过去的一个榨季，全球白糖供不应求，糖价在前三季度延续牛市行情，度过了夏季的用糖旺季之后，国内白糖价格进入高位盘整，多空双方对于未来走势的分歧开始加剧。当前阶段，巴西进入榨季尾期，最终产量大概率能破4千万吨大关，是压制糖价的主要因素，而印度减产预期和出口政策的不确定性则是市场关注的焦点。

近日，随着印度糖厂协会ISMA首次双周数据的公布，也宣告了印度23/24榨季的正式开启，而国内在北方甜菜糖率先开榨之后，近期广西地区糖厂也即将开机，随着时间的推移，北半球将正式接过全球白糖供应的接力棒，也将接过未来半年多全球白糖的定价权。我们再度结合最新数据，整理分析之后对23/24榨季全球糖市做一个展望。

一、巴西：进入榨季尾声，产量预估创纪录，港口运输状况转好

巴西在全球糖市中的低位举足轻重，在今年全球糖价上涨，制糖利润丰厚的情况下，巴西自5月份榨季开始，就卯足了劲，以接近极限的制糖比制糖，2023/24榨季截至10月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为56053.6万吨，较去年同期的49146.1万吨增加了6907.5万吨，同比增幅达14.06%；甘蔗ATR为141.09kg/吨，较去年同期的141.38kg/吨下降了0.29kg/吨；累计制糖比为49.39%，较去年同期的45.83%增加了3.56%；累计产乙醇269.78亿升，较去年同期的245.23亿升增加了24.55亿升，同比增幅达10.01%；累计产糖量为3721.5万吨，较去年同期的3034.3万吨增加了687.2万吨，同比增幅达22.65%。

照此进度，机构Green Pool于11月13日公布的最新预测数据显示，预计2023/2024榨季巴西中南部地区糖产量将在4050万吨，创纪录高位，较之前的预估搞出50万吨。原因在于该地区天气炎热干燥利于甘蔗的收割和含糖量蓄积，并且糖厂将大量甘蔗分配用于制糖。

除产量预期上调外，近期巴西港口发运拥堵情况也有所缓解。

据巴西航运机构Williams发布的最新数据显示，截至11月22日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为113艘，此前一周为117艘。港口等待装运的食糖数量为516.42万吨，此前一周为554.3万吨。其中，高等级原糖（VHP）数量为494.41万吨。桑托斯港等待出口的食糖数量为382.14万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为96.42万吨。

据巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的最新出口数据，巴西11月前两周出口糖和糖蜜121.99万吨，日均出口量为17.43万吨，较上年11月同比增加16.74万吨，同比增幅16.74%。

二、印度：新榨季开启，首期双周产量同比降幅较大

早在8月底的时候，印度方面就传出因厄尔尼诺导致干旱天气，印度甘蔗面临减产，进而可能导致印度政府在明年取消白糖出口配额。到11月份的时候，印度ISMA做出了23/24榨季新一轮的估产数据：在不考虑乙醇分流的情况下2023-24 年度食糖产量为 3370万吨，较前一次估产下调248万吨，较2022-23年度减少约300万吨；国内消费预计为2785万吨，这一数据基本符合市场预期——持续性的降雨偏少，在考虑乙醇预计分流400-500万吨之后，印度最终产量或降至2900万吨。

如果按照这样的估产数据及印度国内的需求量，那么明年印度将不具备食糖出口能力。不过从目前的情况来看，市场并未将该预期打满，毕竟根据以往经验，印度估产数据一般与定产数据出入比较大。

印度贸易政策和官方估产总是复杂多变很难提前预知，频繁的政策调整也让市场不敢提前押注。就白糖出口限制政策，印度国内争论也很大。相关人士表示印度政府抑制糖价上涨的社会成本和经济成本远超抑制食品价格通胀的成本，并呼吁恢复食糖出口。此外，对糖价的抑制正在损害印度糖厂的利益，并影响甘蔗款的兑付进度。出口限制的频繁调整给印度糖的外国买家带来了麻烦，并使该国成为一个不可靠的供应方。

印度方面诸多的不确定性，终将随着时间的推移慢慢揭晓答。印度糖厂协会ISMA近日公布了首次双周产量数据：截至11月15日，印度已有263家糖厂开榨；甘蔗入榨量为1620万吨；糖产量为127.5万吨。上年同期，有317家糖厂开榨；甘蔗入榨量为2460万吨；糖产量为200万吨。

同比减产幅度确实相对较大，后续需持续关注印度方面天气及产量情况。

三、泰国：产量预期不乐观，加剧全球供应短缺预期

面对厄尔尼诺天气的影响，泰国早在今年甘蔗种植期就出现了木薯替代甘蔗种植的情况，加上干旱天气对含糖量的影响，今年泰国极可能出现种植面积和产量的双重下降。根据泰国甘蔗农民联合会预估，2023/2024年度预计由于木薯替种将导致甘蔗产量下降约5%，叠加厄尔尼诺现象的影响或导致新季泰国甘蔗产量或降至7000万—8000万吨的水平。泰国是仅次于巴西的世界第二大食糖出口国，根据政府数据，干旱影响了该国的糖产量，今年的产量估计将降至800万吨，同比减少约300万—400万吨，其中250万吨用于国内消费，其余550万吨用于出口，进一步加剧了全球食糖供应短缺的预期。

泰国商务部长近期表示，泰国内阁已批准将国内食糖价格上调10%，并将糖列为受控商品，出口超过一吨的糖需要额外的批准。

四、国内：四季度供需转宽松，盘面内弱外强

对于国内来说，近期供需转宽松，新增供应源较多，储备糖的持续投放、新糖上市，以及10月份进口集中到港等情况下，叠加需求旺季已过，现货端报价下调，成交清淡。

新榨季国内产量方面，根据调研，广西恢复性增产的可能性较大，产量有望增加70万吨以上至600万吨的水平，全国产量有望从900万吨的水平恢复至960万吨以上的水平。今年广西地区天气有所改善，作物前景恢复良好。其中，桂北地区由于去年干旱而导致的甘蔗压榨量下滑，今年预期恢复至往年平均水平预期增产达20-40%。桂中地区亦有所恢复，预期甘蔗供给量增加10%-15%。而桂南地区相对稳定，甘蔗增产幅度在5-10%左右。故综合而言，广西全区的甘蔗总产量预计较去年增加20%。

除了国产糖以外，10月份进口白糖量达到92万吨，当月同比增长78.8%。从船报数据来看，第四季度的到港数量预计达到200万吨。除了白糖进口外，今年高糖价和进口利润倒挂的影响下，含糖预拌粉和糖浆等替代品进口量大增，据海关数据，我国10月进口糖浆及预拌粉等三项合计16.55万吨，同比增加12.11万吨，几乎是去年同期的四倍。2023年1-10月进口糖浆及预拌粉等三项合计156.77万吨，同比增加62.68万吨，截至7月底进口量已经接近去年总和。

五、后市展望

全球食糖市场产糖重心正在从巴西转向北半球，印度和泰国因天气原因而减产基本成为事实，只是力度究竟如何需要持续关注后续天气和产量数据。国际原糖市场价格，在现实的高供应和未来的减产预期之间，激烈博弈，美原糖期货维持高位盘整。

国内方面，供需格局转宽松，现货价格有所走弱，期货盘面上呈现出内弱外强格局，但在内外高价差支撑下，盘面亦难向下走出空间。总体来说，目前国内糖价缺乏指引，在原糖没有方向性突破之前，预计郑糖仍将维持窄幅震荡。