基于宏观预期的上涨已经有一个月，各黑色系商品在10月24日万亿国债刺激下展开不同程度上涨，螺纹加权涨幅10.86%，热卷9.16%，铁矿17.11%，焦煤22.51%，焦炭15.64%，玻璃8.65%，纯碱30.31%，工业硅2.86%，锰硅3.32%，已于11月17日展开回调，跌回全部涨幅，硅铁5.18%，已于11月17日展开回调，跌回全部涨幅。

从结构特征上，螺纹、热卷、铁矿、焦煤、焦炭、玻璃、纯碱走势相近，工业硅较为独立，而锰硅、硅铁二者接近，但与其他黑色系商品表现不同。

我们认为，宏观故事引导的上涨初现乏力迹象，11月21日关于监管部门拟定50家房企白名单的利好信息，带动房地产股票上涨，但期货表现平平。政策利好对期货的带动在边际转弱，行情演绎需要向基本面靠近。

钢铁行业基本面上，钢厂因为利润改善，尤其是电炉，生产积极性增加，而需求面临淡季逐步下降，下游对高价接受度不高。

因为钢厂生产增加，原料需求有韧性。原料中铁矿优于双焦。焦炭虽然第一轮提涨已落地，但亏损局面仍未改变，企业检修现象增多;需求方面，钢厂利润恢复，伴随冬储补库需求增加，原料采购积极。焦煤方面，产地安监形势趋严，吕梁地区部分煤矿有停产现象，炼焦煤供应延续偏紧态势。

玻璃行业基本面上，玻璃短期现货产销转弱，竣工端对玻璃需求尚有支撑，库存绝对水平中性水平，短期处于小幅去库的状态，也属于淡季正常表现，总体看供需矛盾不大。纯碱新增产能投产后，纯碱供过于求的累库现实较为确定，但在青海地区环保限产下，部分厂家惜售，现货价格连续上涨，中下游补库，上游库存仍处于低位。中期价格方向仍取决于环保落实程度，及远兴能源3期投产进度。

铁合金行业基本面上，铁合金走势与其他黑色品种略有不同，主要原因是产量过高，且还有投产预期。硅铁供给环比再度回升，并创下今年3月份以来的新高，内蒙地区保有相对利润空间仍在支撑供给维持高位，这削弱了供给端的收缩预期。锰硅供给在连续回落之后再度回升，虽然广西及宁夏地区利润明显较差，但内蒙地区仍保有相对的利润空间，这或将支撑供给继续维持高位。而持续在低位的长材产量（暂未看到回升预期）与走低的铁水产量使得锰硅的需求继续维持低位。供求两端的劈叉延续，并未出现边际的变化，这也是压制锰硅价格的最核心因素。

工业硅，受制于库存及现货价格压制，短期盘面可能继续维持震荡甚至偏弱的情况。但往后期看，我们认为西南地区成本将继续提升，且其供应仍有相当大的收窄空间（新疆地区的增产近期有对冲），产能不断投放之下多晶硅需求将维持高位继续支撑工业硅需求等因素将支撑价格在后期仍存在较显著的反弹空间，这些因素也正在逐步兑现中。我们依旧认为价格存在向上1500-2000个点的反弹的机会，价格向上的性价比远高于向下。但仍不建议进行左侧布局交易（盘面也仍未摆脱9月下旬以来的下降趋势），建议继续等待盘面盘整后的右侧反弹机会。