报告品种：豆油、菜油、棕榈油

调研背景

进入2024年一季度以来，三大油脂经历了前期的低迷后在强势棕榈油的带领下持续反弹，棕榈油价格甚至创出一年来新高。但随着一季度临近尾声，各种矛盾逐渐浮出水面，二季度油脂能否延续强势尚未可知。

棕榈油方面，随着2月份传统棕榈油产地减产季的结束，斋月题材对于3-4月产地供需的影响显得尤为重要，3-4月份产地库存拐点能否到来值得市场重点关注。国内方面，进口利润持续倒挂，国内买船到港较少以及棕榈油库存持续去化对于国内棕榈油价格起到重要支撑。但是，豆棕价差、菜棕价差等走缩也促使棕榈油逐渐丧失性价比优势，部分棕榈油需求转移后去库速度有望放缓。后期下游需求能否改善以及国内买船到港何时增加将是主要矛盾点。

豆油方面，虽然巴西大豆产量预期一再下调，但是南美丰产预期仍然未变，并且市场普遍预测24/25年度扩大美豆种植面积，进一步强化了全球大豆宽松预期。但是，由于国内一季度进口大豆相对较少，并且随着开机率降低，豆油基差有望得到支撑。但是，4-5月到港大豆较多，后续豆油涨势能否延续取决于大豆实际到港及油厂开机压榨节奏变化。

菜油方面，菜籽在国际段的供需矛盾逐渐凸显，盘面持续走强，给出较好的进口利润，使得近期进口窗口时有打开，而且后续华南菜籽压榨量较大，二季度菜油或寻求新的平衡点。

华南地区为油脂油料重要的产销地，3-4月或成为油脂市场重要的转折点，因此我们通过走访调研华南贸易商、油厂，以此对豆棕菜市场后期走势作出研判。

调研路线：广州→东莞→深圳

调研纪要

公司G

企业情况：国内某大型油厂子公司，工厂总罐容16万吨左右；主要有包装、特油（特种油脂）、精炼和分提等条线，同时兼顾散油现货贸易；目前日度出库1000吨左右，以执行前期合同为主。

贸易量：豆油、菜油自用为主，80%以上是棕榈油贸易，1-3月贸易量10,000吨左右，同比下滑较多。

散油贸易范围：主要辐射广东、江西、湖南，其中江西食品产业少，湖南、广东需求一般。

棕榈油买船情况：目前公司有2条船近期到港，另有一条其他公司买船近期到港。公司近期无in-house，5月前买船窗口或较难打开，5-7月船期in-house主要看价格采购。目前华南买船到港较少，华东地区买船较多。

棕榈油进口情况：公司进口马棕相较印尼棕榈油多一点。

交割情况：目前暂无交割计划，交割以主力合约为主。

开停机计划：目前4条分提线基本停机，预计到清明节后才会开机。

滞期仓储费：1个月内1元/日，第2月1.5元/日，第3月2元/日。

棕榈油现货情况：24度棕榈油最低成交价150元，目前18度棕榈油和24度棕榈油倒挂严重，因此工厂催提，加上仓储费用高，贸易商合同到期后还看工厂收不收，目前18度棕榈油价格仍有下降空间。

库存情况：目前公司棕榈油库存4万吨左右，常规库存8万吨左右。目前走货不快，加上近期有3万吨棕榈油到港，库存不会太紧张。

棕榈油下游消费情况：下游消费主要集中食品厂需求，其需求在一季度和四季度占比在60%以上；今年食品厂需求不如去年，能增销量的食品厂非常少，基本都在掉量，且存在春节旺季不旺的现象，背后主要原因:一是疫情后消费降级，下游消费者对食品厂产品这类非必需品减少采购，二是食品厂的销售渠道以商超为主，当前零食店数量较多且成本低，其低价策略对于成本不断上升的食品厂销售影响较大。

调和油配方比变化：当前配比为9：1（90%豆油：10%棕榈油），部分工厂配比可能达到99：1（99%豆油+1%棕榈油）。

起酥油和棕榈油替代关系：起酥油在公司产品分类中属于特种油脂，与棕榈油存在替代关系，价差合适时主要替代52度棕榈油，因为二者熔点相近。

华南油脂消费情况：华南油脂消费通常15万吨/月，其中中包装油消费大概在10万吨左右，主要集中在餐饮领域。

公司H

企业情况：国内某大型油厂子公司，3年前新建厂，去年10月正式投产，主要销售饲料油、毛油。

产能和产量：压榨产能6000吨/天，只榨大豆，精炼产能1200吨/天。

销售方式和进度：只做基差贸易，不做一口价；目前在卖6-9月合约，价格09+350。

开停机计划：因前期采购大豆不足，元旦后停机至今，预计4月中下旬才会开机。

饲料油配方比情况：以毛豆油、24度棕榈油和动物油（如鸡鸭油、猪油）为主，鱼油占比较少，约占10%左右，潲水油很少会用；饲料油也会根据价格调整配方，一般会用棕榈油和动物油（如猪油）来替代豆油，并且这种价差持续2月后才会考虑更改配方比例；猪油价格常年在7500-7800元左右，比豆油（通常8000元以上）有价格优势，一般猪油和豆油价差达到500元左右会考虑用猪油替代豆油，但是由于猪油气味较重，以及考虑到不同油脂的能值情况，轻易不会替换。

饲料油下游消费情况：饲料厂采购为主，其中猪油不能添加在猪饲料中，但可用于禽类饲料，生猪食用的饲料油以豆油和棕榈油为主；华南（不含广西）饲料油（主要是豆油）消费旺季可达2.5万吨/月，淡季为1万吨/月，今年3月饲料油消费相比去年同期有所增加。

对豆油行情后续看法：基差方面，目前看空基差，因为进入4月尤其是中下旬后豆油基差报价普遍走弱，目前豆油现货基差报价480，4月全月豆油现货基差报价450；月差方面，豆油5-9偏向于区间震荡，9-1可适时正套。

对豆粕后续行情看法：豆粕5-9目前位置反套空间不大。

一季度豆粕消费情况：今年一季度豆粕消费相较去年同期以及去年四季度均有所下滑，主要是因为一季度属于水产消费淡季，水产需求不佳，下游随用随采为主。

对菜油现货看法：菜油贸易机会比豆油多，广西基差目前达到-140，而基差达到-150以后贸易商以及油厂出货积极性下降，会出现挺基差现象。

对水产需求看法：对今年水产需求不太看好，一般4月份开始采购鱼苗，但因目前利润不佳，对鱼苗的采购有所减少。

豆菜粕替代：饲料配方中不会轻易用菜粕替换豆粕，因为菜粕有毒素，但菜粕处理后可以替代豆粕，而处理成本较高，因此豆菜粕价差达到700-800时才开始有替代需求。

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