在上个月中旬我们作的年度策略报告中提到，全球食糖市场在重新计价巴西增产和印度生物乙醇政策调整带来的供应增量后，盘面将有所企稳修复，但上方空间不宜过度乐观，此后市场供应主力将转向北半球印度和泰国，随着时间的推移，当前巴西已经接近定产，印度泰国，包括我们国内也都开启了新榨季，北半球接过了全球食糖供应的接力棒，我们再度详细梳理各主产国供需格局，以便对未来白糖走势的分析提供帮助。

一、巴西23/24榨季产量预估在4200万吨左右

去年12月初，巴西农作物管理局Conab曾预估23/24榨季，巴西食糖产量将达到创纪录的4688万吨，同比增长27.4%。这一数据一度给市场造成极大恐慌，但是很明显这一数值定得过高。据UNICA最新数据显示：2023/24榨季截至12月上半月，巴西中南部地区累计产糖4174.6万吨，较去年同期的3335.4万吨增加了839.2万吨，同比增幅达25.16%。

按照历史经验来看，进入12月份后，巴西产糖量基本就接近最终定产数值了。基于此，经纪商HEDGEpoint Global Markets周二在一份报告中称巴西2023/24榨季甘蔗产量预估上调至6.515亿吨，且干燥天气令糖厂将压榨时间较往年延长。该经纪商还将巴西本市场年度的糖产量预估上调至4220万吨，糖出口量为3300万吨。这一估值相对合理。

近期巴西出口情况也明显改善，高库存累库有所缓解。据外媒报道，巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至1月3日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为77艘，此前一周为83艘。港口等待装运的食糖数量为295.84万吨，此前一周为377.92万吨。在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖（VHP）数量为269.07万吨。根据Williams发布的数据，桑托斯港等待出口的食糖数量为214.39万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为60.15万吨。

二、印度产量同比下降，但降幅不及开榨前预期

榨季开启之前，印度减产预期一直都打得比较的足，8月份的时候，印度遭遇了较严重的干旱天气，一度传出新榨季将禁止白糖出口的消息。进入11月后，印度开始新榨季，但由于天气原因，同期延后开榨10-15天时间。12月初，印度又传出政府将调整生物乙醇政策，以保障国内白糖需求，使得市场对于印度新榨季供应也作出了200万吨的增量调整，并反应到了前段时间的价格走势之中。

根据印度糖厂协会ISMA的最新数据显示：2023/24榨季截至12月底，印度共有512家糖厂开榨，较去年同期的509家糖厂上升3家；产糖量为1118万吨，较去年同期的1212万吨下降了94万吨，降幅8.407%。

可以看出，印度当前累计的糖产量的确在减少，产量下降的主要原因为马邦和卡邦的糖厂开榨时间同比延迟10~15天。但是双周减产的幅度正在收窄（上期同比降幅10.7%），并没有榨季初期预期的那么严重。如若照此进度，印度本季食糖产量仍有希望达到3300万吨，在扣除170万吨乙醇分流之后，还有约300万吨食糖可供出口。不过具体情况要持续跟进印度产量和政策动向。

三、泰国开榨延迟，产量同比降幅较大

据泰国甘蔗及糖业委员会办公室近日公布的数据显示，2023/24榨季截至1月9日，累计产糖203.1万吨。

泰国榨季至今产量数据同比下降幅度较大，除了厄尔尼诺天气对甘蔗单产的影响，也有种植面积同比下降的因素在里面，早在去年5月份甘蔗种植期，泰国政府就鼓励农民种植木薯等抗旱性更强的农作物替代甘蔗种植。泰国糖及甘蔗委员会办公室（Office of Sugar and Cane Board）主管Virit Viseshsinth上周五称，泰国在2023/24生产年度预期将生产800-850万吨糖，较上一年下滑约25%。不过由于总体量较小，对盘面的影响相对不那么明显。

四、12月国内白糖产销数据利多

据中国糖业协会数据：截至 12月底，内蒙古糖厂和黑龙江糖厂已全部收榨; 南方甘蔗糖厂进入生产旺季。23/24榨季全国糖产量319.51万吨，同比减少6万吨。全国累计销糖量169.82万吨，同比增加20万吨;累计销糖率53.2%，同比加快7.2个百分点。其中，销售甘蔗糖130.74万吨，销糖率61%;销售甜菜糖39.08万吨，销糖率37.2%。食糖工业库存149.69万吨，同比减少26万吨。

上榨季由于进口白糖利润严重倒挂，国内白糖工业库存消耗严重，截至10月31日，国内新增工业库存仅余25万吨。在本轮糖价大幅下跌之后，贸易商积极补库，叠加春节前的备货需求，现货产销同比加快，尤其是广西12月份单月销糖同比增加12.93万吨，为最近10个榨季以来的最高水平。不过随着春节临近，可采购时间逐渐缩短，春节后，国内进入阶段性消费淡季，新糖则大量上市，预计郑糖上方空间也非常有限。

总体来说，巴西超预期增产和印度生物乙醇存在的变数在此前一轮下跌中已经反应到盘面中，内外糖价大概率会维持区间盘整格局，而等待新的叙事逻辑指引方向。