调研时间：2024年3月4日-2024年3月12日

调研区域：广东

调研对象：贸易商、投资公司、生产企业

调研目的：调研当前广东地区糖市生产销售情况

摘要：

糖价在2023年度走出了波澜壮阔的上涨和下跌行情，并于2024年春节前呈现出产销双旺格局。春节前，在外盘反弹以及国内产销双旺的格局下，盘面大幅走强，SR主力合约最高接近6600元一线。春节期间外盘遭到基金抛售，整体走弱，SR春节后一路下行，但回落至6200元处遇较强支撑。

在广西产区调研之后，我们来到广东，充分了解市场销区生态。

经过调研，我们认为，当下高价下，头部终端企业对于需求没有减量，相反春节消费带来一部分增量。但是，高糖价刺激了终端企业使用替代品的积极性，比如当地畅销的一款饮料，之前配料为全白糖，现在白糖已经被完全替代。

基本面方面，原糖市场远端巴西供给仍旧存在风险。国内方面，基本跟随外盘走势，但目前最大变量是两会过后的糖浆预拌粉政策是否改变。

风险点：糖浆预拌粉政策、巴西压榨季节天气等。

正文：

贸易商A

主要观点：长期熊市，短期节奏上国内向下遇到支撑。国际市场利空因素可能已被提前交易。

持仓结构–原糖持仓结构方面，在多头快速撤离后，此前商业套保盘力量较大，商业买盘部分完成采购，是回跌压力。跌到一定程度新的商业买盘才会增加，商业卖盘则可能减仓。与此同时投机买盘力量较弱，对上涨拉动幅度较小。投机资金需要看到驱动才会考虑重新入场。

利空因素或被抢先交易，后续存在一些利多可以为盘面提供支撑

23/24榨季泰国和印度的产量已经明确，24/25年度取决于天气变量。

24/25年度巴西增产的利空被提前交易，目前产量预期分歧也较大。产量预期最少4080万吨，最高在4200-4300万吨左右。新年度尚未开始，压榨期间如果下雨耽误作业进度，压榨高峰期每日损失天数15万吨糖，所以可能存在压榨进度不及预期的可能性。将24/25年度增产提前到2024年交易可能为时尚早。

进口预拌粉政策扰动。如果控制糖浆预拌粉进口的话，那么国内的整体存在偏利多驱动。

糖的全球期末库存仍处于偏低位。巴西的库存同比下降幅度在增加，预计期末库存可能同比不会有太多增幅。主需国目前仍旧处于刚需补库的情况。2024年中国还没有开始买。

下游采购节奏

较去年相比，大终端采购节奏开始放缓。去年在春节前后，有大终端一次性采购了全年的用糖量，而当前因预期偏空开始放缓，随用随买为主。但最近发生了一些变化，大终端有将采购放到4-5月或者2季度末，部分小厂开始打算买够全年的量。

贸易商B

主要观点：整体偏多。

原白价差高位下有加工产能因其他原因未开来，当前原白价差虽然回落，但产能有增加，不代表原糖需求回落。

高利润难以兑现。白糖偏紧的情况下，拉高原白糖价差，但在糖偏紧的格局下，炼厂不在保税区的国家存在禁止出口的政策，e.g.埃及。无法赚取原白价差。当前原白价差回落的背景下，白糖供给偏紧格局有所缓解，各国对于出口政策放宽。

白糖现货有升水，不能只看原白价差判断开工。原白价差看似130左右，但是部分白糖现货有30元升水，实际销售利润可能更高。

炼厂开工率决定因素较多。中东有炼厂常年开工40%，基本稳定。因此不存在原白糖价差高位下产能超量需求，但在原白价差回落后需求大减的情况。且炼厂开工还取决于当地政策等。因此整体炼厂对原糖的需求基本稳定，不会仅仅受原白价差影响大起大落。

对巴西新年度制糖比的看法

目前维持51%左右的判断，认为不太可能存在无法被纳入统计的边缘制糖能力。巴西甘蔗厂一般保证65%的自给率，其余部分和大农场主签合同。且巴西机械化达到98%，不太可能存在有小农户自己砍甘蔗压榨生产糖的可能。且这样的农户很难生产出高品质糖销售。

糖浆预拌粉进口量同比难有大量增幅

22/23年度泰国属于增产年份，但是23/24年度是大减产年份。此前的便宜泰国白糖在今年变少了，糖浆便宜的原料变少了。

中国买盘尚未启动，存在内外修复的机会

去年因为内外价差深度倒挂，国家额外发放100万吨配额内进口以补充国内供应。加工厂可以赚取加工利润。但今年若海外价格维持在21-24左右，再增发100万吨配额的概率不大，回归到每年50-60万吨的轮储加工，因此加工厂需要增加配额外进口延续加工。

