一、2024年一季度原油市场回顾

进入2024年，原油维持震荡格局，基本面兑现符合预期，绝对价格波动受地缘风险影响为主，原油持仓维持历史较低水平。相较之下实货市场始终偏紧，北海市场现货升贴水、三市原油月差维持高位，表现出逆季节性强势。1月下旬，也门胡塞武装在红海地区对船只袭击加剧，主要油轮公司避开红海区域，选择绕行好望角，成品油油轮运费飙涨，BCTI一度飙升至近1500点。原油油轮运费，尤其是中东至亚洲航线运费随之上涨。除运价上涨外，通过曼德海峡的石油运输量一度下滑至300万桶/日以下，较历史均值下降约50%。绕行影响地中海部分港口原油出货节奏，对原油供应造成扰动。库存数据来看，1、2月份全球油品小幅去库，平均幅度在20万桶/日左右，3月第一周转向累库。目前平衡表指向一季度油品紧平衡，二季度在OPEC+延长减产背景下去库20万桶/日。基准需求水平下，2024年下半年油品将小幅累库，但近期机构对下半年需求乐观预期增强，OPEC+减产退出节奏尚未明朗，平衡预期仍向收紧方向倾斜。整体来看，2024年全年油品市场维持紧平衡格局，二季度平衡表转向收紧。

图1：布伦特原油价格

数据来源：Refinitiv,永安期货研究中心

图2：DatedBrent基差

数据来源：Refinitiv,永安期货研究中心

表1：基准原油平衡表

数据来源：IEA,永安期货研究中心

二、供应端

一季度非OPEC产量整体符合预期，总量环比下降。美国原油月度产量在2023年12月达到1332万桶/日的历史高位。EIA周度数据来看，今年1月原油产量一度达到1330万桶/日，随后短暂受到冬季暴风雪影响。3月以来，美国原油产量开始下滑，三方机构Genscape的管道流量数据显示美国主要原油产地流量自1月最高点下滑40%。基准平衡表中，2024年美国原油产量增速放缓，原油增量在40万桶/日左右，时间落在三、四季度。由于1月多家主要美国页岩油公司宣布上半年将增加DUC钻井库存、减少产量，目前市场对2024年上半年美国增产的预期较弱。其它非OPEC国家中，圭亚那一季度增量较大。随着ProsperityFPSO装置逐渐打满，1月圭亚那原油产量环比增加7万桶/日，1月、2月原油出口量从2023年平均38万桶/日上升至62万桶/日。

图3：美国原油月度产量（千桶/日）

数据来源：EIA，永安期货研究中心

图4：美国原油周度产量（千桶/日）

数据来源：EIA，永安期货研究中心

图5：圭亚那原油出口（百万桶）

数据来源：Kpler,永安期货研究中心

OPEC+在2024年1月兑现额外减产，环比12月产量下降51万桶/日左右，2月产量小幅提升，整体符合预期。3月3日，OPEC+八个成员国宣布将额外减产220万桶/日延长至2024年二季度，体现了OPEC+在夏季挺价的决心。小幅超市场预期的是俄罗斯宣布二季度额外减产，减产总量将达到47.1万桶/日，平均减产量15.7万桶/日，叠加先前宣布的减产，俄罗斯原油产量将在6月下降到900万桶/日左右。俄罗斯先前宣布以减少石油出口的方式减产，2024年一季度在2023年5、6月石油出口水平基准上减少50万桶/日，但根据Kpler物流数据，2024年1月、2月俄罗斯石油海运出口较基准增加8万桶/日、减少20万桶/日，目前减少出口的执行率一般。

2月27日，俄罗斯颁布自3月1日开始、为期六个月的汽油出口禁令，潜在影响的汽油出口量在20万桶/日左右，影响炼厂开工，叠加近期炼厂意外较多，本土原油需求承压。同时，由于美国加强对高于G7价格上限的俄油运输、支付的制裁，1月起印度炼厂减少了对俄罗斯原油的采买。2月俄罗斯到印度的原油出口下降至3397万桶，为2022年7月以来的最低水平。此外，印度央行提出下一财年起，要求印度国有炼厂的供应商接受至少10%的采买金额以卢比支付。这些因素都为俄罗斯到印度的原油出口前景增添了不确定性。自俄乌冲突后，西方对俄罗斯石油开采技术加大限制、投资资金快速撤出使得俄罗斯油田开采的经济性大幅下降。目前来看，俄罗斯减产执行的可靠性在逐渐提升，如果夏季俄罗斯原油减产兑现，将会进一步收紧全球原油平衡。

