年后至今，马盘棕榈油涨近500点，连盘棕榈油5月涨超1000点并站上8000整数关口，带动连豆油及郑菜油重心上移700点，纷纷实现区间突破。大幅度的量价齐升后，棕榈油涨势到头了吗？

当前市场的扰动点仍是产地与销区去库。过去4个月的传统减产降库周期期间，马棕产量降幅分别为7.66%、13.31%、9.59%和10.18%，季节性减产幅度分别为8.14%、10.25%、11.73%和8.15%；库存降幅分别为1.09%、4.64%、11.83%和5%。马棕整体产量降幅略高于趋势水平，1月之前出口形势好于趋势水平，导致2023年12月至2024年1月的去库幅度均超预期。3月11日马来进入斋月，期间3天公休日及斋月日常劳动时间减少制约油棕果的采摘效率，3月产量增幅受限，常规的增产周期或后移；另一方面马来国内消费35万吨以上的中枢水平越来越被市场认可，从产量和消费端测算马棕3月将继续去库，库存拐点或在2季度出现。而印尼方面，截止2023年底，GAPKI公布的棕榈油库存降至近8年低位的314万吨，产地在整体供应偏紧格局下报价坚挺，马来CPO价格已从2024年初的3600令吉/吨升至4200令吉/吨附近。

产地报价坚挺导致销区的进口利润持续倒挂，印度精炼厂毛棕榈油加工持续负利，加之全球豆棕FOB价差持续于0以下，棕榈油性价比降低，销区整体采购积极性较低，以消化国内库存为主。印度2024年1-2月棕榈油进口78.3和49.8万吨，环比降幅分别为12.4%和36%，棕榈油在印度植物油进口结构中的占比连续3个月下滑至51%，为2023年6月以来最低。截止2024年3月初，印度植物油总库存238万吨，较2023年9月的峰值下滑近150万吨。

2023年国内棕榈油进口较2022年大幅增加，引发2023年下半年棕榈油超季节性累库至100万吨以上，不过进口利润持续倒挂下，进入2024年贸易商买船积极性不佳，且不断有洗船消息出现，船期数据预估1-5月月均进口30万吨左右，按月均30-40万吨消费测算，2季度国内棕榈油库存或降至40万吨以下。

中长期，印尼非成熟油棕树面积在2013年达到峰值；马来非成熟油棕树面积在2015年达到峰值，但在总面积中的占比有20世纪70年代的35%一路降至当前的10%以下；受面积增速放缓、树龄老化严重等拖累，市场整体对2024年东南亚棕榈油产量不抱乐观预期，马来产量或持平2023年，印尼产量变化幅度在正负100万吨以内。需求方面，马来国内消费中枢抬升，B35政策的实施令印尼2024年棕榈油消费提升150万吨左右；不过在全球豆棕、菜棕、葵棕价差缩窄、棕榈油估值相对偏高的情况下，非刚性需求也会转向其他油脂，整体来看2024年东南亚棕榈油出口空间缩至，印尼出口预计降4-5%。

销区棕榈油消化库存，不过油脂总供应并未出现紧缺。印度一方面增加豆油进口，另一方面其国内油菜籽丰产达1250万吨以上，2023/24年度棕榈油进口环比预降10%左右、豆油进口环比预增20%左右。国内榨利较好，菜籽买船较多，且4月起大豆到港大幅回升；近期油厂加大开机率，豆油库存90多万吨，菜油库存40多万吨，豆菜油供应相对宽松，豆菜油对棕榈油的替代增加，华南地区部分商家下调调和油中棕榈油的掺混比例、上调豆油掺混比例。

而作为全球油脂油料定价标杆的CBOT大豆在本轮行情中反而表现一般，市场仍在南美收获压力下等待3月底USDA的最终种植意向指引，不过美豆3.15亿蒲的旧作库存及8750万英亩的面积预估无不向市场展示其供需趋于宽松，单纯从品种看全球豆系价格仍缺乏推升动能。而全球范围内产销区去库、销区油脂供应结构失衡、资金炒作等多因素造就了棕榈油的本轮上涨，并带动豆系价格走升。

产地价格的拐点在增产后的累库，销区价格的拐点在进口利润的修复，因此，接下来在继续交易产销区去库的同时需关注，1）马棕增产及累库时间节点；2）棕榈油相对其他油脂溢价持续的时间，对东南亚棕榈油出口的影响；3）销区进口利润修复情况；4）资金交易意愿及品种选择。当前资金交易意愿尚未完全释放，棕榈油趋势性行情延续，期间注意资金仓位调整带来的行情回调；品种间豆棕、菜棕价差阶段性修复后继续缩窄。不过当市场认知过于一致时，需谨防单纯的物极必反引发资金的反向操作、预期兑现后资金交易动能减弱带来的商品价格横盘或反转、现实与预期背离时更为激烈的负向反应。