供应端

供应端方面，据SMM调研了解，9月份国内精炼锡产量为15430吨，较8月份环比45.28%，较去年同比2.2%，1-9月累计产量为122170吨，累计同比4.36%。9月份国内锡锭产量大幅回升，主要由云南某大型冶炼企业检修恢复带来产量增加，分企业类别看，以原生锡矿为主的冶炼企业产量在9月份贡献主要增量，以废锡原料为主的冶炼企业多数平稳生产，个别企业存在略微增减产现象。

供应端：LME现货升贴水维持弱势

2023年9月我国进口精锡2924吨，环比上涨23.9%，同比上涨1.5%，其中来自印尼的进口锡锭2326吨，占进口总量79.6%；出口精锡726吨，环比下滑12.6%，同比下滑38%。截至2023年9月末，我国共进口精锡1.98万吨，同比上涨4.0%；出口精锡9175吨，同比上涨16.9%，净进口量10674吨。10月，佤邦锡精矿出口仍将有进入，预计保持9月水平；内外锡价价差看依然具备进口套利空间，精锡进口仍将呈增长态势。

库存：国内小幅去库，海外库存持续走高

库存方面，国内在进口窗口打开进口量维持高位的情况下，整体库存仍然呈现了持续走弱的态势，这也从侧面反映了国内消费端的复苏。海外方面，LME库存在国内进口窗口打开的情况下维持高位，这也从侧面反映了海外消费的弱势。可以看到，尽管国内库存有所去化，但全球交易所的总库存仍然维持历史同期高位。在消费出现显著好转前，我们很难期待全球库存出现大规模去化。

进出口

根据中国海关公布的数据与安泰科折算，锡精矿进口方面， 2023年9月我国锡精矿进口实物量7263吨，折金属量4120.0吨，环比下滑36.8%，同比上涨1.4%。截至2023年9月末，我国进口锡精矿实物量总计17.9万吨，同比上涨2.1%；折金属总量4.8万吨，同比下降4.0%。10月缅甸地区再传抛储传闻，根据Mysteel等三方数据机构信息，实际情况是此前拖欠云南某矿贸约1000金属吨，因8月停采未能及时交付。抛储的消息没有被证实。10月随着缅甸选矿厂的重开，后续国内锡矿供应预计将维持正常水平，后续需密切关注缅甸锡矿重开时间。

需求：半导体企业三季报公布，环比修复态势显著

终端消费方面，全球半导体消费同比增速维持环比修复态势。全球大量半导体企业公布了三季度营收情况。台积电   23Q3 收入 172.8 亿美元，同比-14.6%/环比+10.2%。智能手机和PC需求开始有回升迹象，汽车维持下降，但整体占比有限。尽管PC和智能手机需求有回暖迹象，但行业仍在持续去库存，预计要到2023年底。2024年台积电总收入将非常健康，但急剧反弹还为时过早。

11月3日苹果发布了23FQ4财报，23FQ4营收894.98亿美元，略高于市场预期（892.8亿美元），同比-0.7%，环比+9.4%。业绩下滑主要受到外汇以及全球宏观经济下行影响。需要注意的是，尽管苹果手机业务业绩整体符合预期，但非手机业务（MAC,iPad，可穿戴设备）均出现下滑，营收增量主要来自于服务业务。据管理层电话会信息，假设宏观经济环境不再恶化，苹果12月季营收同比去年同期持平。

高通（QCOM）FY23Q4营收86.3亿美元，同比-24.3%/环比+2.1%；净利润14.9亿美元，同比-48.2%/环比-17.4%。其中营收同比下降主要受手机、物联网拖累，但手机业务表现高于预期，主要系安卓手机市场需求开始复苏所致。汽车业务营收增长显著。手机方面，公司看到全球手机需求稳定的早期迹象，预计2023年手机销量将同比下降中高个位数百分比，好于此前预期。受益于安卓渠道库存正常化、旗舰新机带动公司新品出货，预计FY24Q1手机业务营收环比增长超10%，其中来自中国手机客户的收入环比增长超35%。

整体而言，海外主要的消费电子公司在最新一期的财报中环比均出现了反弹或企稳的态势，最终营收均好于先前预期，费城半导体指数在最近一月出现了反弹，半导体及消费电子正在逐步从低谷中走出，但想要重新复苏达到新一轮的高点仍然需要时间。

小结

供应端方面，缅甸地区锡矿停产扰动已被市场消化，考虑到锡矿并未正式复产，供应端在未来仍然存在一定的不确定性。需求方面，半导体消费环比持续修复，预计在2024年同比增速将重新回到正增长区间，鉴于持续下跌带来的半导体产业整体相对低基数，我们很难期待下游终端消费出现超预期增长。精炼锡后续预计将呈现供需双增态势。鉴于消费端最低迷的时间已经过去，后续交易建议以逢低买入为主，但需要警惕海外宏观经济下行的风险。

国内参考运行区间：190000元-230000元 ；LME-3M参考运行区间：22000美元-27000美元。