报告品种：铜

概述：进入9月，传统的“金九银十”的旺季来临，宏观上铜价扰动不断，基本面上铜供应矛盾依旧存在，但9月初市场纷纷反馈消费表现仍不及预期，面对后续的旺季，铜企业对于后续价格、升水以及市场消费预期又是如何？对此，Mysteel铜团队对市场部分铜企业作了相关调研，具体结果如下：

数据来源：Mysteel

供应矛盾依旧存在，铜价或表现震荡偏强运行

2024年铜价经历了过山车一样的走势，上半年甚至突破近十多年的新高，但铜价自新高后也开始了快速下跌阶段，到9月基本回吐了上半年大部分涨幅。金九银十消费旺季来临，铜价在旺季消费下走势如何？从调研结果来看，多数企业认为近期铜价维持宽幅区间震荡运行为主，短期内铜价走势难有新的驱动；其次是看涨企业较多，一是对后续降息预期较高，另外的是铜原料紧张的话题并未结束；部分企业悲观情绪较高，认为铜价在旺季不旺，需求有限的背景下走低。

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宏观上美联储9月议息会议降息结果几成定局，但降息幅度尚有所可期；叠加即将来临的美国大选，9月的美国市场经济数据表现也变得尤为重要，宏观的整体扰动较大。基本面上，国内冶炼厂的减产开始逐步增多，即使在有新投开炉的背景下，但原料短缺，即使是铜阳极也出现了供给不足的情况，国内冶炼厂的生产预期有所下滑；下游消费表现一般，少部分行业在9月初期表现出一定的增长，但从终端反馈的绝对消费表现来看，整体依旧是不及于往年同期水平，国内供给的矛盾依然存在，相较于供应，消费端的恢复效率或许会更为理想一些，因此在这一情况下，铜价的底部支撑明显，不过宏观对于市场的扰动在增加，预计后续旺季铜价表现震荡偏强为主。

铜现货升水看涨趋势明显，但涨幅有限

2024年电解铜现货升水多数时间处于偏弱贴水运行，环比下滑较为明显，近期市场上1#电解铜现货升贴水有所回升，现货小幅升水行情运行，整体表现较上半年现货大贴水行情收窄明显。进入9月，从调研结果来看，对现货升水的看法表现较为一致，多数企业认为现货升水在金九银十国内传统消费旺季背景下能够表现上涨趋势，但是上涨幅度有限，部分企业认为现货升水依旧维持在平水或小幅升水运行，看跌升水的企业基本没有。加之国内现货库存仍有继续下降的趋势，国内近月期货结构有向back转变的趋势，现货升水或将得到提振。

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金九银十消费预期不高，旺季消费有待验证

从调研结果来看，多数企业对消费表现并不乐观，多数企业对金九银十消费预期并不看好，不确定性增加，铜价下跌或许能带来部分消费，认为还是价格端影响消费；部分企业对9/10月消费抱有一些期待，但期待值不高；仅有个别企业对金九银十旺季消费表现较为看好，能够一扫之前市场颓势。

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目前来看下游消费表现一般，整体消费依旧是不及于往年同期水平，且铜加工企业对于9/10月的消费增长预期也较为保守，此外，电力电网增长速度缓慢，新能源领域发展势头依旧表现强劲，房地产行业消费的复苏较为缓慢且被不少铜企业不看好的消费领域，家电行业消费较之前表现有所下滑明显。虽说铜现货库存仍有继续下降的趋势，但LME亚洲仓库库存较高，海外库存何时会流入国内市场，将成为影响国内库变动的关键因素，因此旺季消费成色还有待考验。

总结预测

整体来看，多重因素下铜价走势尚需新的驱动，市场更看好铜价或将维持宽幅震荡运行为主；国内期货结构有由contongo向back结构转变的趋势，铜现货库存仍有去库表现，其关键变动因素在于国内冶炼产出的进一步下滑以及进口铜的快速流入，预计现货升水企稳上涨，其运行区间在贴50-升200元/吨；而9/10月消费或将迎来一定的复苏，环比上半年持续增长，但消费旺季体现还需进一步的验证。

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