观点：

今年生猪去产能化幅度远不及过往，加之今年猪肉消费不及市场预期，我国生猪市场还将有较长的低迷期。四季度，在供需双增的格局下，生猪价格将维持低位区间震荡。预计四季度生猪2401合约波动区间为15-17元之间。

近期，国内生猪市场行情跌势较为明显，特别是近期合约，纷纷呈现破位之势，一方面是生猪产能去化非常缓慢，另一方面，是由于猪肉消费仍较为疲弱，养殖端抛售意愿偏强。但是随着生猪养殖企业的亏损时间拉长，后期产能去化速率将边际加快，生猪期货远月合约的下跌空间有限。

今年生猪产能去化缓慢导致供给依然较大

根据农业农村部的监测数据显示，8月末我国能繁母猪存栏量为4241万头，年累计减少约150万头，较基础保有量4100万头偏高3.4%，因此目前的产能依然处于过剩状态。

上一轮生猪产能去化自2021年7月开始，持续了9个月去化过程后生猪价格有所反弹。而本轮周期如果从2023年1月份重新开始去化，至目前为止依然在去化过程中，但还远未到上一轮2022年4月份4177万头去化低点的程度，因此目前生猪价格还没有大幅反转的基础，后期依然需要观测能繁母猪环比变化情况。

而近期，官方也表态生猪产能仍然较充裕，明年一季度或再现亏损。就在上周一，农业农村部负责人举行了例行发布会，会上主要提及生猪市场，会议指出接下来的生猪市场走势，当前和今后一个时期，生猪生产仍会惯性增长，后市供应将稳定增加，四季度是消费旺季，猪价可能会回升，但缺乏大幅上涨的基础。在此提醒广大养殖户，明年春节后可能出现消费淡季与生猪出栏量增加“两碰头”，养猪亏损程度甚至可能大于今年同期，希望大家做好生产安排，合理调整生产节奏，顺时顺势出栏生猪。

从官方发布的内容看，预计今年四季度国内猪市仍有温和回暖的空间，但是明年一季度国内猪市或再度面临较为严重的亏损局面。

仔猪、母猪和商品猪同时进入亏损，后期产能去化速率有望边际加快

目前二元母猪养殖效益已经连续4个月处于亏损中，且仔猪价格的走弱导致母猪市场亏损幅度进一步扩大，这或许会加速我国生猪去产能化的步伐。

据了解，规模企业的6公斤仔猪价格约为200元/头上下；7公斤仔猪均价250元/头，15公斤约为330-350元/头，整体较上月下跌了30-80元/头不等。随着仔猪市场价格的下行，二元母猪的理论效益水平也出现了下滑，如果按照目前仔猪的价格计算二元母猪的养殖效益（即购入后备母猪至20头仔猪出栏为一个周期）的理论效益值，亏损幅度为3500元/头上下，为一年半以来的最差阶段。

目前出栏的商品猪价格也已经跌破行业现金成本，成本较高的企业及散户压力较大。而仔猪价格已经跌至5年来较低水平，若出售仔猪以及出售商品猪均产生亏损的话，则有望进一步加快能繁母猪的淘汰。往后看，我们认为行业或将进入加速出栏的负反馈过程，产能去化或将迎来加速趋势，同时目前行业规模场程度较高，若规模场去化，短期去化效果会比较明显。而从涌益、钢联、卓创数据显示，9月份分别环比去化0.27%、0.41%和1.14%，均比8月份的环比去化有所加速。

如果按照上一轮我国能繁母猪存栏量降至4177万头之后开启了一轮反弹行情来看，能繁母猪若降到4170以内，我国生猪市场供应过剩的风险才能逐步缓解。当下，因为供应无缺口情况下，后期猪价或将持续低位徘徊，商品猪盈利状况或将持续恶化，预计四季度生猪2401合约波动区间为15-17元之间。

同时，仔猪需求进入季节性淡季情况下，仔猪头均亏损或持续放大，当仔猪和商品猪同时进入亏损之后，去化进程有望迎来加速。因此明年生猪期货合约价格将逐渐转变为近低远高的结构，投资者可尝试做空1买5的套利。