自去年9月以来，白糖期货主力合约震荡下行；至今年6月底，白糖期货主力合约创下新低后开始震荡上行，不过目前仍在阶段性低位运行。

申银万国期货白糖分析师徐盛认为，由于4—5月海外糖价快速下跌并触及印度的生产成本，市场存在修复基差的需求；同时印度季风雨降水不足、巴西干燥也使得市场开始交易天气因素，国际糖价出现反弹。进入7月，随着巴西双周糖产量再度超市场预期，原糖价格重新走弱。值得注意的是，白糖价格总体趋势跟随原糖价格波动，而波动率则低于原糖。另外，近期白糖现货较期货盘面更弱，白糖基差逐步下降。

永安期货白糖分析师路安琪认为，原糖期货主力合约在7月2日再度站上20美分/磅。最新一期巴西双周报数据显示，巴西甘蔗压榨量和糖产量同比均有明显增加，且双周出糖率明显恢复，原糖价格在产量前景好转的情境下回落。国内方面，预计7月原糖到港量中性，但远端预期到港量大幅增加，糖价中长期持续承压。白糖期价缺乏上涨驱动，但向下空间受到本年度供需平衡支撑。

近期，巴西干旱扰动白糖价格走势。徐盛告诉期货日报记者，从季节性看，由于巴西当前正处于冬季，因此干旱的边际伤害比较低，干旱对甘蔗压榨的影响主要体现在两点：一是出糖率和制糖比（巴西糖厂更偏向于将受潮的甘蔗用于生产乙醇）；二是如果干旱能持续下去，甘蔗的收割进度也将加快（降雨容易导致土地泥泞而影响收割机的工作），这样食糖供应的节奏也将呈现先松后紧格局，从而利空原糖期货近月合约而相对利多远月合约。考虑到巴西目前依然是我国进口糖的主要来源国，2023年我国全年进口糖397万吨，其中有327万吨来自巴西，占比高达82.37%，因此，巴西糖生产进度良好，无论是进口糖价中枢还是进口贸易流，都对国内糖价产生不利的影响。

“巴西在2023年12月出现干旱，降雨水平偏低。今年5月中下旬和6月中上旬两期双周报中巴西甘蔗出糖率不及预期，促使国际糖价在低位反弹。6月中下旬双周报中出糖率有所改善，原糖价格回落。未来若巴西甘蔗出糖率再度出现大幅不及预期的情况，则可能造成巴西糖增产不及预期，原糖价格中枢可能抬升。若原糖价格中枢抬升，对国内糖有一定的利好作用，但考虑到2024/2025年度国内糖增产预期下配额外进口量边际减少，对国内的利多作用或有限。”路安琪说。

2023/2024榨季国内食糖出现增产，同时进口量下降也使得国内食糖销量增加。根据中国糖业协会的数据，2023/2024制糖期全国共生产食糖996.32万吨，同比增加99万吨，增幅为11.03%。截至6月底，全国累计销售食糖738.34万吨，同比增加50.52万吨，增幅为7.34%；累计销糖率为74.11%，同比放缓2.54个百分点。食糖工业库存257.98万吨，同比增加48.43万吨。总体而言，当前工业库存绝对值的增加将使得三季度糖厂销售压力偏大。

对于白糖后市，徐盛认为，当前全球食糖处于增产周期中，且糖料的种植和生产收益依然远高于棉花、大豆、玉米等其他竞争作物，因此白糖价格依然存在向下调整的空间。套利方面，考虑到当前糖厂存在销售压力，以及远月绝对价格偏低，因此可以考虑买入远月合约卖出近月合约的月差反套交易操作。

路安琪认为，在海外暂无天气交易的背景下，巴西和泰国套保压力仍旧存在于三季度，与此同时原糖下跌后刚需买盘增加，价格短期或受到支撑。中长期原糖价格主要变量来自天气，巴西主要取决于本年度出糖率是否受此前干旱的影响；印度降雨有所改善，但部分地区降雨较大，谨防洪涝影响；泰国降雨较为理想，甘蔗种植面积增加。整体来看，若无天气扰动，中长期原糖价格中枢预计下行。