国际市场的利多和利空大部分已经交易完全，市场关注新的预期差，一是巴西24/25榨季是否能够维持高产量，去年12月巴西中南部降雨偏少，对处于伸长期的24/25榨季甘蔗的单产不利，接下来2个月的降雨情况成为关键；二是印度乙醇价格已超过原糖后，乙醇政策是否会有新的变化。国内春节备货需求将进入尾声，国内进入阶段性消费淡季，但是在海外市场反弹的背景下，郑糖跟随原糖出现反弹。

关注焦点：

1、外盘多空题材出尽，关注新的预期差。巴西丰产预期强烈的背景下，24/25榨季是否能够维持高产量?

2、印度大选将至，政策变化再次出现，乙醇计划是否会迎来新的变化？

3、国内春节备货需求将进入尾声，国内进入阶段性消费淡季，但是在海外市场反弹的背景下，郑糖跟随原糖出现反弹。

外盘关注新的预期差

根据机构预估，24/25年度全球食糖供需小幅过剩继续维持紧平衡状态；此外由于印度和泰国出口量的缩减，全球糖源集中，巴西糖在全球的定价权上升，意味着供应端容易爆发，进而引发资金的炒作，促使价格的剧烈波动。

巴西：巴西:24/25榨季是否能够维持高产量？

市场此前的一致预期是24/25榨季，制糖仍是首选，最大比例制糖仍是基础，制糖比有望超过50%触及51%的水平；此外巴西预计有更多新增的产能投入，因此24/25榨季巴西中南部产量预计继续增加；在丰产预期被大部分price in之后，新的预期差逐渐转变为产量增幅的不及预期。

但是，1-2月圣保罗的降雨值得关注，甘蔗产量的不确定性。23/24榨季巴西的利空都已完全兑现，11-12月属于巴西的传统雨季，但是今年反常的偏少，有利于23/24的生产进度，因为双周压榨数据创造了历史新高，有利于生产。

11-12月为巴西甘蔗的伸长期，伸长期是最需要降雨的生长周期；12月巴西中南部基本无降雨，不利于24/25年度甘蔗的单产和产量；根据外资机构的预估，预计2024/25年巴西中南部的甘蔗单产为80吨/公项，低于23/24年度的87吨/公顷；按760-770万公项的面积计算，甘蔗最终产量约为6.15亿吨，意味着最终的糖产量在4000万吨以上，但是存在低于23/24榨季产量的可能性。但是现在定产还为时尚早，最终的产量很大程度将取决于未来3-4个月的降雨情况:圣保罗的降雨成为一个重要的观察点。

印度的预期差则是乙醇计划或面临新的调整

印度大选一方面需要控制通胀，这一点已经在限制出口、放缓乙醇计划中得以体现；一方面还需要博得蔗农的选票，和食糖最低收购价格不同的是，印度甘蔗的收购价格每年都在上涨，最近蔗区要求再次上调甘蔗收购价格的呼声再次出现，甘蔗价格有再次上调的可能性。印度糖业这个极具政治色彩的行业，我们在《【建投专题】如何看待印度计划禁止食糖出口？》中详细介绍过。

现在变化的是，印度当前累计的糖产量的确在减少，但是双周减产的幅度正在收窄，并没有初期看起来的那么严重，总产量若能够达到3300万吨的水平，在扣除乙醇分流的170万吨，保证国内消费和安全库存后，仍有约300万吨的剩余量，那么到底用来出口供应市场还是制醇呢？我们认为比较利润是一个很好的判断指标，目前OMC大幅上调了C糖蜜糖蜜为原料的乙醇价格，从49.41卢比/升上调约14%至56.28卢比/升，是近年以来最高的上调幅度；甘蔗汁乙醇暂时未有变动，但是即使用22/23年的乙醇价格估算，目前甘蔗汁乙醇折合成原糖价格为24-25美分/磅，高于现在的原糖价格，在这种情况下，制醇计划或有新的变化，若放宽甘蔗乙醇的限制，那么意味着会额外增加食糖供应，从而供需平衡表需要重新调整。

最新的消息，印度糖业协会ISMA周二表示，鉴于当前的生产情况，要求政府允许在本季额外转移 100-120 万吨糖用于乙醇生产。

外盘大幅反弹、春节备货行情启动给予郑糖支撑

截至12月底，2023/24年制糖期（以下简称本制糖期）甜菜糖产区内蒙古糖厂和黑龙江糖厂已全部停机；甘蔗糖厂进入生产旺季。制糖期全国共生产食糖319.51万吨，同比减少6万吨。全国累计销售食糖169.82万吨，同比增加20万吨；累计销糖率53.2%，同比加快7.2个百分点；外盘的强势和春节的备货需求为现货市场带来有效的支撑。

总结来看，国际市场的利多和利空大部分已经交易完全，市场关注新的预期差；一是巴西24/25榨季是否能够维持高产量，去年12月巴西中南部降雨偏少，对处于伸长期的24/25榨季甘蔗的单产不利，接下来2个月的降雨情况成为关键；二是印度乙醇价格已超过原糖后，乙醇政策是否会有新的变化。

国内丰产预期尤其强烈，因此需要关注实际的生产情况能否和预期匹配，此外23/24年度我国供需情况最后还是要回到进口量，从船报来看，预计1月的进口量偏多，但1月之后的进口压力逐渐缓解，或在国内库存见顶之后，内外价差收敛的需求或为郑糖带来新的驱动。