一、LPG相对估值维持低位

绝对价格宽幅震荡，油气比价大幅走弱

中东及俄乌地区冲突加剧，且不排除进一步扩大的可能，地缘局势持续紧张；OPEC+宣布延长减产至二季度末，供应收缩预期偏强。国际油价自2月初以来呈现震荡上行走势。同期LPG交易淡季预期，且受到现实基本面宽松的压制，盘面价格宽幅震荡。截至4月8日收盘，PG2405合约收于4768元/吨，基本较2月初价格持平。5月合约震荡区间4500-4800；6月合约震荡区间4400-4700。油气比价方面，LPG与原油价格走势出明显背离，内盘PG/SC、远东丙烷/原油均大幅走弱至极低位水平，PN价差纸货位于裂解替代平衡点之下。截至4月8日收盘，PG/SC5月约为1，FEI/Dubai5月约为0.96，同期远东5月P/N价差收于0.88。

图1：LPG盘面价格

数据来源：Wind，永安期货研究院

图2：油气比价

数据来源：Wind，Bloomberg，永安期货研究院

基差偏弱运行，近月月差反套

国内燃烧旺季接近尾声，民用气需求季节性走弱；PDH装置开工率维持低位叠加山东地区部分下游装置意外损失，工业气需求承压。港口到货及炼厂外放减量不及预期，供应仍偏宽松。现货价格表现低迷，LPG基差自2月以来持续偏弱运行。截至4月8日，LPG5月基差收于-118元/吨，较2月初走弱近200元/吨。伴随基本面改善的预期不断被证伪，近端价格持续承压；相对估值极低位支撑远端价格，LPG近月月差呈现逐月反套走势。截至4月8日收盘，PG5-6月差收于55元/吨，较2月初走弱52元/吨；截至3月底PG4-5月差收于36元/吨，同期反套60元/吨。

图3：LPG基差

数据来源：隆众资讯，Wind，永安期货研究院

图4：LPG月间差

数据来源：Wind，永安期货研究院

PDH利润被动承压

近期丙烷与聚丙烯均处于基本面宽松的格局中，而原油上涨对原料估值的抬升作用更为明显，丙烷脱氢环节（PDH）利润被动压缩。结构方面，远期纸面利润较即期利润下跌幅度更大，PDH装置即期利润逼近亏损区间，用FEI计价的远期纸面利润仍为正。截至4月8日，用FEI丙烷价格计算的5月PDH纸面利润为137元/吨，较2月初下降151元/吨；9月PDH利润为123元/吨，同期下降439元/吨；即期PDH装置利润-54元/吨，同期下降173元/吨。

图5：PDH装置利润（毛利）

数据来源：Wind，隆众资讯，Bloomberg，永安期货研究院

二、供应增量有限，需求或有修复

供应预期增量有限

燃烧旺季临近尾声，美国丙烷产量增速加快，旺季去库幅度不及预期。中期视角下运力瓶颈仍将存在，当前区域价差水平下，美湾至远东贸易流或难兑现更多增量。沙特阿美4月CP长协价略低于预期，公布后贴水走强明显。中长期视角下，若OPEC减产行为持续，或将逐步兑现至LPG出口减量。国内炼厂集中检修背景下，外放量呈现下降趋势，当前炼厂库存中性略低水平，整体供应压力不大。

图6：美国丙烷供需平衡表

数据来源：EIA，永安期货研究院

图7：全球主要地区LPG发货及到货

数据来源：路透,永安期货研究院

图8：OPEC原油产量、LPG出口量及CP官价

数据来源：wind,路透，永安期货研究院

PDH装置回归或阶段性提振需求

北半球入夏后燃烧需求面临季节性下滑压力，当前丙烷相对估值及外盘远期曲线已基本计入需求季节性转弱因素。PN价差维持低位，丙烷裂解替代具备经济性仍支撑其化工需求。PDH利润被动压缩致春检超预期，待回归装置数量较多，考虑到远端利润仍位于盈亏平衡线之上，存量检修装置具备集中回归的驱动。若脱氢装置大规模复产或带来原料的集中采买，为丙烷提供阶段性需求增量。

图9：海外丙烷远期曲线

数据来源：Bloomberg，永安期货研究院

图10：PDH装置开工率

数据来源：隆众资讯，永安期货研究院