下游进入备库，再生供应突减（0102-0111）

进入2024年后，供应端延续了此前偏紧的状况。再生端，2023年12月26日界首市等主要再生铅产地发布重污染天气应急响应工作办法，部分再生铅企业受到环保限产供应紧缩，大华、天畅、鲁控等厂受重污染天气影响停产。根据钢联数据，2024年首周再生铅产能利用率仅有24%，实际达产1.99万吨，较23年首周减产2.49万吨，1月10日，部分园区再现环保限产问题，环保影响持续性预期上升。原生端，豫光局部检修小幅减产，金利受雾霾天气影响产量亦有收窄。

需求端，下游铅蓄电池厂及经销商陆续进入年前备库状态。根据SMM数据，铅蓄电池企业12月成品库存下降0.61至24.63天，12月经销商库存下降11.39天至25.86天。24年首周电池厂产能利用率从元旦假期期间的56.72%提升近20%至76.44%。需求端稳步上行。

供应端突发收紧下，下游备库需求难以满足。现货紧缺下，部分电池厂选择买入盘面，计划到期后买入交割，内盘期铅价格增仓上行。对于中小电池厂而言，由于缺少盘面套期保值的工具来辅助提高供应的稳定性，为了保证足够的原料以供正常生产，采购团队往往会接受较高的价格优先完成保供的任务。紧俏的供应激发下游积极抢购备库，现货紧张加剧，SMM1#铅锭均价对累计月均价升水一度高达425元/吨。

供应边际恢复，现货维持紧俏（0112-0118）

供应端，安徽地区环保限产基本解除。根据钢联数据，2024年次周再生铅产能利用率上升21%至45%，实际达产3.81万吨，较前一周增产1.82万吨，再生端生产基本恢复，但由于前期环保限产时累积订单较多，下游提货仍需排队。同时，下游备库需求下，原生铅厂亦收到大量订单，部分炼厂订单开始预售至1月底。原生铅炼厂与再生铅炼厂成品库存处于低位，尽管铅锭生产基本恢复，但由于现货供应仍维持紧俏，备库需求支撑下期铅价格小幅回调。

库存持续下行，外盘价差走扩（0119-0124）

国内现货紧缺下，铅价内强外弱，沪伦比价持续上行。自11月中旬以来，出口窗口持续关闭，尽管12月仍有1.7万吨铅锭意料外出口中国，但考虑为11月中旬比价低位时大型贸易商通过盘面锁定出口利润引发的后续出口。

全球铅库存来看，自2023年12月初高位的25.55万吨铅锭，经历2个月的大幅去库10万吨降至15.52万吨，其中国内去库7.63万吨，海外去库2.4万吨。海外库存低位下，沪伦比价高企，中国铅锭出口仅仅依靠先前锁定的有限数量，LME库存持续下行。伦铅价差走扩，伦铅Cash-3S价差从1月18日的-26美元/吨上升至1月24日的10.12美元/吨。

国内方面，尽管上游生产已经恢复正常，但截至1月19日国内可交割铅锭库存仅有3.17万吨，而沪铅2403合约持仓量为7.05万手，虚实比过高。沪铅结构亦有小幅走扩，沪铅3-4价差从1月19日的45元/吨扩大至1月24日高点的160元/吨。

下游提前放假，需求迅速下行（0125-0131）

供给端，截至1月26日，再生铅产能利用率上升至52%，实际达产4.34万吨，较前一周增产0.91万吨，再生端生产扰动恢复正常，部分再生铅厂尚未完成此前预定订单。此外由于再生原料维持紧俏，大量炼厂仍处于原料备库过程中。

需求端，下游备库基本结束，仅剩个别小厂刚需采买备货。春节临近，铅产业链上下游各环节企业陆续放假。尽管现货市场流通铅锭仍然偏紧，但备库结束后下游放假导致消费近乎中断，铅价迅速反转。消费缺失下铅锭去库亦有放缓，供需双弱格局下，铅价预计偏弱震荡。

未来铅行情展望

原生端，白银价格高位，冶炼收益中白银部分占比较高，白银收益激励下预计原生铅短期开工率波动较小，原生铅锭供应维稳。再生端，截至1月30日废电瓶价格录得9950元/吨。废电瓶价格居高不下，再生铅企业成本压力较大，预计再生铅平均生产盈利维持在-300元/吨左右。

需求端，下游电池厂春节备库基本落下帷幕，下游消费转淡。春节后预计下游开工小幅回暖，但年底促销备库及春节假期备库结束后预计消费回暖幅度或将有限，叠加产业转移及铅锂元素替代的长线逻辑，预计消费短期偏弱。

总体来看，供应端基本维持稳定，再生铅产能利用率中性时原再价差支撑明显，若再生铅开工率处于低位，原料成本支撑边际转弱，供需逻辑替代再生利润逻辑推动铅价缓步下行。但由于可交割铅锭占比相对有限，亦需结合库存关注结构性反弹行情。