1.从历史比价走势探寻套利机会

　　图三:菜籽油棕榈油比价均值年度走势(2003—2008)

　　虽然两者的基本面不同，但两者的主要用处都是用作食用油，存在替代竞争关系。图三为菜籽油棕榈油比价年度比较图，为了更好的体现比值的趋势，采用比值移动平均线(3个单位的平均值)，虚线表示2008年以前各年的比值走势，实线表示2008年比值走势，纵坐标为比值，横坐标为周数。从图上可以直观地看出，菜籽油与棕榈油的比值具有一定的季节性规律，通常来说，可以分为三个阶段：

　　第一阶段：1—4月。为菜籽油的需求旺季，库存逐渐减少，价格攀高，并保持到新菜籽上市；而此间棕榈油随着气温回升尚处于消费恢复阶段，价格仍处弱势，因此一般来说比价关系会从高位逐渐回落；尤其当比值处于1.25以上时回落更为明显，如2005、2007年，卖出套利机会凸现。

　　第二阶段：5—9月。随着新菜籽逐渐上市，菜籽油价格开始回落，至7—8月份，菜籽油因库存增大价格最为疲弱；而天气的转暖，棕榈油使用量增大，此间比价关系达到均衡状态，比值平稳运行；这种态势一直持续到第四季度，此区间为无套利区间。

　　第三阶段：10—12月。进入第四季度以后，棕榈油熔点较高，特别是比较寒冷的季节会发生凝固，因此消费进入淡季，价格出现回落；菜籽油消费增加，价格回升，此时比价关系表现为拉升阶段；此时若比值低于或接近1.1时会出现明显回升，2003—2005年及2007年均出现买入套利机会。

　　2.2008年比价关系分析

　　对油脂套利来说，2008年是不平凡的一年。由上图可知，其比值并未向我们统计的前四年那样有规律的波动，因此在做套利时不能完全按照历史走势进行操作，否则将有可能屡屡被动止损出局或出现大额亏损。我们仍然以上述三个阶段进行分析：

　　2008年第一阶段：按规律头四个月属于第一阶段，菜籽油棕榈油比值应该从高位回落，然而2008年3月份(9—14周)两者比值出现反季节上升(如图A区)。众所周知，年初国内南方地区出现罕见雪灾，市场对油菜籽种植面积大幅减少的利多进行炒作，在菜籽油上攻的同时豆油，棕油也借此炒作因素快速推高，从而出现了菜籽油引领油脂上涨的行情。短期内菜籽油的相对强势拉大了与棕榈油、豆油的距离，比价出现了小幅攀升，即便在3月中旬，市场因权威机构的调查报告显示供应面并非市场预计的那样紧张而出现的大幅下跌时，菜籽油依然表现较其他油脂强，直至4月快速下跌告一段落，比价才重回正轨，逐渐开始回落。此间，当r＞1.25时，套利头寸在比值创出新高时应掌握基本面情况后及时止损出局。

　　2008年第二阶段：5—9月份，菜棕比并未像往常处于均衡状态，反而出现了大幅攀高(如图B区)。从基本面上看，这一轮比值的增大应该是由棕榈油引发的。7月份以来油脂市场随原油大跌而大幅回落，棕榈油市场并未表现较其他油脂抗跌，相反利空占主导低位。由于近年油价高企，在高利润刺激下马印加大棕榈投入，使得全球棕榈产量均涨幅超过10%。并且受国际经济局势下滑影响，第三季度马来西亚棕榈油较往常大幅减少，库存达到了创记录水平。同时中国需求减少，且价格巨幅下挫导致中国部分买家纷纷违约，致使国内棕榈油压力巨大。而菜籽油方面，国内油料市场主要受到外盘影响，国家粮油中心的7月产量报告表明预估基本与市场预测基本相近，除处于传统消费淡季外，基本面炒作题材缺乏，主要影响因素来自于周边油脂市场，棕榈油明显偏弱的反季走势使得国内油脂现货比价值居高不下。因此，尽管按概率统计比值处于可套利区间，此时进行卖出套利正好与历史走势相违背，因此介入非旦不合时宜，还有可能出现巨大亏损。

　　2008年第三阶段：当前比价正运行于此阶段，也是我们目前重点关注的时期。从基本面上看，目前棕榈油已经处于消费淡季，较其他油脂弱势。由于在第三季度比值已经被推升到历史高位，目前比值在1.5附近，继续上涨的空间很小，因此此阶段按历史规律采取买入套利的方式并不可取。

　　四、结论

　　基于第四季度菜籽油棕榈油比价居高不下的局面，目前比较稳妥的套利对策为等待第三阶段按市场步伐完成整个周期的运转。如果明年1月份比值仍然处于高位，即处于可套利区间(r＞1.25)，理论得到了基本面的配合，套利可操作性处于正常范畴，我们就可以采取抛菜籽油买棕榈油的卖出套利策略。

　　通过对2008年全年比价走势的分析可以看出，今年油脂比价走势非同往年，高企的比价关系令油脂跨品种套利很难通过传统模式获利。从中也让我们深刻认识到要用动态发展变化的观点看待跨品种套利，对历史数据和理论模型的分析只能作为套利的参考。一旦比值出现在可套利区间时，还需要通过对基本面的研究，如当时所处的宏观经济环境和各品种的基本面背景均支持比价或价差关系的回归，方可设计套利方案。在基本面出现变化的时候应懂得及时止损，避免更大的损失。