在油脂类品种中，豆油、菜籽油及棕榈油三大油脂占我国食用油市场的主要份额，其涨跌受相同因素影响(如原油、食用油供应总量、进口大豆价格等)，因此期货市场的涨跌趋势基本一致。然而各品种之间又各具差异，一旦某一品种的价格过高时，其他油脂的需求就会增加，即市场替代性因素就会起到制约作用，油脂间的价差会回归到合理区间，这种价格的差异给投资者提供了套利机会。

　　一、套利可行性分析

　　实践经验表明，相关系数在0.70—0.95之间的期货品种间套利效果比较好。如果相关性过高，风险固然很小，但套利空间太小，收益率较低；而如果相关性过低，套利空间会明显加大，收益率显著提高，但风险也大为增加。根据大商所数据统计结果，菜籽油价格与豆油价格变动相关系数高达0.95，而菜籽油价格与棕榈油价格变动的相关系数约在0.73左右。菜籽油与棕榈油的相关系数符合理想套利范围，在此笔者以就这两个品种之间的套利机会进行分析。

　　二、价差与比值分析

　　由于国内菜籽油、棕榈油期货上市时间较短，我们可以通过对历史现货价差和比值的分析来把握目前期货市场的套利机会。

　　图一:菜籽油和棕榈油价差与比值走势

　　从图一可知，自2003年至2007年，菜籽油与棕榈油的价差大部分时间运行在500—1500区间。值得注意的是2007年后油脂市场出现了巨幅波动，全球性通胀、原油大涨及生物能源推广，油脂市场的整体价格处于高位，绝对价格的抬高致使价差也出现了水涨船高，价差一度突破了4000，而比值并未创出新高。从今年7月中旬开始，全球油脂油料价格展开一轮暴跌行情，绝对值的回归致使价差回落，而比值创下了历史新高。可见价差受到油脂价格的波动影响更大，而比值相对稳定。这一点也可以通过数理统计特征进行分析。图二是2003年1月—2008年11月菜籽油跟棕榈油价差和比值分布情况(横坐标为比值或价差，纵坐标为出现次数)。

　　图二:价差和比值分布特征

　　(左：价差，右：比值)

　　在此样本区间中，从偏度、峰度和K—S检验结果看，比值表现更为稳定。因此我们通过分析比值走势来掌握两者之间价差波动的规律性。

　　根据比值直方图，比值平均在1.208，大部分时间运行在1.1—1.25之间，比价超过1.25则存在卖出套利机会，即通过卖出菜籽油买进棕榈油的方式套利，等到比值回归到合理区间则同时平仓获利；反之，当比值跌到1.1以下时，则存在买入套利机会。因此，从理论上讲，假设比值用r表示，当1.1＜r＜1.25时，为无套利区间，当r＞1.25时或r＜1.1时，为可套利区间。

　　表一：正态分布统计数据

　　注：(1)样本取自2003年1月—2008年11月，共307个。(2)标准差表示样本偏离中心的分散程度的统计量，标准差越大表示数据分散程度越大。(3)偏度表示样本的偏离方向(对称程度)，偏度越接近于零，分布越接近于正态分布(对称)。(4)峰度表示样本高点和低点的落差程度，该数值大于3表示样本的分布比正态分布陡峭，小于3表示样本的分布比正态分布平缓。(5)K—S测试是检验样本是否符合正态分布的统计量，该值越大，服从正态分布的概率越小。

　　三、基本面因素分析

　　从套利机制上来讲，菜籽油和棕榈油套利为跨品种套利，属关联套利的范畴，即套利对象之间没有必然的内因约束，但价格受共同因素所主导，其特点是基本供需关系决定了套利的方向。因此在分析关联性套利的案例时，还必须分析供需关系，买入供需关系相对紧张的品种，而卖出供需关系较宽松的品种才能获得成功。因此我们还必须通过对基本面因素的分析，看是否支持理论依据。