一、PVC库存变动的季节性

PVC库存变动存在较明显的季节性规律，每年1-3月由于春节假期，上游开工稳定而下游需求处于淡季因此整体处于累库阶段，一般到3月中下旬，上游部分企业会开始进行春节检修（集中在4-6月），而下游需求逐步恢复，二季度一般处于去库阶段，到了三季度供需双旺，库存整体变化幅度不大，10-11月则是在上游的秋季检修及下游赶工期下再度步入去库的阶段，12月开工稳定而需求逐步进入淡季，再度累库。

从社会库存绝对量与价格相关性来看，在一季度以及四季度累库阶段，社会库存变化方向一般与PVC价格波动方向相反。从相对量来看，社会库存累库以及去库的速度、幅度会影响价格的波动幅度，以近几年一季度为例，库存累库幅度越大，现货价格相应回落越多，如2020年社会库存从年初20万吨累库到74.5万吨，增长275%，华东电石法PVC价格则由6990回落到5150，下降35.72%。2019年则主要是由于春节前预售情况较好，所以价格回落幅度较小。

总体来看，社会库存与价格的相关性更多体现在一季度和四季度时期快速累库形成拐点时，拐点的绝对值不一定影响当阶段PVC价格，但形成拐点的速度会对当期价格形成影响，其次在二季度、三季度去库存阶段，虽该阶段库存与价格相关性偏低，则同样关注去库的速度，特别是二季度快速去库时期。

二、PVC去库时间节点分析

正如上文提到的PVC行业每年在3月份左右进入去库阶段，但每年的去库拐点时间有所不同，一方面与每年春节时间有关，春节时间靠前的年份去库拐点时间也靠前；另一方面则在于下游需求恢复时间，包括内需和出口。 

具体来看，春节一般在1月底至2月中上旬，春节假期一般在7天左右（2020年有疫情影响），节后复工期基本在2月中旬，对于PVC下游而言，由于制品企业较为分散，且部分在年前备货以及消耗制品库存，主销区华东及华南的下游开工恢复至节前水平一般到3月初左右（正月十五之后复工速度才会有所加快）。

从行业去库拐点看，一般在3月中下旬（少数年份相对靠前），除了国内需求影响外，需要关注的是出口，从近几年的数据统计上看，从节后复工期到去库拐点期平均在30-40天左右，一季度出口较高的年份，去库拐点相对而言来的更快。

总体来看，由于春节假期因素，国内PVC社会库存将在节后1个月内将延续累库趋势，主要在于国内下游开工恢复至节前水平一般在3月初，且下游多半在春节前进行备货，节后消耗原料库存以及制品库存为主，从近几年的统计规律上看，一季度出口较好的时候，春节后复工点至去库拐点的时间跨度相对较短。

从出口季节性看，上半年出口多于下半年，主要是受海外需求淡旺季影响，其中一季度属于国内PVC出口旺季，原因包括2-3月通常处于欧美装置检修季以及极端天气可能影响海外装置开工负荷，造成海外供给减少，此外则是一季度属于印度需求旺季，一般会增加进口。

从国内出口格局上看，过去 PVC 出口占总需求量比重不大，直至2021年占比才接近 8%，并且在近两年比重不断增加。从历史价格走势上看，2014、2016年出口虽然环比增加，但价格走势更多于国内基本面跟相关，这阶段出口政策中影响最大的是，2016年8月印度商工部对中国 PVC 等产品征收反倾销税，严重阻碍了中国PVC产品出口，导致2017-2020年PVC出口量整体并不多。但从2021年开始，出口对于PVC价格波动影响逐渐明显，如2021年初美国德州寒潮导致海外供给明显减少，国内出口同比增加，刺激价格上涨。到了2022年1月31日印度商工部对中国 PVC 反倾销政策到期，极大提升了中国 PVC 出口优势，在2022年上半年在国内需求弱势情况下，出口对于国内价格起到一定支撑作用。2023年初及6月则是在宏观政策预期及出口共同作用下带来 PVC的一定反弹。总体看随着海外政策放宽（主要是印度反倾销政策结束），出口在国内下游消费中扮演的角色更加重要，出口接单对于阶段性行情有一定指导作用。