表2：俄罗斯4-6月额外减产计划

数据来源：OPEC官网，JPMogran,永安期货研究中心

图6：俄罗斯石油出口量（百万桶）

数据来源：Kpler,永安期货研究中心

三、需求端

目前全球炼厂正在逐渐进入春检高峰，除美国、中东外炼厂检修量逐步增加。根据标普资讯，全球炼厂下线量3月在760万桶/日左右，4月将增加到900万桶/日，随后炼厂开工逐渐回归。由于1月中旬寒冷天气影响，今年美国炼厂春检高峰提前至2月，3月起美国炼厂开工率开始提升至85%左右。

图7：全球原油一次装置检修量（百万桶/日）

图片来源：标普，永安期货研究中心

国内炼厂方面，2023年主营检修多集中在4-7月，今年相对来说更为分散。据隆众资讯统计，二季度主营检修产能为7300万吨，但由于其他炼厂提升负荷，主营整体投料不会有大幅减量，同时主营有保供柴油的计划。1月以来地炼利润持续承压，二季度整体减产压力较大。目前独立炼厂二季度计划检修同比偏低，但配额紧张、原料检查限制与利润低位限制整体开工。从汽柴油产量预测来看，4-6月中国汽柴油产量同比均有一定量的下滑。

表3：国内主营检修计划

数据来源：隆众，永安期货研究中心

图8：新加坡炼厂利润

数据来源：Refinitiv,永安期货研究中心

炼厂利润方面，2月以来全球柴油裂解下行拖累炼厂综合利润。分地区来看，红海运输扰动持续，成品油东西方套利物流受到影响，亚洲成品油面临较大供应压力，成为全球炼厂利润洼地，其中亚洲简易型炼厂利润已经下降到影响开工水平。欧洲炼厂利润相对坚挺，近期受到检修季的支撑，但欧柴基本面疲态延续，裂解仍有进一步下行空间。2月德国柴油总进口量下滑至91万桶的历史同期最低水平，对应ARA地区柴油库存持续累库。国内基建需求疲软，汽柴库存劈叉，柴油存量库存达到高位。随着全球柴油库存逐渐上升，炼厂利润“主引擎”切换至汽油。目前美国汽油存量库存仍在历史同期低位，略高于2023年同期。今年美国炼厂春检早于季节性，本土汽油表需累计同比在-2%左右，后续汽油产量提升后仍面临累库压力，我们预计汽油裂解面临季节性走强，但高度受到压制，目前市场仍在评估进入旺季前的库存水平与旺季需求预期兑现概率。

图9：ARA柴油港口库存

数据来源：Refinitiv,永安期货研究中心

综合来看，全球成品油汽柴表现分化。柴油基本面全球共振，裂解有进一步走弱空间，炼厂利润需要汽油需求兑现带动，可能的时间点落在6~8月，叠加中东原油直烧需求，夏季原油需求旺季仍可期待。

四、小结

当下全球炼厂逐渐进入春检高峰（4月），原油月差、基差有修正空间，市场仍在评估夏季需求兑现程度，柴油基本面持续转弱压制近期炼厂利润，原油整体处于交易“真空”时期，绝对价格整体波动率仍将偏低。展望后市，OPEC+二季度延续减产、页岩油上半年产量受限，俄罗斯4-6月宣布额外减产（平均15万桶/日）且执行概率上升，全球炼厂5月起开工提升带动原油投料需求，国内主营炼厂检修较为分散，没有大幅减产预期，夏季中东国家直烧需求旺季、原油出口预期环比下降，这些因素将共同推动二季度至三季度原油市场供需收紧，迎来年内旺季，有望带动绝对价格上行。