摘要：

原油：相对地方炼厂来说，伊朗油的经济效益高于其他品种的原油，但伊朗原油升贴水也在逐渐提高，经济性也在逐渐走弱。受OPEC+减产、地缘冲突、海外成品油偏强等因素的影响，原油价格维持高位，地炼厂商认为短期内原油或有小幅回调，但中长期来看原油价格仍将维持高位。

需求：柴油端内需弱、外需强，国内制造业、基建、房地产行业的不景气使得国内终端对柴油需求偏弱，美国、印度等国家制造业表现良好，海外柴油需求相对较好。汽油偏刚需为主，目前处于汽油需求淡季较难有超预期表现。

利润：主营炼厂利润处在盈亏平衡线附近，有配额的地方炼厂小幅亏损，没有配额的地方炼厂深度亏损。高成本、弱需求炼厂利润受到上游和下游的同时挤压，短期来看利润较难修复，中长期来看利润持续偏低倒逼地炼停车检修，利润或有修复的可能性。

供给：主营炼厂开工率逐渐恢复，地方炼厂开工率处在偏低水平，除部分地方炼厂需要满足订单而维持高负荷生产外，其他地炼厂商开工率均在70%以下，部分地炼厂商开工率仅维持在30%左右，受低利润的影响，后续地方炼厂开工率仍有下降的可能性。

正文：

调研背景

2024年原油价格走势充满较高的不确定性，地缘冲突不断，原油价格居高不下。但下游已进入季节性淡季，原油弱供需逻辑和高成本逻辑的冲突之下，原油走势较难判断，而原油作为大部分工业品的上游，判断原油走势对判断下游价格具备极强的指导意义。因此本次调研的主要对象以炼厂、汽柴贸易商、调油贸易商为主。

A成品油贸易商

需求端：目前海外原油结构偏强，国内成品油需求整体偏弱，海外成品油需求较强，成品油整体需求呈现出内弱外强的走势。

利润端：目前主营炼厂已没有利润，在有配额的情况下，只生产汽柴油的主营炼厂的加工阶段利润处于轻微亏损状态，生产汽柴油和沥青的主营炼厂的加工阶段利润为盈亏平衡点附近。地方炼厂亏损幅度略大一些，目前开工率已降到低位水平，进一步下降空间较为有限，若亏损进一步加深，地炼成本性检修的可能性将会提高。

沥青端：市场需求偏弱已成为共识，但供给和利润已达历史极低分位，沥青大概率维持区间震荡格局，下方有支撑，上方有压力。

原油端：目前伊朗油仍是市面上经济效益最好的原油品类，但从去年开始伊朗油升贴水在逐渐提高，经济性也在逐渐走弱，后续市场对伊朗原油的需求或有减量。

SC原油：国内的SC原油表现偏强，目前炼厂利润较差，炼厂整体开工率偏低，原油采购量有限，港口库存被动去库，基于低库存逻辑，SC原油近月或维持偏强状态。

B地方炼厂

需求端：山东地区柴油需求量较差，相较来说汽油表现偏刚需，整体来看后续仍对需求保持悲观态度，基建、房地产、制造业等柴油下游现实较差，需求端难有利多因素。

供给端：炼厂开工率为偏低水平，后续将会根据利润情况做出排产计划。

利润端：炼厂利润轻度亏损，节前低价原油已经消耗完毕，如果原油不跌，则后续利润或继续承压，通常地炼利润在深度亏损持续一段时间后才会考虑停车。

原油端：原油是当前炼厂压力的主要来源，炼厂会根据自身生产计划适当做原油套保，但从目前的生产利润来看，按照当前Brent原油的价格厂商在没有利润的情况下，很难通过套期保值锁定利润。

C成品油贸易商

需求端：部分主营炼厂柴油库存略有压力，3月主营柴油排产仍有增量，柴油需求未见好转迹象。目前部分山东贸易商持有柴油多单或做阔柴油裂差，基于柴油裂差偏低。

供应端：主营炼厂基于产值和保供等因素，仍要在柴油偏弱的情况下提升柴油出率，主要原因在于地炼端负荷偏低，需要主营来提供柴油充足的供给量，但目前下游仍难消缺，主营炼厂生产利润受到拖累，但零售端仍具备利润，综合来看目前主营炼厂仍处在小幅盈利的状态。

原油端：全球原油供给收缩，沙特或仍维持自愿减产状态，通过沙特的财政收入目标倒算来看，在当前原油价格下，沙特增产或减产意愿均不强烈，供给预计维持当前状态，目前原油价格仍偏多看待，但上方空间有限。

成品油端：国内需求或有增量，汽油端来看，短期来看价格或已见顶，当前汽油处在淡季阶段，需求仍以刚需为主，价格很难进一步上探。柴油或已见底，从情绪指标来看，柴油价格短期有反弹趋势，但反弹高度不大。

D地方炼厂

供给端：装置处在停工状态，主要为计划内检修，检修时间在45天左右，装置在4月中旬恢复生产。

利润端：目前主营炼厂生产利润维持在盈亏平衡线附近，有原油配额的地方炼厂利润为轻微亏损，没有原油配额的地方炼厂亏损较深。从利润角度来看，主营炼厂利润>地方炼厂利润（有配额）>地方炼厂利润（无配额）。

原油端：主营炼厂用俄罗斯原油较多，地方炼厂用伊朗油较多。厂商认为目前美国仍具备降息预期，原油和工业品会在降息预期下有向下的可能性。

成品油端：现实需求仍较差，且预期也不存在走强趋势，但炼厂在长期利润不好的情况下，开工较难回升，部分炼厂甚至有停车检修计划，供给端的减量或将为柴油托底，但向上空间也相对有限。

E地方炼厂

供给端：目前部分装置已进入停车检修状态，山东地炼负荷仍具有进一步下降的空间，除部分企业需要满足订单外，各地炼仍有降负和停产检修的可能性，在当前利润下不排除供给进一步下降的可能性。

需求端：当前成品油价格偏低，炼厂预计后续成品油将会出现转好趋势，现货需求较弱，后续炼厂存降负预期，市场对成品油需求或有转好。

库存端：部分炼厂惜售成品油，因为炼厂具备仓储能力，因此在囤货方面更具备优势，厂商成品油库存较高，同时厂商也选择囤积化工端产品。

原油端：3月-4月预计原油会出现小幅回调，后续原油仍具备向上的空间和动力，目前炼厂因利润较差，采购原油欲望较低，从炼厂的角度来看，原油价格在77美元/桶左右，地方炼厂处于盈亏平衡点。

F地方炼厂

供给端：当前炼厂低负荷运转，CDU装置开工在30%左右，除焦化装置具备利润外，其他装置均处在亏损状态，目前厂商会选择利润相对较好的装置增加负荷。

库存端：成品库库容在50%以上，惜售的原因与利润有关，市场柴油裂差较低。

原油端：厂商认为当前原油价格较高，厂商会选择在77美元/桶的价格进行原油点价，且会选择大量点价。

G地方炼厂

利润端：目前加工原料为燃料油，燃料油主要来自新加坡，加工燃料油的综合利润略低于有原油配额的加工利润，好于无原油配额的加工利润。当前焦化装置利润处在盈亏平衡线附近。

库存端：炼厂利润低位，对成品油存在一定惜售情绪，目前柴油逐步累库。

需求端：成品油需求较差，市场悲观情绪较为严重，后续仍对需求偏空看待，但短期内炼厂降负荷的情况下，成品油短期会有走强趋势。

（注：永安期货发布调研报告的时间为3月13日）

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