国内 PVC 出口排名靠前是印度、俄罗斯、东南亚及部分中东国家，目前印度是全球最大的 PVC 进口国，且是我国 PVC最主要出口国，其市场表现对国内出口市场影响较大。2022年初印度对中国 PVC 反倾销政策到期，中国出口至印度的PVC数量明显增加，在2023年中国出口至印度的 PVC粉数量达到 109.3万吨，占国内出口总量近50%。从季节性上看，印度PVC需求以农业需求（灌溉管、排水给水管等）为主，约占总需求的65%，印度农俗一般是在三月左右开始播种，3-6月的印度农业需要依赖于人工灌溉，这一阶段的水管需求也会增加，所以在灌溉季的来临前的每年的1-3月，印度对PVC原料需求提升，而每年的6月之后印度进入雨水季，所以正常情况下每年5月之后印度的PVC采购需求明显减弱，国内出口订单随之下滑（2023年7-8 月因国内 PVC 价格反弹以及部分海外装置集中检修等因素影响，全球供应减少，海外增加从国内采购，出口接单明显好转，国内PVC 出口量在 3 季度增长明显）。从中长期供需上看，未来 2-3 年印度产能不会大规模扩大，导致印度PVC市场对外依存度较大，2022年随着反倾销结束，中国大概率将长时间成为印度的主要进口国。美国则是印度 PVC市场上将是中国最直接的竞争者。

从今年来看，内需方面：国内下游制品开工多数在正月十五之后复工，加上华中华东近期寒流天气，预计也需要到3月上旬恢复正常开工。出口方面：2024年1-2月既没有出现类似2022年原油大涨带来明显的出口套利，也没有出现类似2021年初的海外寒潮带来的供给减少，虽然国内企业在大幅扩宽出口量，但出口量预计同比也难有太大提升，目前出口签单量也是小于2023年同期。虽然节后随着台塑价格上调，在本周初出口出现放量，周二国内PVC粉企业+贸易商出口签单总量在4万吨，但出口主要是电石法货源为主，乙烯法货源报价偏高，出口成交量一般，出口流向集中在印度，主要一方面是本身海外有一定的刚需，另一方面是因为电石法货源价格相对偏低。不过随着价格上调，出口接单受阻，此外印度市场短期刚需得到基本满足以后，继续刚需补货动能有所下降，而投机性需求暂时难以释放，所以后续预计出口或仍有一定接单，但短期继续放量存在一定难度。在内需相对稳定，外需并无太大供给端因素的刺激下，节后复工至去库拐点时间跨度可能仍需达到35天左右水平，也就是今年社会库存去库时间预估在3月中下旬（20日左右），今年社会库存绝对量高位是现实，期货价格依旧有所反应，近两三周一方面关注出口签单变化，另一方面则需关注3月去库拐点到来后社会库存的去库速度。

三、结论展望

PVC社会库存变化存在较明显的季节性规律，一般在年后一个月处于累库，3月份进入去库拐点，其时间点前后取决于内需恢复速度以及出口量的大小，以近几年为例，一季度出口较多的年份，国内社会库存去库时间相对靠前。通常在3月初国内下游制品企业开工恢复至春节前水平，少数年份可能由于宏观等环境，节后买货速度提前；出口端则受海外因素影响，包括原料价格上行带来出口套利空间以及海外装置出现不可抗逆因素出现明显减产，一季度是国内出口旺季，需要重点关注印度及东南亚采购原料情况。

以2024年为例，春节前出口签单量并没有太大改善，主要在于国内货源价格并未太大出口优势，年后在台塑价格上调之后，出口迎来阶段性好转，但多以相对便宜的电石法货源为主，而在国内出口签单价格上调后，新接单开始受阻，在今年海外并未出现明显供给端问题下，国内短期的出口持续性存在不确定性，海外客户在阶段性刚需补库后，综合还是会考虑价格合适性。在内需方面，受今年春节较晚以及天气等影响，国内复工恢复至正常仍需到3月上旬，国内需求暂时可能更多交易预期，而非现实。因此综合考虑出口及内需状况，中性预估社会库存去库拐点预计到3月中下旬（或需至20号左右），以期货表现来看，2023-2024年盘面价格已经计提了库存绝对量高位的利空压制，预计在后续近1个月累库阶段，盘面依旧延续底部震荡，上下驱动均不强，4月左右在国内需求恢复伴随行业检修的去库阶段，价格重心或有一定抬升，届时则是重点关注去库的速度。

风险点：宏观政策超预期、海外大装置意外停产。