在多重宏观利空因素影响下，本周市场情绪急转直下，贵金属板块出现大幅回调。截至周二收盘，国内沪金期货主力合约收至554.18元/克，较周一的开盘价574.42元/克跌3.5%。沪银期货主力合约周二收至6907元/千克，较周一开盘价7535元/千克跌8.3%。

五矿期货贵金属研究员钟俊轩告诉期货日报记者，在7月底的美联储议息会议中，美联储主席鲍威尔向市场传递出9月份可能进行降息的看法。美国ISM制造业PMI和非农就业数据均不及预期，市场预计美联储在9月份大概率会进行实质性的降息操作。

对黄金市场而言，在临近实质性降息阶段，市场针对美联储宽松货币政策预期的交易则逐步走向尽头，国际金价“利多出尽”。同时，在上周五非农就业数据公布后，市场“衰退交易”升温，金价呈现冲高回落的走势。周一，以日经225指数、纳斯达克指数为代表的海外股票市场录得较大跌幅，市场流动性收紧，贵金属作为大类资产遭到抛售，金银价格双双走弱。

“整体来看，贵金属市场近期的交易逻辑是美国经济衰退预期、日元升值和流动性危机，多头资金撤退避险。”中泰期货产融发展事业总部总经理助理史家亮认为，一方面，美国7月非农数据超预期回落，加大市场对美联储货币政策宽松幅度的预期，同时衰退预期升温。美联储降息逻辑难以抵消经济衰退预期的影响，市场悲观情绪蔓延，利空贵金属市场，白银表现更为突出。另一方面，宏观环境变化或带来流动性危机，对贵金属市场造成冲击。

史家亮表示，市场不断加码对美联储政策转向宽松的预期，这将从流动性角度利空美元、美债，利好商品。但是政策迅速转向宽松的背后是经济持续走弱或衰退预期增强，这对商品而言则是利空的，而当政策宽松利好和经济衰退预期利空共存时，经济衰退预期对商品的利空影响会更为明显。

钟俊轩告诉记者，在上述不利数据公布后，美联储官员随后作出鹰派表态，意在缓和市场的“衰退交易”。针对非农就业数据，美联储古尔斯比表示，就业数据低于预期，但尚未显示出经济衰退的现象，7月就业报告只代表了“一个数字”。针对ISM制造业PMI，古尔斯比认为，美国制造业的情况复杂，受到疫情的影响，制造业会出现疲软的情况。

美联储戴利同样强调不能对一个数据进行过度反应，她认为，7月非农就业报告的分项数据提供了一些信心，表明经济正在放缓，但不至于陷入崩溃。戴利表示，将密切关注下一个就业市场报告是否反映出相同走弱的趋势，就业数据或出现逆转。

从当前美国经济走势和美联储官员的讲话来看，史家亮认为，美国经济并没有全面走弱，通胀有所回落，但是距离美联储政策目标仍有距离，美联储官员希望淡化非农数据的影响，强调观察多个数据的持续影响。因此，美联储提前降息的可能性较小。后续风险点在于美国经济衰退预期加剧，市场情绪极端悲观引发流动性危机彻底爆发，美联储提前降息。

在他看来，当前市场对美联储年内降息的预期过于激进，预计美联储年内总共降息75~100BP可能性大，9月、11月和12月各降息1次。

在钟俊轩看来，美联储9月份大概率会进行实质性降息，贵金属针对货币政策预期的交易将逐步退潮，后续更多会对美国财政赤字预期进行反应。

因此，他建议，市场继续观察美国大选局势带来的美国财政赤字预期的变化，主张延续减税政策的共和党总统候选人特朗普在选举中占优将会持续对国际金价形成利多影响。反之，主张提高税收的民主党总统候选人哈里斯领先则会在中期对黄金价格形成压制。

史家亮表示，近期贵金属板块跟随有色金属板块回落，短期盘面偏弱调整，但是中长期上涨行情仍未结束。在美联储9月议息会议前，贵金属板块可能会呈现先抑后扬的走势。

史家亮认为，国际金价冲高回落，但预计跌幅有限，因此不建议做空，可以等待行情企稳再布局多单，伦敦金突破2500美元/盎司的心理位置仍可期待。

白银受衰退预期影响大幅调整，在“衰退交易”结束前，银价短期走势偏弱。此外，在货币属性加强与政策转向宽松等因素影响下，叠加避险需求、流动性泛滥与全球央行购金等因素支撑，贵金属中长期偏强走势暂未改变。