观点：

国内猪肉市场消费持续疲软、生猪去产能化速度依然缓慢、第三批冻肉收储量也低于市场预期、外加饲料下跌造成的隐形利润，都令整个猪市维持偏弱格局，我们预计生猪转暖至少需要等到明年第二季度。

近期大连生猪期货2401合约连续走弱，期价已跌破14元/公斤，此外，生猪期货2403合约更是早早跌破14元/公斤下方，这表明市场对于明年一季度行情预期仍然偏弱。造成这种近弱远强的结构是因为：国内猪肉市场消费持续疲软、生猪去产能化速度依然缓慢、第三批冻肉收储量也低于市场预期、外加饲料下跌造成的隐形利润，都令整个猪市维持偏弱格局，我们预计生猪转暖至少需要等到明年第二季度。

国内猪肉市场消费持续疲软

春节前的消费会支撑猪价，这是养殖企业最后的希望。但事与愿违，由于暖冬与流感的大爆发，消费远低于预期。每年的11-1月是传统腌腊旺季，今年11月由于天气偏暖，南方气温未能达到腌腊条件，猪肉消费需求远不及预期。随着天气降温，预计12月初腌腊消费集中启动，市场需求有望呈现小幅增长，但今年恰巧又遇到流感的高峰季，肺炎支原体感染在部分地区持续高发。据国家卫健委网站消息，今冬明春我国可能面临新冠、流感、肺炎支原体感染等多种呼吸道疾病叠加流行的局面。这让本身供应就比较宽松的猪市雪上加霜，猪市行情暂时难以有明显的回暖。

产能持续去化，但幅度偏缓

从各项数据观测看，10月能繁母猪存栏量环比在加速下行。根据涌益咨询，10月能繁母猪存栏量环比-0.85%（9月为-0.27%）；根据钢联统计，10月能繁母猪存栏量环比-0.44%（9月为-0.41%），其中规模场环比-0.35%，散户环比-3.08%。根据农业农村部，10月能繁母猪存栏量为4210万头，环比-0.7%，同比降幅3.86%。

截止至目前，根据农业农村部的数据，今年以来我国能繁母猪存栏量总体减少180万头，即4.1%。和基础保有量相比，10月末国内能繁母猪存栏量仍偏高2.7%，根据今年我国能繁母猪存栏量月度变化来看，前十个月的平均降幅为0.4%，以此速度估算，这表示能繁母猪存栏量降至基准量还需要7个月时间；而若以10月降幅计算，则降至基准量还需要4个月左右的时间。因此，未来半年内我国能繁母猪存栏量去产能化过程将基本完成。而减产红利对现货的实际影响可能将在明年下半年才会真正显现。

因此，从当前产能去化进程来看，母猪降至基准量仍需要时间，至少要等到明年二季度，生猪价格才有望逐步转暖。

第三批冻肉收储量低于市场预期

发改委表示，为推动生猪价格合理回升，按照预案有关规定，国家发展改革委将会同有关部门启动年内第三批中央猪肉储备收储工作。正当市场普遍预期第三批收储量或达到2万吨以上时，华储网消息显示，年底第三批首轮收储量为1万吨，这明显低于市场预期水平，1万吨的收储量根本无法提振供大于求的生猪市场，也无法借助收储消息拉动生猪期货价格，整个猪市依旧处于弱势格局中。

饲料价格下跌带来隐形利润

今年国内饲料价格总体表现为先扬后抑，9月份之后，国内玉米价格震荡下跌，11月之后豆粕价格转弱。根据农业部数据显示，截至目前国内猪料价格自下半年高点已回调3%左右。随着饲料价格的下滑，国内养殖端的成本小幅缓解，对于身处熊市的养殖企业来说，减少亏损也是一种隐形利润，从养殖的利润端看，生猪一直延续亏损状态。12月1日，自繁自养和外购仔猪养殖盈利分别为-253.88元/头、-152.11元/头，今年亏损幅度低于去年二季度，如果后期原料价格继续下跌，养殖成本的降低能给企业带来效益面的改善，这也是造成今年生猪产能去化比较缓慢的另一个原因。

综上所述，当前国内猪市旺季不旺，随着时间的推移，若国内市场需求增幅有限，也容易造成养殖企业集体出栏抛售导致的踩踏。但是从目前生猪期货价差结构来看，远月合约的高升水隐含了投资者的预期，若后期生猪去产能速率有所加快的话，生猪转暖可能在明年第二季度。