巴西开局不利，阿根廷种植伊始

自九月中旬巴西大豆的早期种植以来，据IMEA数据，截至11月6日，巴西大豆种植进度为83.32%，较往年均值88.61%慢接近5个百分点。阿根廷的大豆种植一般比巴西晚一个月，目前阿根廷大豆种植伊始，截至11月8日，阿根廷大豆种植进度为6.1%，比22/23年度稍快。

巴西的播种进度无疑受到巴西中东部高温及南部降雨过多影响，马托格罗索州的高播种进度也是建立在炎热干旱的基础之上，阿根廷方面过去一段时间天气凉爽且降雨中性或略多，有利于种植。10月中旬南美主要大豆播种以来，巴西中部的降水一直偏少，且面临了高于历史均值2-5℃的高温，据METSUL，巴西中部本（11/13-11/20）的最高温度可能处于历史以来的最高水平，导致部分区域重新种植大豆。

巴西大豆的11月相当于美豆的6月，今年美豆的经验是，若6月遭遇极端干旱，则有可能降低单产预测模型的结果，若12-2月雨季中能有恢复，大豆的单产潜力仍然较大。展望后期天气，根据ECMWF模型的结果，巴西中部13-20号这周降雨形势较差且面临极端高温，对美豆盘面形成支撑，20-27号这周降雨将高于均值，温度有所下降，远期的降雨预测也显示马州等基本回归均值，温度略高于均值，美豆可能会阶段回落。但本周高温不容忽视，一般来讲目前的高温持续10天以上会带来比较大的减产可能性，因此近期天气形势值得关注。

巴西减产预期VS阿根廷丰产预期

巴西当前主要的干旱区域是中西部及东部、东北部，选取其中一些主要的城市年降水量分布，可以看出12-2月是这些干旱区域的雨季，平均降水量高达255毫米左右，相比于今年美豆干旱区域同样也是主产州的爱荷华州，其6-8月的平均降水量仅为100mm左右，另一方面，爱荷华州6-8月的最高气温往往在30度左右，巴西当前干旱区域通常最高气温要比爱荷华3℃左右，即使考虑到蒸发量更高，巴西雨季的降水量对大豆这种耐旱植物来说仍是充足的。

假如巴西真的发生减产，原因可能是高温持续超过10天以上，前车之鉴是15/16年度，历史上马托格罗索州单产下降幅度最高，从上一年度的2.9吨/公顷下滑到2.68吨/公顷，幅度-8.6%。如果这种情况真的发生，由于巴西今年种植面积增加抵消部分单产下降，巴西的新作产量最低可能会降到150百万吨，也接近目前机构预估的最低值。

然而阿根廷的恢复性增产似乎预期更高，远期天气预测也是如此。由于天气形势较好，布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，随着降雨结束了影响阿根廷大部分农业腹地的干旱，该国农户种植大豆的面积可能超过最初预期。这样看阿根廷实现2000万吨的增产可能问题不大。这种情况下，全球大豆的期末库存及库销比仍然高位，美豆盘面也较难突破2023年的中枢。

美豆后续观点

供应端，我们认为从目前及远期的天气形势预测来看，南美阿根廷的增产潜力较高，巴西的减产力度较小，即使考虑有类似15/16年度类似幅度的减产，23/24全球大豆的供应仍然是一个增产格局，而这个增产格局建立在近年大豆供应在一个较高的台阶之上。

需求端，USDA预计23/24年度全球大豆需求增幅为5.36%，2019年之前全球的平均增幅为3.45%左右，疫情三年全球大豆需求几乎没变，除非经济快速恢复，否则大豆需求增量很难实现。在产量预计达历史最高的情况下，大概率以价换量。

具体来看USDA预估的需求，中国需要多消费280万吨豆粕，美国多消费93万吨，巴西、印度分别多消费40、35万吨，中美印巴的豆粕消费量将达到历史最高，其他主要国家多消费10-30万吨，这些国家的消费量基本回到疫情前水平。因此，按USDA的豆粕需求假设，明年除非回到经济增长的轨道上来，否则只能以价换量，大豆及豆粕的运行中枢下移。此外，豆油的需求需要上调260万吨，也达到历史最高水平，需要由中国多消耗95万吨，巴西78万吨，美国22万吨，阿根廷30万吨，都需要对经济增长有一个较好的预期才能完成。