种矿产资源以及16种非矿产商品实施新的出口禁令。

二、印尼钴资源较为丰富， 但产业结构以加工冶炼为主

印尼矿产资源禀赋较高，是镍、铜、锡、黄金等大宗商品的重要供应国。印尼位于特提斯成矿域东南端、环太平洋成矿域与印度-澳大利亚成矿域的交汇地带，属于印马菲多岛弧盆系成矿域，成矿地质条件较好，故而是全球最主要的矿产资源国之一。

2.1、印尼是全球第二大钴矿产量国、第三大钴矿储量国

根据美国地质调查局数据显示，2023年印尼钴矿产量达到了1.7万吨。占全球钴矿产量的7%，在世界范围内占到第二的份额，次于刚果金的17万吨。而储量方面也达到了50万吨，占全球钴矿储量的4.5%，次于刚果金和澳大利亚，是世界第三大钴矿储量国。 

2.2、印尼钴资源以加工冶炼为主

印尼钴资源的中游产业近年来快速发展，随着多个HPAL项目的落地以及诸多加工冶炼工厂开设，MHP产能显著提高。例如，钴业协会数据显示，2020年印度尼西亚的钴产量尚且不到1000吨，但印尼镍公司PT Halmahera Persada Lygend(PT Lygend)的HPAL项目在2021年首次投产后，次年就带来了2800吨的产量，占印度尼西亚当年产量的38%。此外，华越镍钴、青美邦、华宇镍钴等多个HPAL项目相继落地，进一步促进了印尼钴资源中游加工产业的建设。目前，得益于多个HPAL项目的落地以及政府的高度重视，印尼MHP产量逐年提高，截至2024年11月，印尼已具备3.23万吨的MHP产能。

2.3、我国与印尼贸易联系紧密，钴贸易以进口MHP为主

中国长期以来就与印尼保持着良好的经贸关系，已经连续11年成为印尼最大的贸易伙伴。2023年印尼出口总额约2800亿美元，其中对中国出口额为563.42亿美元，占比达到约20%，超越其他所有国家贸易出口比例。

印尼向中国出口钴产品主要以MHP为主。SMM数据显示，近年来印尼MHP出口数量持续攀升，目的地集中在中国，最新数据显示，2024年8月印尼对中国出口11.68万吨MHP，占比高达98.42%。

三、以史为鉴：从印尼镍矿出口禁令对比本轮钴矿禁令

3.1、镍出口禁令历史

关于此次颁布的新禁令可能带来的影响，我们可以根据印尼镍矿出口禁令进行推演。近年来，印尼镍产业发展迅速，其镍矿产量由2020年的77.1万吨飞涨至2023年的180万吨，其产业结构也从以往单纯出口镍矿原料，转变为本土加工冶炼为主，产业结构的转变背后离不开相关限制性措施的发布。

2014年1月，印尼首次推出并开始实施镍原矿出口禁令，在印尼采矿的企业必须在当地冶炼或精炼后才能出口。随后在2017年，印尼政府又放松了相关禁令，允许冶炼厂出口镍含量不足1.7%的富余低品位镍矿石，但要求需在5年内完成冶炼项目建设，并将30%的镍矿用于国内生产使用，其余低品位的镍矿可以出口。2019年，印尼政府又一次宣布将镍矿出口禁令提前至2020年1月实施。2020年禁令实行后，我国进口镍矿的主要来源国已经从印尼变成了菲律宾。

从镍价走势来看，2014、2020年两次镍矿禁令均导致我国镍价大幅上涨，原因是我国对印尼镍矿进口存在较强依赖性。根据iFind数据显示，在2014年正式推出镍矿禁令之前，我国自印尼镍矿进口量一度在2014年1月达到了612万吨，是我国镍矿的进口的主要来源。然而在2014年推出镍矿出口禁令之后这一数据持续走弱，仅在2017年印尼放松出口禁令时出现了一定回升。

3.2、钴矿出口禁令对我国的影响相对有限

印尼禁止镍矿出口直接导致的结果是镍价大幅上涨，那么钴是否具有可比性？回答该问题的关键是，中国是否对印尼存在钴矿进口依赖。根据海关总署的数据，长期以来中国钴矿进口高度依赖刚果金，以2020年1月31日为例，当月中国钴矿进口总量达到11287吨，而这些钴来自刚果金的占比是100%，随后几年，占比也一直稳定在98%以上，到了2023年8月31日，当月中国钴矿进口总量为2847吨，其中的2846吨，来自于刚果（金），占比超过99%。由此可见印尼的钴矿出口禁令可能对于我国影响或十分有限。

不过，印尼市场的供应风险依然存在。一方面，印尼新执政的普拉博沃政府选择继续上任佐科政府的下游化政策，导致本土贸易保护风险仍在；另一方面，印尼金属开采存在ESG治理困境，不仅体现在对当地环境造成污染，而且影响到了其下游化政策的实施，例如佐科政府曾寻求与美国达成关键矿物协议以获取IRA补贴，但由于美国对ESG问题存在担忧，导致合作未能如愿，而ESG治理所增加的成本大概率会转移到资源产业，将体现在镍钴的投资成本与价格上。

四、钴市展望：需求难有反转，价格或偏弱运行

近期钴价维持偏弱运行态势，需求表现平平，过剩格局延续。虽然印尼钴矿出口禁令落地，但由于我国对印尼钴矿的进口依赖度并不高，因此影响或相对有限。

展望后市，供应方面，国际钴协数据显示2024年原生钴与再生钴合计产量增速约为11%，达到22.9万吨，其中大部分源自刚果金的产能释放。但由于钴通常以伴生铜、镍等其他有色金属的形式存在，在24H1再通胀推动有色板块走强后，后市受宏观前景不确定以及需求增速有限影响，有色金属行情承压或将影响钴资源开采。

需求方面，目前动力电池环节表现相对一般，国内三元电池持续受到磷酸铁锂份额挤占，而欧洲市场补贴滑坡，导致需求提振十分有限；3C方面，市场前期备货相对充分，短期内需求增量有限；合金方面，民航市场稳步复苏，民用订单相对持稳，地缘政治扰动下军用订单长期具备增长空间，但受军售交付影响，短期或难有大规模放量，增长相对受限。

因此总体来看，虽然印尼禁止钴矿出口消息短期扰动市场情绪，但我们认为影响极其有限，后市价格走势仍旧锚定基本面，钴价在需求疲软的情况下或偏弱运行。