一、未来一个月黑色处于矛盾积累过程中

钢材静态基本面矛盾不大。产量触底回升，需求季节性下滑，库存绝对值中性，累库斜率适中。但随着产量的稳步回升，预计累库幅度快速拉升，春节后五大材库存最高点大概率略高于去年，对旺季需求强度有一定考验。

图1：五大材供需基本面

数据来源：钢炼数据，永安期货研究院

图2：五大品种库存最高点推算

数据来源：钢联数据，永安期货研究院

真实需求验证之前，基本面难以支持大涨大跌。当前仍处于货权持续分散过程中，低价刺激需求，高价抑制需求，涨跌两难。

图3：五大品种货权分散度

数据来源：钢炼数据，永安期货研究院

二、内需限制上行空间，外需限制下行空间

化债背景下，上半年基建难有较高期待。根据Wind统计，今年1月地方政府专项债券仅发行568亿元，同比降4344亿元，这其中虽有去年10月万亿国债的挤压影响，但今年多数省份基建和固定资产投资计划目标值均低于预期，经济的增长更多体现在高质量发展领域，以钢铁需求为代表的旧经济并未如期得到大力提振。

图4：地方政府专项债发行进度

数据来源：Wind，永安期货研究院

房地产仍在调整过程中，难有期待。2023年9月以来新一轮放松政策出台：北上广深四个一线城市“认房不认贷”，南京、合肥等二线城市显著放宽限购政策。12月北京上海对非普通住宅，二手房首付比例调整，但效果不尽如人意；1月26日住建部提出要赋予房地产调控自主权，1.27广州立刻购房政策，名下已有120平以上住房不计入名下已拥有住房套数核算，相当于全面放开豪宅的限购，市场预期上海北京会很快跟进放开，但信号意义大于实际影响。

图5：30大中城市商品房销售

数据来源：Wind，永安期货研究院

出口继续表现强势，短期对钢价仍形成支撑，关注3月之后的出口订单走势。截止目前，钢厂出口订单依然良好，3月之前订单基本接满，因此当前外需仍可对国内钢价形成支撑。但经历了一年的出口高增长，叠加今年海外总需求增幅有较大下滑的可能，关注4月订单能否维持强势。

图6：钢材直接出口

数据来源：钢联数据，永安期货研究院

近期海外钢价走弱，关注持续性。印度市场一直备受市场关注，但近一个月以来钢价持续走弱，若持续下跌，国内钢价下方支撑位也有可能下移。

图7：全球热卷价格走势

数据来源：钢联数据，永安期货研究院

三、节后原料端压力值得关注

废钢低基数下，若2-3月持续偏好，将对铁水形成挤压。目前废钢性价比依然高于铁水，不同于铁水降至绝对低位，废钢日耗仍在高位，叠加2023年上半年低基数，若废钢供应持续偏好，铁水回升的空间有不及预期的风险。

图8：富宝废钢到货和日耗数据

数据来源：富宝，杭州研究中心，永安期货研究院

去年5-6月乌海煤矿停产带来一部分减量，12月山西减量，关注年后回归的可能性。2023年下半年以来煤矿生产持续收到煤矿事故影响，国内炼焦煤产量受到明显影响，但蒙煤通关高位，当前炼焦煤库存已超过去年同期水平，若年后国内煤产量有恢复，供需过剩压力或将加剧。

图9：炼焦煤供应

数据来源：钢联数据，海关总署，永安期货研究院

四、风险点

需求超预期向好；原料供给超预期大幅收缩。