1、市场行情回顾

镍价自14.3万元/吨下跌至13.13万元/吨，跌幅达到8.1%，价格下降的趋势较为顺畅。同时，不锈钢价格也从14210元/吨下降至13305元/吨，跌幅为6.3%。此前建议的买入不锈钢期货同时做空镍期货的策略，目前正处于盈利期。考虑到当前镍价与不锈钢价之间的价差仍有约1万元/吨的空间，持有该策略仍具有潜在价值。

2、不锈钢基本面推演

上周末，某企业高价买铬铁，不锈钢生产成本因铬铁价格上涨而提高，这对不锈钢成本产生了显著影响。与此同时，NPI价格近期持续下跌，今日最低报价已降至930元/镍点。盘面价格13300元/吨，折算到NPI价格在900元/镍点以下，且市场持仓量已达到31万手，反映出市场普遍预期镍铁价格将进一步下跌至900元/镍点以下。

数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货

对比去年第四季度负反馈走势的市场情况。历史数据显示，2023年12月镍铁价格曾跌至900元/镍点附近，为历史最低水平。当时，由于RKAB事件的影响，整个镍铁-不锈钢产业链出现了大规模囤货现象。2023年9月和10月的镍铁进口量分别达到84.94万吨和90.60万吨，均为历史最高水平。9月的排产量也达到了历史最高的170万吨。然而，在RKAB预期证伪之后，产业链开始主动去库存，10月和11月的减产和低价抛售有助于减轻产业库存压力，整个过程持续了两个月左右。在此期间，镍铁价格与不锈钢一起走负反馈逻辑，并在12月10号左右需求回补时完成主动去库存过程，镍铁价格触底反弹。

数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货

数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货

当前1月和2月的镍铁进口量分别为88.97万吨和73.60万吨，尽管1月份钢厂利润较高，进口量较大，除去2月春节假期的影响因素，整体进口水平仍低于2023年9月和10月。此外，印尼镍铁产量在1月和2月分别为12.36万金属吨和11.71万金属吨，低于去年第四季度的水平。从供给端来看，当前镍铁的供应压力较去年第四季度有所减轻。但市场价格已跌至900元/镍点以下，且现货库存高企，这表明市场需求疲软。预计2024年第一季度的表观需求量将环比下降11.3%，这解释了市场价格预期跌至900元/镍点以下的现象，但整体供需格局仍呈现过剩状态。

在此情况下，我们需要对需求进行假设。考虑到季节性因素，第一季度需求环比下降是合理的，但第二季度通常是需求高峰期，因此对2024年第二季度的需求持谨慎乐观态度。然而，在当前现货压力大的背景下，期待价格上涨以去库存是不现实的，降价促销成为必然选择。从供需平衡的角度来看，即使4月份需求有所改善，市场也将通过主动去库存和上游减产来实现供需再平衡。因此，镍铁现货价格跌至900元/镍点以下也是合理的。

低于900元/镍点的价格还意味着印尼镍铁厂开始面临边际亏损。尽管目前RKAB审批问题尚未完全解决，矿石供应相对紧张，但可以确定的是，即使在去年12月价格接近900元/镍点时，印尼镍铁厂也未减产。在当前不锈钢市场需要主动再平衡的背景下，应促使印尼镍铁厂的高边际产能减产。因此，各位市场参与者应做好准备，迎接镍铁价格进入900元/镍点以下的时代。