近期，大商所发布了原木期货和期权上市交易有关事项的通知，原木期货将于2024年11月18日起上市交易，原木期权将于2024年11月19日起上市交易，原木期货、期权暂不开展夜盘交易。原木期货合约的即将上市标志着木材行业金融化的一个重要进展，为市场参与者提供了新的对冲和投资工具。

原木的定义：

原木，通常是指按照一定的尺寸、形状、质量等标准将去除树皮、树枝和树梢后的树干截成一定长度的圆木段。原木按照树种大类上可分为针叶原木和阔叶原木。

来源：公开资料，东航期货

即将推出的原木期货合约所设立交割品及替代品均为针叶树材，主要树种为新西兰辐射松以及欧洲的云杉、冷杉。据了解，2023年我国进口辐射松1721万立方米，占针叶原木进口量的54.5%。辐射松是针叶原木现货贸易中规模最大、标准化程度最高的树种，也是其他针叶树种的定价基准，将其作为标准品可以更好满足产业对于期货价格发现主流树种现货价格的需要。同时，材长和检尺径指标满足一定条件的全部进口和国产针叶原木均可以作为替代品参与交割，这有助于保障原木期货可供交割量稳定充足，也便于这部分产业主体参与。在具体交割环节中，对部分指标采用买方挑战式检验的方式，即买方若对原木形态、树种、材长、外观缺陷有异议，则在出库环节提出质检要求，以保证交割原木质量、提高交割效率。

原木期货合约介绍：

原木期货首批上市交易合约为LG2507、LG2509、LG2511三个合约。交易单位为90立方米/手。上市初期，为确保交易平稳、严控风险，大商所将原木期货合约涨跌停板幅度设为上一交易日结算价的6%，新合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的12%，交易保证金水平为合约价值的8%。原木期货交易手续费收取标准为成交金额的万分之一，套期保值交易手续费收取标准为成交金额的万分之0.5。

注：90立方米的概念，即装满一辆13米敞篷货车。

敞篷13米货车一般估算容积为90立方米。这个容积是根据货车的长度、宽度和高度计算得出的。具体来说，13米敞篷货车的标准装载区域通常为长13米、宽2.4米、高2.4米，因此其理论装载容积为74.88立方米‌。然而，有些情况下，13米敞篷货车的实际装载容积可能会达到90立方米，这可能是由于货物密度、重量以及车辆设计的差异导致的‌。

原木交割质量标准：

来源：大连商品交易所

原木期货的供求关系：

原木的供应量和需求量直接影响期货价格。供应方面主要受国际政策、树种种植成本、主要出口国的外交关系以及自然灾害等因素影响；需求方面主要受季节性因素影响，如房地产开工高峰期，而长期需求则与人口结构、消费习惯变化及替代产品的普及程度有关。

供给：

纵使我国森林资源位列世界第五，资源分布不均以及结构不合理等不利因素下，我国人均森林占用仅为世界平均水平的1/3，由于国产材市场存在缺口，对外依存度较高，从进口来源看，我国原木进口来源国分布较为广泛。2008年-2012年，俄罗斯一直是我国最大的原木进口来源国，但是之后占比逐渐下降。2013年之后，新西兰超越俄罗斯成为了我国最大的原木进口来源国。另外，德国和美国也是重要的进口来源国。

需求：

整体来看，木材产业链可分为上游、中游和下游三个主要环节，需求方主要在于下游产业，主要包括建筑、家具、物流、造纸以及文教/乐器等其他相关行业。这些行业对原木产品的需求量和需求结构直接影响原木市场的价格波动和产业发展。其中建筑口料、建筑模板和胶合板是最主要的应用，建筑口料主要由锯切加工而成，占针叶原木消费量的70%，建筑模板和胶合板由旋切加工而成，占比20%。（注：建筑口料：通常用于建筑工程中的桁架、梁、柱、窗、地板、护壁、顶棚等被广泛制定使用的结构用材。建筑模板：用于支撑和成型混凝土结构的临时设施。木模板：通常为胶合板，是原木旋切的单板用胶黏剂胶合而成的三层或多层板状材料）

从集中度来看，原木产业链整体是金字塔型的结构，即上游林场集中度最高，拥有较为强势的话语权，其次是中游贸易商，而下游的加工企业最为分散，私营企业占比超90%。

贸易流向：

全球原木出口：

2022年，全球原木出口量前五的国家分别是新西兰、捷克、德国、美国和法国。其中，出口量最大的国家是新西兰，出口2093万立方米原木，占全球总出口量的约17%。22年以前，俄罗斯也是全球原木出口前五的国家之一。2021年，俄出口量约占全球的11.69%。由于俄罗斯在 2022年实施针叶原木出口禁令后基本退出了全球市场出口份额。

中国原木进口：

针叶原木广泛分布于全球，我国主要从新西兰、美国、加拿大、澳大利亚、东欧以及南美各国进口针叶原木。但是由于种种原因，近些年从美国、加拿大、澳大利亚、俄罗斯等进口原木减少。我国原木对外依存达70%至80%，现在主要来源为新西兰，也是该国原木出口第一大客户。

原木期货保证金与上市价格预测：

原木期货保证金：若以8%的保证金比例为例，当前基准交割品3.9米30+辐射松的现货市场价约为810元/立方米，可以得出一手原木期货保证金为810*90*0.08=5832元。

原木现货价格价格变动主要发生在山东市场。对于主流交割品3.9米30+辐射松，山东市场报价在830元/立方米，江苏市场报价825元/立方米，目前两地区价差为5元/立方米。目前欧洲材云杉、冷杉在江苏市场上的交易量较少，仍处于缺货状态。由于上市交易品种为明年的7月、9月和11月，相对来说会有较大的升水，预计定价在1000元/立方米左右。

（东航期货 陈立）