9月，巴西干旱天气，加上火灾影响，原糖价格大幅拉升，重上22美分关口，进入10月份后，巴西降雨有所改善，原糖盘面有所承压，不过各大机构仍对巴西本榨季的终产进行了不同程度的下调。时间上，巴西进入榨季后半程，北半球印度、泰国，包括国内，将在11月份后陆续迎来新榨季，内外糖价也在等待新的方向指引。

一、巴西：榨季终产不及预期，但盘面已消化该利多因素

9月下半月，巴西中南部地区产糖量为282.9万吨，较去年同期的337.6万吨减少54.7万吨，同比降幅达16.21%，制糖比为47.79%，较去年同期的51.10%减少3.31%；2024/25榨季截至9月下半月，累计产糖量为3315.4万吨，较去年同期的3265.3万吨增加50.1万吨，同比增幅达1.53%。

数据上看，巴西双周产量已经回落到去年同期水平之下，榨季初，对于巴西本榨季增产的预期基本落空，属于明显的利多。机构也纷纷下调巴西本榨季产量预期：新加坡知名大宗商品贸易商丰益国际(Wilmar international)近日发布报告，因受到干旱天气和蔗区火灾影响，甘蔗品质和单产量下降。因此下调巴西2024/25榨季糖产量预估至3820～3950万吨，低于9月预估的3880～4080万吨。除此之外，丰益国际预计巴西中南部地区2025/26榨季甘蔗产量为5.7～5.9亿吨。

不过9月份，巴西干旱加火灾，双周产量就开始同比回落，内外盘糖价也是那段时间走出相应的涨幅，所以本期数据并未显著推升原糖价格。倒是十一之后，受到巴西雷亚尔跌至8个月低位以及巴西甘蔗主产区的降水预期打压，近期主力3月合约试探22美分的支撑。虽然巴西中南部的天气对25/26榨季产量来说仍是未知数，但天气预报显示10月下半月降雨将回归正常，且进入10月份巴西的周度出口数据显示供应仍同比增加，短期内贸易流供应不会出现太大问题，无疑令市场看多情绪暂时冷却。

二、印度：产量、生物乙醇和出口政策都存在极大不确定性

通常印度10月下旬就会开始压榨，但今年压榨预计会延后。北半球两大主产国中，印度将先于泰国开榨，据了解，今年印度几个主产区都面临开榨推迟。最大生产邦马哈拉施特拉邦糖厂往年通常在10月下旬开榨，早前官方规定开榨时间不得早于11月15日，但大部分糖厂预计要等11月20日的邦选举结束后才开榨。第二大生产邦北方邦预计将在排灯节（10月29日-11月3日）之后开榨,去年11月初已经有接近20家开榨，而第三大产区卡纳塔克邦开榨则预计会因降水延后。

产量方面，由于今年印度降雨改善，早前USDA曾对24/25榨季印度产糖量给出过3200万吨的预期，但是在印度放开生物乙醇原料限制之后，本榨季预计将会有更多甘蔗作为生物乙醇原料进而分流食糖产量。印度农业部称今年甘蔗总播种面积为576万公顷，比上季减少6%。ISMA预估2024/25榨季印度食糖产量将下降至2900-3000万吨，预计2024/25年度印度国内糖消费量为2900万吨。

印度23/24榨季的结转库存达到接近900万吨的四年高位是市场讨论新榨季出口可行性的重要依托，但新榨季糖增产可能性仍然有限。印度石油公司最新的乙醇招标被超额认购，需要提供97亿升的乙醇供应，其中39亿升来自甘蔗原料，23亿升来自甘蔗汁，14.7亿升来自b型糖蜜，其余来自C型糖蜜，市场预计将需要新榨季的乙醇分流量达到500万吨，高于此前市场的普遍预估，如果新榨季不限制甘蔗乙醇产量，糖产量减产200-300万吨都有可能。

三、替代品进口量传记录，海关44号令效果有限

泰国食糖生产商Khon Kaen Sugar Industry PIc（KSL）预计2024/25榨季的甘蔗产量将达到0.9～1亿吨。据KSL总裁Chalush Chinthammit称，糖厂计划在今年11月至2025年4月期间压榨甘蔗，预计糖产量将达到1040万吨。

预估产量相较于去年有约200万吨的增量。和印度不一样的是，泰国虽然产糖量相对不算很高，但是在满足国内消费之后的剩余量基本上都用于出口：泰国每年消费约250万吨食糖，其余部分用于出口，每年的出口比例约占到75%左右。

这样一来，在巴西增产预期落空，印度出口政策不明的情况下，泰国成为当前国际糖市供应端相对确定的增量来源。

四、国内：历史低位库存，即将迎来新糖供应

截至9月底，全国食糖工业库存35万吨，同比减少9万吨，处于历史同期极低水平，整体库存水平偏低。在新旧交替期库存极低水平下，国内白糖现货价格较为坚挺,广西糖现货报价6500元/吨。

进口方面，海关总署公布的数据显示，2024年9月份我国进口食糖40万吨，同比下降13.89万吨，降幅25.78%。2024年1-9月我国累计进口食糖289.12万吨，同比增加77.79万吨，增幅36.81%。2023/24榨季截至9月底，我国累计进口食糖475.10万吨，同比增加86.65万吨，增幅22.31%。

进口数据下降的主要原因可能源自于前段时间原糖价格回升之后，配额外进口利润窗口关闭。不过替代品进口再度创出历史新高：9月我国进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)28.50万吨，同比增加10.92万吨，增幅62.09%。2024年1-9月份累计进口173.26万吨，同比增长33.04万吨，增幅23.57%。

新糖方面，北方甜菜糖已经陆续开榨，11月份后，预计广西地区也将逐步零星开榨。24/25榨季，农村农业部给出了1100万吨的产量和1580万吨的消费量预估，相比去年明显增产。

五、小结

巴西榨季终产大概率下调，增产预期落空，但是该利多因素在盘面上已经消化。11月份后北半球榨季开启，印度产量和出口政策将是下一阶段驱动盘面走势的主要因素，目前来看，仍具有较大的不确定性。

国内进入新旧榨季交接期，旧季库存处于历史低位，但新糖逐步上市，供应得到补充。时间上看，4季度和明年一季度巴西的出口量将十分有限，印度提供出口的可能性也极低，供应端对糖价仍有支撑，但目前原白糖价差跌到了80美元/吨的1年多低位，全球加工厂都失去利润，原糖的需求问题可能对价格有所压制。在新的数据或政策出现之前，短期内外盘糖价格上下空间都有限，预计整体维持震荡走势。操作上郑糖01合约可以尝试卖出6000附近行权价的认购期权。