采购建议：基于5-7月间走平建议原糖05合约择机点价买入。国内可择机参与9-1月差，理由是09合约内外修复的概率较大。

投资公司C

观点：大趋势下行，认为盘面不能轻易做多，内外的进口利润也不会进行修复。

现在的内外的熊市结构已经很明显了。未来的定价交易其实不会围绕印度和泰国，关键还是在巴西，但是天气扰动并不会使巴西的产量减少太多，主要是高制糖比影响，全球供应未来会过剩的格局没有改变。

贸易商和第三方仓库手里的库存不多，但是国内全年应该不会缺糖，因为有进口糖浆、预拌粉的合法化还有中粮以及加工糖厂手里都有一定的库存，所以9-1的价差未必会在盘面中完全反映出来。

进口利润，主要在于加工糖厂的加工利润，但是现实情况现在产能过剩，以及进口糖浆始终可以绕过配额外关税，再加上供应过剩，进口利润应该始终不会完全修复。短暂可能会给一定的机会，但是窗口期一般很短。

投资公司研究员D

2024年和2017年行情对比

当前行情较2017年行情较为相似。

两年不同在于严打走私VS糖浆管理政策。2017走私供给要多，严打是在2018年以后，但是当下市场有严打糖浆进口的政策预期。通过配额外进口补充国内供应比例增加，有望收缩内外价差。此外，过早控制糖浆预拌粉进口补充，可能或带来阶段性供需错配，刺激糖价上涨。

当下国内库存格局好于2017年。17年上半年国内库存积累，但是当下整体广西没有出现库存积累。因此当下国内的基本面好于2017年。

巴西和印度24/25年度产量均存在变量。印度水库、土壤湿度和巴西降雨都比2017年差，不利于新年度产量。

生产厂家E

工厂拥有制糖厂和加工产能。制糖厂产量大约4-5万吨，加工厂产能80万吨。湛江甘蔗收购价在580-600左右，出糖率低于广西。

湛江甘蔗产量不太有增加的可能。目前广西每年抢走湛江100万吨甘蔗，约等于10万吨糖产量。在湛江，水果品种间比价对甘蔗种植意愿影响较大。湛江地区的水果种植绝大部分是高价进口水果的国产替代，前景不错。此外，城市化的推进也使得大部分甘蔗种植地被占用。因此甘蔗产量整体预计逐年减少，维持在40-50万/年产量或为常态。

应当控制糖浆、预拌粉进口来保护国产糖。糖浆三项进口折算白糖当量150万吨。这部分含糖分已经类纯白糖，呼吁管控。此外，糖浆预拌粉整体影响国家税收，认为如果全球糖市走弱，管控糖浆预拌粉的力度会增加以保护国产糖。

加工厂整体库存偏低。目前主要是代加工糖。中国仍然有进口需求。未来进口成本仍旧需要锚定回配额外加工成本。

加工厂F

公司产能有60万吨，最近几年开工率在**左右，每年**万吨产量，销售地广东，华南华东，偏沿海地区。

价格走低的时候要比价格走高的时候更容易受到关注。整体国产糖自给率要保障。国产糖自给率70%，潜在政策支持可期。如果糖价跌回去，种植端利润无法被保护，对保障自身自给率压力较大。

下游愿意在6400（广西基准价）左右的现货采购。当前采购情况尚可。大部分下游终端在当前价格都愿意补库。

观点：整体偏多。认为今年额外增发配额大概率不会再有，且预期糖浆预拌粉政策调整。

冰糖厂G

单晶冰糖生产以白砂糖为原料，择机使用糖浆。原料中，白砂糖占比较糖浆要高，大概二八开。白砂糖水溶液制冰糖质量比糖浆为原料更为稳定。

目前整体开工情况良好

糖厂H

公司拥有国产糖以及加工厂产能。加工产能100万吨左右。加工产能2022年投产，目前处于技改阶段。

糖醇价差比我们看到的要窄。销售乙醇可以有CBIO（随市场波动，）的增值收益，以及，销售食糖需要运到桑托斯港，运费大概在3美分/吨。

新年度广西种植面积不会大增。广西面积的1100万亩可能有水分。正常年份出糖率12.4-12.5%，大约4900-6000万吨的甘蔗入榨量。风调雨顺会让压榨顺利，如果有冻害出现，会影响压榨作业进度，从而影响整体产量预期。

观点：短期略偏空，中长期偏多（供给释放空间）。短期认为有压力，中长期变量在巴西。

用糖企业I

整体情况：用糖量有所增加

主要采购碳化糖，23年需求有增量，预计24年还有增加空间。

两广地区整体碳化糖供给有限

经过调研，我们认为，当下高价下，头部终端企业对于需求没有减量，相反春节消费带来一部分增量。但是，高糖价刺激了终端企业使用替代品的积极性，比如当地畅销的一款饮料，之前配料为全白糖，现在白糖已经被完全替代。
基本面方面，原糖市场远端巴西供给仍旧存在风险。国内方面，基本跟随外盘走势，但目前最大变量是两会过后的糖浆预拌粉政策是否改变。

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