2023年12月以来，国内纯苯涨势强劲。从产业链的利润分配来看，当前利润大头由纯苯占据，而纯苯下游利润总体转差较多，苯乙烯、苯酚亏损较为严重，这一角度看纯苯的估值中性偏高。而从内外价差看，中国作为纯苯进口大国，对韩国的进口利润依然倒挂，美国、韩国之间的套利窗口却保持打开，这意味着美韩价格对国内的纯苯价格仍有支撑。本文从这一视角出发，介绍了美国纯苯供需的基本格局以及美亚之间的物流变化，并对今年的纯苯行情进行展望。

一、美国纯苯的供需格局

图1：美国年度纯苯供需（kt）

数据来源：永安期货研究中心

供应方面，美国纯苯产能总体保持稳定，2022年产能小幅退出后，产能基数在800万吨左右，后续无新增投产计划。近5年开工率总体维持在70%-75%之间，2019年以后开工率、产量总体有小幅下降，到2023年开工小幅提升，产量实现3%的正增长。生产工艺方面，重整是美国纯苯的主要来源，大约占比70%，还有一部分来自于裂解和歧化，加氢苯占比很小。需求方面，美国纯苯消费量在2019年之后逐年下滑，但在2023年实现7%的正增长，增量主要来自于乙苯/苯乙烯的需求。纯苯的消费结构也比较稳定，乙苯/苯乙烯是主要下游，占比约50%，其次异丙苯占比约25%，而环己烷、硝基苯占比在10%左右。

图2：美国纯苯工艺占比和下游消费占比（%）

数据来源：永安期货研究中心

图3：美国纯苯进口依存度(kt,%)

数据来源：美国海关、永安期货研究中心

进出口方面，美国常年是纯苯的净流入国，缺口大概在140万吨-160万吨之间，进口依存度在20%-23%左右，近几年美国纯苯进口量在逐步提升。进口来源方面，韩国是美国的第一大进口来源国，2023年的进口占比为59.59%。美国纯苯进口的第二大来源国是荷兰，2023年有22.7万吨发运至美国，进口占比为14.22%。第三大进口来源国是日本，占比为6.95%，日本曾是美国进口的第二大来源国，但近几年总体呈下降趋势。其他如巴西、比利时、加拿大等国家也会出口一定量纯苯到美国，但总体占比有限。

图4：美国纯苯进口结构

数据来源：美国海关、永安期货研究中心

二、美韩芳烃物流变化

从芳烃洲际物流来看，美韩的芳烃物流格局在俄乌冲突前后发生了显著变化，主要体现在物理结构和物理量上。从物理结构来看，俄乌冲突前，韩国几乎只出口纯苯到美国。而俄乌冲突爆发之后，由于美国限制了对俄罗斯的VGO进口，叠加美国本土汽油市场需求强劲，导致高辛烷值组分紧缺，芳烃的调油经济性凸显，美国芳烃价格暴涨，美亚套利窗口打开，吸引亚洲物流，韩国的甲苯、二甲苯、MX等芳烃调油料开始大量出口至美国。从物理量上看，2022年韩国出口至美国芳烃同比增长135.8%，其中纯苯同比增长32.11%。2023年，韩国芳烃出口数量在高基数下仍然增长24.97%，纯苯同比增长53.29%。纯苯在芳烃中出口的占比经历了先下降后回升的过程。

图5：韩国芳烃出口至美国情况

数据来源：韩国海关、永安期货研究中心

从今年美国的汽油表现来看，库存同比不如去年。年初美国寒潮导致炼厂开工检修提前，一定程度上减少了汽油的产量。需求方面，今年表需同比去年稍差，但季节性看尚可。因此近期汽油去库较快。当前美国炼厂的开工企稳，后续预计逐步提负，汽油供应上预计会有增量，同时需求逐步进入旺季，关注后续汽油库存变化。从调油角度看，今年汽油裂差不如去年，芳烃总体估值也同比较高，因此当下显性的芳烃调油经济性其实并不好。后续3月开始美国切换夏季汽油标准，表示调油进入旺季，但与此同时美国炼厂预计逐步提负，这二者间的博弈值得关注。另外，今年2、3月韩国芳烃发运至美国的数量预计创下新高，在显性的调油经济性同比不如去年的前提下，芳烃调油的需求是否存在前置也是市场博弈的因素。

图6：美国汽油、调油基本面数据

数据来源：永安期货研究中心、彭博

三、对国内纯苯的影响及展望

今年国内纯苯总体格局较好，由于纯苯自身投产有限，而下游投产仍较多，因此投产格局上呈现金字塔型。目前，港口库存已经去化至较低位置，当下国内纯苯现实开工较高，但3、4月份预计检修将增加，尤其是4月份。如果检修兑现，那么供应上环比会有下降。尽管需求方面，当下苯酚、苯乙烯利润较差，可能有更多意外检修出现，但由于供应上面临检修，后续平衡总体预估是3月微累，4月去库的预期。在纯苯低库存的基础上，进口量是确保国内纯苯维持供需平衡的重要因素。

图7：韩国纯苯出口

数据来源：韩国海关、永安期货研究中心

中、美两国是纯苯进口的大国，韩国的纯苯出口主要是在这两大国之间流动。影响韩国出口的因素一方面由其自身的库存、供应、下游需求等情况决定，另外出口至中、美两国的经济性对比也是影响其出口水平的重要因素。据悉，韩国2月、3月出口至美国的成交情况较好，2、3月可能有月均10万吨左右的纯苯发往美国，这意味着发运至中国的纯苯进口量有所受限。因此，对于纯苯的估值而言，尽管纯苯-石脑油价差处于季节性高位，下游利润也较差，但如果美国的纯苯需求保持强势，吸引部分纯苯量，对国内纯苯的估值是有支撑的。

图8：中国纯苯开工和进口

数据来源：中国海关、永安期货研究中心

展望后续，韩国工厂3、4月份进入检修季节，开工预计有所下降，但当前检修计划同比往年不算多。另外从库存的角度看，截止去年年底的韩国纯苯库存数据并不算低。因此静态看韩国的纯苯供应可能比去年同期宽松些。美国方面，一季度炼厂检修较多，导致纯苯检修量同比偏高，后续主要关注炼厂的重启动作。当前美亚窗口保持打开，3、4月份美国炼厂切换成夏季汽油标准，进入调油旺季，季节性看4、5月纯苯去美国的量环比还会有所增加，

因此后续需要持续关注美国的调油需求。如果4、5月份美亚价差继续打开，可能会出现中美两国通过价格竞争纯苯的情况，那内外价差预计还是会有支撑。

图9：韩国检修量和出口、库存

数据来源：韩国海关、永安期货研究中心